扎斯拉夫的“拆分术”：WBD这场豪赌到底值不值？

从合并到分拆：两年时候，华纳兄弟经历了啥？

2022年， 当AT&T旗下的华纳新闻与探索公司完成那笔值钱430亿美元的合并时业界还在惊叹这家新鲜诞生的新闻巨头的野心——整合影视制作、有线电视网络和新鲜兴流新闻平台，打造一个覆盖全渠道的内容帝国。巨大卫·扎斯拉夫在当时的发布会上意气风发，声称要“沉新鲜定义玩乐行业的以后”。仅仅两年后 这位CEO却亲手拆掉了自己搭建的帝国，宣布将WBD分拆为两家独立上市公司：一家专注于流新闻和影视制作，另一家主攻有线电视网络。这速度比优良莱坞剧情片还迅速，让人不禁想问：扎斯拉夫到底经历了啥？

合并后的WBD确实手握一手优良牌：华纳兄弟的电影库、 DC的超级英雄IP、HBO的精品内容，加上探索公司的纪实频道和全球网络材料，按道理讲能一边冲击老一套有线电视和流新闻两巨大买卖场。现实却给了当头一棒。2023年， WBD全年亏损高大达140亿美元，流新闻业务HBO Max的用户增加远远不及奈飞和迪士尼，有线电视网络则面临用户持续流失——根据SNL Kagan的数据，2022年到2024年间，WBD旗下的CNN、TBS等频道累计流失了超出1200万订阅用户。扎斯拉夫在一次内部会议上曾坦言：“我们试图一边追赶两列高大速行驶的列车，后来啊自己差点被甩下去。”

华纳兄弟探索拟分拆流媒体与有线电视，迎战奈飞

更扎心的是债务。合并带来的巨额债务像一座巨大山压在WBD身上，截至2024年底，公司总债务超出500亿美元。个个月光是利息支出就要数亿美元，这让扎斯拉夫在流新闻巨大战中不敢像奈飞那样疯狂砸钱内容。2024年， WBD不得不宣布裁员10%，并砍掉了优良几个筹备中的影视项目，甚至连《蝙蝠侠》系列的续集都被搁置。这些个操作虽然暂时缓解了现金流压力，却也损害了公司的长远期比力。分拆， 似乎成了扎斯拉夫独一个的出路——把“瘦没劲”的有线电视业务剥离出去，让流新闻公司轻巧装上阵，再通过出售股权换取资金偿还债务。

流新闻与有线电视：这对“困难兄困难弟”为何非...不可分开？

把流新闻和有线电视放在一起管理，听起来像是“有力有力联合”，实则暗藏矛盾。两者的买卖模式、用户群体和盈利逻辑差不离彻头彻尾相反，扎斯拉夫兴许早就找到了这玩意儿问题，只是迟迟下不了决心。

有线电视网络本质上是个“现金牛”业务，依靠用户订阅费和广告收入稳稳当当赚钱。但问题在于，这头“牛”正在衰老。根据尼尔森2024年Q2的报告，美国老一套付费电视用户数已跌破5000万，较2019年减少了35%。WBD旗下的TNT运动频道虽然转播NBA和NCAA赛事， 但年纪轻巧观众更愿意通过流新闻平台观看比赛，甚至直接在短暂视频平台看集锦。更麻烦的是 有线电视的运营本钱居高大不下——需要维护庞巨大的有线网络系统，支付高大昂的频道落地费，还要应对地方广电公司的分成要求。2024年上半年，WBD有线电视业务的赚头率仅为12%，远不到流新闻业务巅峰期的25%。

流新闻则彻头彻尾是另一回事。HBO Max上线初期，用户增加远确实不错，2021年用户突破7000万。但奈飞和迪士尼+早已建立了先发优势，WBD不得不投入巨资争夺原创内容。2023年， WBD在流新闻内容上的支出超出120亿美元，但同年HBO Max的全球用户增加远仅为8%，远不到迪士尼+的15%。更讽刺的是流新闻用户虽然增加远磨蹭，却对价钱极为敏感。2024年， WBD试图将HBO Max月费从14.99美元上调至19.99美元，后来啊一个月内流失了200万用户。扎斯拉夫后来承认：“我们矮小估了用户对价钱的反应，也高大估了自己内容的吸引力。”

两者的矛盾在材料分配上体现得淋漓尽致。有线电视业务需要稳稳当当的内容输出， 比如新鲜闻、运动赛事直播，这些个内容制作本钱高大、周期长远；而流新闻更需要短暂平迅速的原创剧集和电影，能飞迅速吸引用户。当WBD有限的制作预算要在两者之间分配时往往顾此失彼。2023年， 为了给流新闻让路，WBD甚至暂停了TNT王牌节目《美国忍者勇士》的季播，弄得该频道当季收视率减少12%。这种“左右手互搏”的局面让扎斯拉夫到头来决定：分家，各过各的日子。

175亿救命钱：分拆背后的债务生死线

扎斯拉夫宣布分拆计划的一边， 还透露了一个关键细节：WBD将筹集175亿美元的过渡贷款，用于在分拆前完成资本沉组。这笔钱对WBD不是“锦上添花”，而是“救命稻草”。

合并后的WBD背负着沉沉的债务负担，2022年刚成立时净债务高大达930亿美元。虽然通过出售有些资产偿还了一有些债务，但截至2024年底，公司净债务仍有580亿美元。每月超出4亿美元的利息支出，让WBD的现金流始终紧绷。2024年Q3，公司经营性现金流仅为15亿美元，连支付利息都不够，更不用说投入新鲜内容了。

分拆后有线电视网络公司将承担一有些债务，流新闻公司则通过出售股权筹集资金。扎斯拉夫的目标是到2026年分拆完成时将WBD的总债务控制在300亿美元以下。这175亿美元过渡贷款，就是为这玩意儿目标争取时候的“缓冲垫”。

有意思的是 这笔贷款的条款相当苛刻：年利率高大达8%，比买卖场平均水平高大出2个百分点，而且要求WBD以有些流新闻公司的股权作为抵押。这相当于扎斯拉夫用以后的“潜力”换取眼前的“生存”。有琢磨师指出，WBD已经没有讨价还价的余地——要么收下高大息贷款，要么在债务到期时违约。扎斯拉夫在

行业迷局：分拆真实能救WBD吗？

奈飞与迪士尼的“盈利密码”，扎斯拉夫能学会吗？

WBD分拆的核心逻辑，其实是向奈飞和迪士尼学。这两家流新闻巨头已经说明：要想在流新闻买卖场盈利，非...不可专注内容、控制本钱、提升ARPU值。扎斯拉夫明摆着看到了这一点，但他能复制成功吗？

奈飞的秘诀在于“内容为王”。2024年， 奈飞凭借《鱿鱼游戏》第二季和《纸牌屋》沉启版，全球用户增加远达到1800万，ARPU值提升至12.5美元。更关键的是 奈飞的内容投入产出比很高大——比如《怪奇物语》第四季虽然制作本钱高大达3亿美元，但带动了全球新鲜增用户1200万，相当于每获取一个用户本钱仅25美元。反观WBD， 2023年推出的《再说说生还者》改编剧确实口碑不错，但单集制作本钱高大达1500万美元，用户增加远却只有奈飞的十分之一。扎斯拉夫承认：“我们的内容策略太分散了 既有DC电影，又有纪录片，还有真实人秀，缺乏像奈飞那样的爆款矩阵。”

迪士尼的优势在于“IP联动”。漫威电影、 迪士尼动画、皮克斯干活室形成了一个有力巨大的IP生态，用户看完电影后会订阅Disney+看剧集，看完剧集又会买周边产品。这种“内容-平台-衍生品”的闭环，让Disney+在2024年实现了盈利。而WBD虽然拥有华纳兄弟和DC的IP，却长远期没能形成有效联动。比如《闪电侠》电影票房不差，但HBO Max上相关的衍生剧集却迟迟没有推出，错失了IP烫度。扎斯拉夫最近宣布将成立“DC宇宙整合办公室”， 试图效仿迪士尼的模式，但此时奈飞和迪士尼已经建立了困难以逾越的优势。

更关键的是本钱控制。奈飞在2024年将内容支出占收入的比例从85%降至70%，迪士尼则通过裁员和外包将流新闻运营本钱少许些了15%。WBD在这方面明摆着落后了——其流新闻内容支出占比仍高大达90%， 而且内部管理臃肿，据内部员工透露，仅HBO Max一个平台就有三个内容采购团队，职能沉叠严沉。分拆后扎斯拉夫能否像奈飞那样“刀刃向内”，还不优良说。

康卡斯特的前车之鉴：分拆是解药还是毒药？

在WBD之前，康卡斯特已经尝试过分拆路径。2024年初，康卡斯特将NBC环球拆分为Versant和另一有些。当时业界普遍觉得这是“明智之举”，但后来啊却出人意料。

Versant独立后丢了了母公司的资金支持，不得不削减内容预算。2024年， TNT运动频道基本上原因是无法承担NBA转播费用，将赛事版权转卖给亚马逊和苹果，弄得收视率暴跌25%。更糟糕的是 有线电视用户流失速度反而加迅速——2024年Versant流失用户达到800万，比拆分前许多些了20%。有琢磨师指出，当有线网络丢了流新闻和影视制作的协同支持后其内容吸引力会迅速减少，用户天然用脚投票。

Peacock流新闻的情况也不乐观。拆分后 康卡斯特将更许多材料倾斜给Peacock，但2024年Peacock的用户增加远仅为5%，远不到Disney+的12%。原因很轻巧松：没有优质IP支撑。环球影城的电影虽然票房不错，但没能像漫威那样形成持续的内容输出。康卡斯特CEO布莱恩·罗伯茨在2024年Q3财报

WBD的分拆计划与康卡斯特高大度差不许多， 甚至时候表都差不许多——康卡斯特是2024年初拆分，WBD计划2025年年中完成。往事会不会沉演？扎斯拉夫明摆着注意到了康卡斯特的教训， 他试图通过让有线电视网络公司持有流新闻公司20%的股权，来保持两者之间的协同。但问题是股权一起干能否带来真实正的内容协同？还是仅仅停留在财务层面？2024年， 当华纳兄弟电影《沙丘2》在HBO Max上线时TBS等有线网络频道差不离没有随便哪个宣传联动，这种“各扫门前雪”的状态，在分拆后兴许会更严沉。

用户流失真实相：有线电视的“再说说一公里”困境

有线电视业务为何持续流失用户？这玩意儿问题背后是老一套新闻与年纪轻巧用户之间的“代沟”。根据Pew Research Center 2024年的打听， 18-29岁群体中，只有12%的人还在用老一套付费电视，而65岁以上群体这一比例高大达65%。年纪轻巧用户不是不看电视， 而是不通过“有线电视”看——他们用Netflix、YouTube、TikTok，甚至直接通过游戏机获取内容。

更致命的是有线电视的“捆绑卖”模式正在失效。过去，用户为了看一个烫门频道，不得不买包含100个频道的套餐，每月支付80美元以上。眼下 用户能直接买NBA League Pass，或者通过YouTube TV的“单频道订阅”功能，只看自己想看的内容。WBD的有线电视业务长远期依赖这种“捆绑”模式，当用户能选择更灵活的替代方案时流失就成了必然。

还有一个被忽视的细节：用户体验。有线电视的机顶盒操作麻烦、 广告许多、画质不稳稳当当，而流新闻平台支持4K、杜比音效、无广告模式，还能跨设备同步观看。2024年， WBD曾尝试推出“有线电视+流新闻”的捆绑套餐，但用户反馈极差——一位用户在社交新闻吐槽：“我为啥要花100美元一个月，一边忍受卡顿的机顶盒和卡顿的流新闻？”

扎斯拉夫当然晓得这些个问题，但分拆并不能从根本上解决。有线电视网络公司独立后 缺乏资金升级网络设备，更没有动力改善用户体验——毕竟它的基本上任务是“盈利”和“去杠杆化”，而不是“留住用户”。或许，扎斯拉夫也清楚这一点：分拆不是拯救有线电视的良药，而是让它“体面地退出”。

以后战场：分拆后的WBD将怎么破局？

流新闻公司：从“烧钱换用户”到“内容定生死”

分拆后的流新闻公司， 名字兴许会叫“华纳兄弟探索流新闻”，扎斯拉夫亲自坐镇。他的目标很明确：在2026年前实现盈利，不再当“吞金兽”。

内容策略上，扎斯拉夫兴许会从“全面撒网”转向“沉点突破”。2024年，WBD已经砍掉了优良几个高大本钱项目，转而开发本钱较矮小的“限定剧”和“真实人秀”。比如2024年底上线的《龙之家族》第二季，制作本钱比第一季少许些了30%，但收视率却提升了15%。这种“降本增效”的策略，兴许会成为以后流新闻公司的主线。

广告模式也是关键。奈飞和Disney+都在2024年推出了“广告订阅套餐”，用户量占比达到30%。WBD的HBO Max虽然也有广告版，但广告位过许多，用户体验差。2025年， 流新闻公司兴许会优化广告策略，比如少许些广告数量、推出“可跳过广告”功能，甚至与品牌一起干定制内容广告。扎斯拉夫在2024年投钱者会议上透露：“广告收入占流新闻收入的比例要从当前的20%提升至40%，这是盈利的关键。”

还有一个潜在变量：游戏。WBD旗下拥有华纳兄弟游戏，开发了《霍格沃茨之遗》这样的爆款。2024年，这款游戏销量超出2500万份，收入达到15亿美元。扎斯拉夫兴许会将游戏与流新闻深厚度整合， 比如推出“游戏+剧集”的联动内容，或者让流新闻用户免费试玩有些游戏。这种“内容+游戏”的生态，或许能成为WBD对抗奈飞和迪士尼的独特武器。

有线电视网络：剥离后的“断臂求生”策略

有线电视网络公司由首席财务官冈纳·维登费尔斯领导， 他的任务只有一个：赚钱，还债。

短暂期内，探索网络兴许会采取“收缩策略”。2024年，WBD已经关闭了三个收视率最矮小的有线频道，以后兴许会接着来剥离非核心资产。维登费尔斯在2024年内部会议上表示：“我们要专注于CNN、 TBS、TNT这几个‘现金牛’，其他拖后腿的频道能卖就卖。”这种“断臂求生”虽然能飞迅速回笼资金， 但也会削没劲内容储备——比如TNT丢了NBA转播权后还能靠啥留住运动迷？

中期来看，探索网络兴许会转向“本地化内容”。有线电视的优势在于覆盖地方买卖场，比如TBS的《美国忍者勇士》在南部各州收视率很高大。2025年，探索网络计划投钱5亿美元，开发针对不同地区的本地化节目。虽然这些个内容本钱不高大，但能有效留住地方用户，减缓流失速度。

长远期来看，探索网络兴许需要彻底转型。2024年， 美国一些有线电视公司已经开头尝试“无线流新闻电视”，用户通过天线接收信号，通过互联网观看内容。探索网络兴许会效仿这种模式，推出“轻巧量级”流新闻服务，每月收费20美元，包含10-15个核心频道。虽然这种模式无法与奈飞抗衡，但能抓住那些个不愿放弃老一套电视的“银发族”用户。

行业洗牌在即：2025年新闻巨头的生存法则

WBD的分拆不是孤立事件，而是整个新闻行业洗牌的前奏。2025年，我们兴许会看到更许多类似的“分拆潮”和“整合潮”。

一方面老一套新闻巨头会接着来剥离非核心业务。比如维亚康CBS兴许会分拆其出版业务，派拉蒙兴许会出售其动画干活室。这些个公司都在面临同样的困境：债务高大企、用户流失、转型困难办。分拆成了它们“断舍离”的再说说手段。

另一方面流新闻平台兴许会加速整合。2024年， 亚马逊和苹果已经流露出收购细小型流新闻平台的兴趣，比如Paramount+和Peacock。如果WBD的分拆成功， 流新闻公司兴许会成为被收购的“香饽饽”——毕竟华纳兄弟的电影库和DC的IP，对随便哪个买家都有吸引力。

对用户这场洗牌兴许意味着更少许的选择，也兴许意味着更优良的体验。当新闻巨头不再试图“通吃”全部买卖场，而是专注于自己擅长远的领域时内容质量兴许会提升。比如专注于流新闻的公司会花更许多钱拍优良剧，专注于有线电视的公司会优化本地化内容。但代价兴许是：用户需要为个个平台单独付费，到头来的“订阅账单”兴许比眼下更高大。

扎斯拉夫的“拆分术”到底值不值？眼下下结论还为时过早。但有一点能一准儿：不变才是最巨大的凶险。或许，扎斯拉夫敢于打破自己亲手搭建的帝国，本身就是一种勇气——不管后来啊怎么他至少许在尝试。而尝试，或许就是WBD这玩意儿百上年纪店在2025年最需要的品质。