13亿营收的狂欢：TOP TOY上市是高大歌猛进还是饮鸩止渴？

潮玩买卖场最近有点烫闹， 一边是泡泡玛特靠着Labubu接着来收割年纪轻巧人的钱包，另一边是后起之秀TOP TOY甩出半年13.6亿营收的成绩单，直接把IPO的传闻推上风口。听着像是行业新鲜王登场的剧本，但仔细翻翻账本，会找到这匹“黑马”的狂奔背后藏着不少许让人捏把汗的隐情。

13.6亿增加远58.5%：数字光鲜下的盈利困局

2025上半年， TOP TOY交出了一份看似漂亮的成绩单：营收13.6亿元，同比暴涨58.5%，净赚头1.8亿元，增加远26.8%。数字确实亮眼，特别是这样的增加远幅度足以让同行眼红。但把时候线拉长远，就会找到这更像是一场“拆东墙补西墙”的游戏。

半年狂揽13亿，又一潮玩黑马要上市了

翻看招股书，TOP TOY的亏损窟窿其实不细小。2020年净亏损20.17亿元，2021年上半年更是亏了43.97亿元——注意，这还只是半年数据。虽然2024年开头扭亏，但赚头巨大头是不是真实的来自核心业务，还是靠压缩本钱、削减营销投入，外界不得而知。更关键的是 潮玩行业的“高大毛利矮小净利”早已不是暗地，TOP TOY40%左右的毛利率，在扣除IP授权费、渠道分成、研发本钱后真实正能落袋的赚头有几许多？恐怕要打个巨大巨大的问号。

“潮玩安卓”的野心：能打过“iOS”的泡泡玛特吗？

TOP TOY从出道起就不甘心只做“细小弟”，非要跟行业龙头泡泡玛特掰手腕。它给自己的定位是“潮玩界的安卓”， 对标泡泡玛特的“iOS”——前者靠开放平台兼容并蓄，后者靠闭环生态精耕细作。听起来挺有道理，但真实放到买卖场上，这两套逻辑的较量，胜负远未到定局。

泡泡玛特的“iOS模式”核心是自有IP， 比如Molly、Dimoo这些个形象，从设计到生产卖全链路把控，用户买的不只是玩具，更是品牌故事。而TOP TOY的“安卓模式”更像是个“IP超市”， 既有迪士尼、三丽鸥这些个授权IP，也自己孵化了17个原创IP。问题在于， 授权IP虽然能飞迅速打开买卖场，但赚头巨大头要分给版权方，原创IP又缺乏像Labubu这样的现象级爆品。消费者买三丽鸥，是基本上原因是中意三丽鸥，还是基本上原因是中意TOP TOY？这玩意儿问题恐怕连TOP TOY自己都困难回答。

更尴尬的是TOP TOY的自有IP关系到力始终没打出来。比一比的话， 泡泡玛特的单个IP就能贡献数亿营收，TOP TOY的原创IP矩阵看起来烫闹，但真实正能持续卖货的寥寥无几。这种“散装IP”模式，在比激烈的买卖场里很轻巧松被头部玩家碾压。

出海磨蹭半拍：东南亚细小赢， 日本巨大考刚开场

潮玩品牌的以后在海外这点行业早已达成共识。但TOP TOY的出海节奏，磨蹭得有点让人着急。当泡泡玛特2020年就在日本、 韩国布局时TOP TOY直到2024年才姗姗来迟，首站选在了印尼，靠着名创优品的渠道开“店中店”，又在泰国、马来西亚开了实体店。

东南亚买卖场的表现还算凑合：泰国首店首月卖百万， 马来西亚二店破150万，短暂时候内盈利回本。但东南亚毕竟是“蓝海”， 文雅收下度高大，比压力细小，真实正的考验在日本——这玩意儿全球潮玩最成熟、最挑剔的买卖场。

今年8月， TOP TOY日本首店在东京池袋开业，首日卖额1100万日元，看似不错，但仔细看，爆款全是Nommi这玩意儿治愈系毛绒娃娃。靠单一IP打开局面凶险太巨大。要晓得， 日本潮玩买卖场早已被本土品牌和泡泡玛特等玩家瓜分，TOP TOY想在这里站稳脚跟，光靠“首日破千万”的噱头远远不够，还得拿出能打动本地消费者的结实核产品。

上市融资：是解药还是毒药？

顶着“增加远最迅速潮玩品牌”的光环，TOP TOY把上市当成了救命稻草。招股书看得出来它计划募资3亿美元，用于IP孵化、全球布局和品牌建设。但上市真实的能解决它的根本问题吗？

先看同行， 泡泡玛特上市后市值一度突破千亿，但也经历过暴跌，核心原因就是过度依赖单一IP和买卖场。TOP TOY眼下的问题更麻烦：IP没护城河，海外根基不稳，盈利能力存疑。上市能拿到钱，但怎么花？是接着来砸钱开店，还是投入IP研发？前者兴许加剧亏损，后者又面临短暂期内看不到回报的压力。

更麻烦的是资本买卖场的耐烦是有限的。如果TOP TOY上市后业绩增速放缓，或者海外扩张不及预期，估值随时兴许崩盘。到时候，上市就不是“解药”，而是“毒药”——把自己绑在资本的迅速车上，想下都下不来。

千亿门店梦：狂奔中的致命陷阱

TOP TOY的野心不细小， 它宣布要在以后五年投入100亿，覆盖100个国，开1000家门店。这玩意儿数字听起来很震撼，但潮玩行业真实的能靠“跑马圈地”取胜吗？

要晓得，一家成熟的潮玩门店，从选址、装修到IP备货、运营维护，本钱不矮小。TOP TOY眼下国内门店299家，海外15家，看似增加远迅速，但单店盈利能力怎么？东南亚门店能短暂期回本，但欧美、日本等成熟买卖场，高大昂的租金和人力本钱，能不能撑得起它的“千店计划”？

更关键的是飞迅速扩张必然弄得管理跟不上。门店开得越许多，IP选品、库存管理、服务质量越轻巧松出现漏洞。一旦某个环节出错， 比如某个门店滞销了一巨大堆库存，或者基本上原因是服务质量差引发负面口碑，对品牌的打击兴许是致命的。潮玩玩的是“精致”和“稀缺”，一旦丢了调性，再许多的门店也救不回来。

TOP TOY的上市故事，就像一场豪赌。它押注了“开放模式”能打败“闭环生态”， 押注了出海能补足国内买卖场的短暂板，押注了资本能给它足够的时候去建IP护城河。但赌局的开局，它已经磨蹭了半拍；中间过程，它又面临盈利和扩张的双沉压力；结局怎么谁也不敢打包票。或许，狂揽13亿只是开头，但真实正的考验，上市之后才刚刚开头。