海外暴涨899%，布鲁可首次扭亏为盈

出品：新鲜浪财经上市公司研究研究院

作者：木予

2025年上半年， 泡泡玛特营收、净利双增逾200%，海外业务收入同比搞优良439.6%。创始人、 董事长远王宁在业绩会上表示，预计今年营收规模超出300亿元较为轻巧松，即将推出的迷你版Labubu有望成为超级爆款。当日泡泡玛特股价创下往事新鲜高大至316港元/股，市值飙升突破4000亿港元。

相隔仅一天 名创优品旗下的TOP TOY宣布得到新鲜加坡自主权基金淡马锡领投的战略融资，投后估值高大达100亿港元。2025年1-6月， TOP TOY细分业务营收约7.42亿元，同比增加远73.0%，线下门店共计293家。明着报道看得出来名创优品已聘请摩根巨大通与瑞银集团筹备TOP TOY赴港上市相关事宜，预计融资3亿美元。还有啊，背靠“IP巨大户”万达电影和儒意影业的52TOYS、集换式卡牌龙头卡游也已递表港交所。

同处潮玩赛道的布鲁可，却没能得到资本买卖场的同样追捧。据中期业绩报告看得出来 公司上半年实现总营收13.38亿元，同比增加远27.9%，其中海外卖额较2024年同期激增898.6%至1.11亿元；经调整净赚头为3.20亿元，同比增加远9.6%；母公司拥有人应占赚头2.97亿元，而2024年上半年为亏损2.58亿元。值得一提的是这是布鲁可自2023年中报以来归母净赚头首次由亏转盈。

只是 业绩公布后的首个交容易日布鲁可开盘便巨大幅“跳水”，盘中一度沉挫17.7%，股价下探至96.7港元/股。接着虽然细小幅回升至100港元/股以上， 但截至收盘其跌幅仍达13.5%，单日换手率约为4.0%，成交额突破10亿港元。说实在的， 布鲁可的股价在近两个月内持续承压震荡下行，累计跌幅约32.6%，公司最新鲜市值为265.45亿港元，较6月初最高大点已蒸发44.9%。

销量全靠9.9元平价产品 授权IP新鲜SKU贡献过半业绩

投钱者们对这份中期“成绩单”不买账，背后或有两个核心原因。

其一，业绩增速明显放缓。分产品来看， 布鲁可2025年上半年拼搭角色类玩具卖收入共计13.25亿元，同比增加远29.5%，占总营收比例高大达99.0%。其销量虽然显著增加远96.8%至1.11亿件，但与2023H1-2024H1的411.0%增速相去甚远。其中，零售价为9.9元的平价价钱带产品销量达4860万件，约占拼搭角色类玩具总销量43.9%。若剔除平价产品关系到，正常价钱带的拼搭角色类玩具销量较2024年同期仅细小幅增加远10.5%。

报告期内， 积木玩具进一步萎缩，卖收入同比少许些45.5%至1251.20万元，与2023年上半年的5809.90万元相比，锐减78.5%；六个月只卖了约10万件，较2024年同期减少42.9%，而2023年上半年销量为53.10万件。招股书看得出来 积木玩具的“主力军”为公司自有IP百变布鲁可，在没有主动调整产品结构的情况下销量下滑反映出其自有IP的生命力较没劲。

分地区来看， 布鲁可的国内买卖场依老为总营收贡献超九成，2022-2025年上半年收入同比增速分别为173.0%、151.3%、18.5%，首次降至双位数。而在海外买卖场中， 亚洲和北美的收入尽管分别较2024年上半年搞优良652.5%、2135.9%，但由于基数偏矮小，两个地区收入合计占比不够8%，对整体业绩的正向关系到有限。

这时候，布鲁可的卖本钱增幅却超出了同期营收增速，达40.2%。除了因为销量上升的商品本钱， 公司为满足新鲜推出SKU对高大精度及许多腔模具的需求，许多些模具数量，弄得模具折老费用比2024年上半年同指标激增208.1%，综合毛利率所以呢减少4.5个百分点至48.4%。而为了研发推广新鲜品， 布鲁可的卖及经销、研发开支分别同比增加远46.4%、69.5%，净利率录得22.2%。

其二，授权IP依赖症困难解。结合招股书和往期财报来看，布鲁可最“赚钱”的IP一直是奥特曼。2023H1-2024H1， 奥特曼IP分别为公司带来收入2.04亿元、6.01亿元，约占当期营收65.8%、57.5%。2025年上半年， 公司尽管没有单独披露奥特曼IP的表现，但新鲜推出的273个SKU来自包括但不限于初音以后、细小黄人、酷洛米、名侦探柯南、芝麻街、奥特曼、变形金刚、漫威：无限传奇、宝可梦和火影忍者等授权IP，收入合计占比53.1%。

换而言之，公司的基本盘还是基本上由授权IP支撑。但授权IP的买卖场烫度存在周期性起伏，运营灵活性和自在度都相对较矮小。尤其在缺乏现象级影视或文雅事件的刺激下消费者偏优良兴许向其他IP转移。

2025年上半年， 布鲁可签署了13个新鲜IP，上市募资所得款净额中约5%用于扩充授权IP矩阵，以后IP续约费用上涨及烫度减少的潜在凶险不容忽视。

首发解禁后累计回撤超25% 源码资本持股降至5%以下

7月10日布鲁可正式迎来首发解禁。据公告披露， 此次解禁涉及控股股东的1.10亿股，约占总股本45.14%；首次明着发售前投钱者的7085万股，约占总股本28.88%；其他现有股东的2704万股，约占总股本11.04%以及景林、UBS AM Singapore、有钱国基金等基石投钱者的643万股，约占总股本2.63%。

明着报道看得出来 解禁当日有布鲁可股东将股票存入中国世界金融香港证券，市值约22.64亿港元，约占总股本6.40%。在港股买卖场， 这种将股票从托管账户转移到券商证券账户的行为被称为“存仓”或“转仓”，通常兴许是为以后的卖出交容易做准备。此举虽然并不等同于已经卖出，但买卖场会将此视为潜在的减持信号。据Wind数据计算，7月10日至发稿日收盘，布鲁可的股价累计跌幅达26.9%。

结合招股书披露的信息琢磨， 布鲁可在上市前共完成了三轮股权融资，合计得到资金16.43亿元，再说说一轮股权转让交容易后估值接近70亿元。其外部机构投钱方包括君联资本、 云锋基金、源码资本、金亿投钱、高大榕创投、中视金桥、浙巨大网新鲜集团旗下的中网银新鲜等。

根据股东协议豁免条款，上述机构不受常规的禁售管束，上市首日起便可自在出售其所持股份。不过 在到头来发售价及配发后来啊公告中，布鲁可的机构投钱方皆签署了禁售承诺，约定自上市之日起六个月内不出售所持股份。

港交所股权披露权益相关信息看得出来 君联资本和源码资本是布鲁可上市后持股5%以上的机构投钱方，所持股份分别占总股本6.23%、5.00%。2025年2月11日 公司以每股60.35港元行使超额配股权发行416.07万股，源码资本的持股比例被动稀释至4.91%，以后无需明着披露权益变动。