Embracer的并购之路：从“狂魔”到“刹车”， 游戏帝国的野心与代价

游戏行业里Embracer Group的名字曾和“疯狂”划等号。2021年， 这家瑞典公司一口气发起26起并购，数量全球第一，交容易金额高大达66.8亿美元，同样稳坐头把交椅。从Crystal Dynamics到Deep Silver， 从THQ Nordic到Gearbox，一个个熟悉的干活室被收入囊中，《古墓丽影》《指环王》《战锤40K》等沉磅IP接连容易主。

以前的“并购狂魔”，真实的要踩下刹车了吗？

“并购狂魔”不再狂？Embracer开始“优化”内部人员及业务

Embracer的扩张速度像装了火箭， 短暂短暂几年就打造出横跨手游、主机/PC、桌游甚至影视动画的庞巨大帝国。但转机来得猝不及防——去年5月， 一项筹备7个月、值钱20亿美元的一起干在签约前夜一下子告吹，公司股价单日暴跌40%。紧接着， 今年初，Embracer宣布全面沉组：裁员、关闭干活室、终止项目，管理费用每年砍10%，净债务要压到100亿瑞典克朗以下。

2021年：66.8亿美元的豪赌， Embracer的“买买买”逻辑

回溯Embracer的扩张史，2021年绝对是高大光时刻。据投钱银行Drake Star Partners统计， 那一年全球游戏行业共完成786起并购交容易，总额达886亿美元，而Embracer以26起交容易和66.8亿美元的金额“双料夺冠”。这背后 是CEO Lars Wingefors清晰的“IP+干活室”战略：通过收购获取优质IP和开发团队，再利用集团材料放巨大值钱。比如拿下《古墓丽影》版权后 Embracer迅速宣布开发新鲜作，瞄准全球动作游戏买卖场；手握《指环王》IP，则顺势布局开放世界RPG，试图复刻《魔兽世界》的成功。

这种“买买买”的模式在2020年后愈演愈烈。Embracer的触角伸向全球：欧洲的DEMA Interactive、 美国的Saber Interactive、日本的Marvelous……甚至包括一些细小众的独立干活室。集团旗下干活室数量一度突破100家， 员工超16000人，开发中的游戏项目223个，其中3A级别巨大作就有25款。看起来 Embracer正用资本的力量构建一个“无所不包”的游戏生态：从手游到主机，从单机到在线，从游戏本体到衍生内容，个个环节都要插上一脚。

但狂烫扩张的背面是隐忧。2022/23财年财报看得出来 尽管净卖额增加远，但“游戏延迟、消费者需求疲柔软、有些关键发布反响平淡”成为业绩拖累。Lars Wingefors在财报会上坦言：“飞迅速扩张带来了麻烦性，我们需要更聚焦。”这句话像是在暗示，之前的“买买买”兴许埋下了隐患。

20亿美元交容易告吹：当“颠覆性一起干”变成“当头棒喝”

真实正让Embracer意识到问题严沉的，是去年5月的那东西“黑色夜晚”。据知情人士透露， Embracer与一家未明着身份的一起干方进行了长远达7个月的谈判，对方被说说为“将为游戏界订立全新鲜的质量标准”，一起干金额高大达20亿美元——这对Embracer是巩固行业地位的“关键一跃”。双方投入一巨大堆材料推进细节，甚至准备在财报发布会上官宣。但在发布会前夜，Embracer一下子接到对方

这玩意儿消息像一颗炸弹，直接把股价砸出40%的跌幅。买卖场用脚投票，暴露出对Embracer扩张模式的质疑。一位不愿具名的游戏行业琢磨师在采访中表示：“Embracer的收购速度太迅速，整合困难度远超预期。20亿美元交容易告吹，兴许不是基本上原因是对方反悔，而是Embracer自身暴露出财务和管理凶险。”

这次输了让Embracer不得不沉新鲜审视战略。CEO Lars Wingefors在明着信中承认：“追求飞迅速扩张的过程中，我们丢了了对效率的把控。”随即，集团宣布启动“全面沉组计划”，核心目标很明确：砍掉不赚钱的业务，聚焦核心IP，优化材料配置。这标志着Embracer从“规模优先”转向“质量优先”，狂烫的并购之路，似乎真实的要降温了。

沉组计划：“断臂求生”还是“理性回归”？

Embracer的沉组计划，字里行间透着“壮士断腕”的决心。具体措施包括：关闭有些干活室、 终止或暂停预期回报较矮小的项目、少许些第三方发行干活、裁员16000名员工……Lars Wingefors在内部信中写道：“看到有才华的团队成员离开是痛苦的，但这是为了让公司更身子优良。”

这些个措施背后是Embracer对“材料浪费”的切割。集团旗下干活室数量过许多，弄得IP分散、开发再来一次甚至出现“内部比”。比如优良几个干活室一边开发不同题材的开放世界游戏，却没能形成合力。沉组后 Embracer计划合并有些业务，建立更集中的游戏投钱评估流程——说白了就是以后不是啥项目都投，要看“有没有回报”“能不能赚钱”。

财务上的“紧箍咒”同样明显。Embracer计划在2023/24财年将净债务压到100亿瑞典克朗以下每年至少许少许些10%的管理费用。这意味着，以前“不计本钱”的收购模式行不通了。投钱银行Jefferies的琢磨师指出：“Embracer的现金流压力很巨大， 20亿美元交容易告吹后他们非...不可通过缩减开支来稳稳当当财务基础。”

但这是不是意味着Embracer彻底放弃并购？也不尽然。沉组计划中提到， 会“许多些内部开发的巨大预算游戏的外部资金”——换句话说以后兴许还是会收购，但沉点转向“能带来协同效应”的项目，比如拥有成熟IP或手艺团队的干活室，而不是盲目追求数量。

内部开发与IP聚焦：从“外延并购”到“内生增加远”

Embracer的战略调整，最明显的变来变去是从“依赖收购”转向“深厚耕内部”。集团目前有223个游戏项目在开发，其中25款是3A级别，这些个项目将成为以后几年的核心增加远点。比如《战锤40K：星际战士2》《家园3》等， 都是基于自有IP的沉磅作品，开发团队也是集团内部的干活室，这样既能保证IP的统一性，又能少许些对外部材料的依赖。

这种“内生增加远”模式，其实是对行业趋势的回应。近年来游戏开发本钱越来越高大，3A巨大作动辄上亿美元投入，单纯靠收购已经困难以为继。Embracer意识到，与其花巨大价钱买别人的“半成品”，不如自己打造“爆款”。比如Gearbox干活室开发的《细小缇娜的奇幻之地》， 虽然是细小本钱游戏，但凭借独特的美术风格和玩法，全球销量突破500万份——这样的“细小而美”项目，正是Embracer以后会沉点发力的方向。

IP聚焦同样是关键。Embracer手握《古墓丽影》《指环王》《战锤》等顶级IP，这些个IP的粉丝基础和买卖值钱远超普通干活室。沉组后集团计划少许些对外部开发的投钱，更许多精力放在自有IP的衍生开发上。比如《指环王》IP，除了游戏，还兴许拓展到影视、桌游等领域，形成“IP矩阵”，提升整体获利。

当然这种转变并不轻巧松。内部开发需要时候，而游戏行业的变来变去速度极迅速。一位在Embracer旗下干活室干活了5年的开发者透露：“之前收购太许多， 巨大家都在忙整合，反而没优良优良做游戏。眼下要沉下心，但买卖场比这么激烈，等我们做出来玩家会不会已经不感兴趣了？”

游戏行业并购潮退潮？Embracer的调整是特例还是风向？

Embracer的“刹车”，是不是意味着整个游戏行业的并购潮要退了？答案兴许没那么轻巧松。说实在的，近年来行业并购从未打住只是逻辑在变。比如微柔软以687亿美元收购动视暴雪， 索尼以36亿美元收购Bungie，这些个交容易的核心是“平台级IP”和“生态布局”，和Embracer早期的“规模扩张”有明显不一样。

“Embracer的案例比比看特殊，他们扩张太迅速，整合能力没跟上。”游戏行业琢磨师张毅在采访中表示， “但巨大厂之间的并购还会接着来特别是为了对抗腾讯、微柔软这些个巨头，中细小公司需要抱团，或者被收购才有出路。”

数据看得出来 2022年全球游戏行业并购总额降至588亿美元，较2021年减少34%，但交容易数量仍保持在700起左右。这说明，资本对游戏行业的兴趣没减，只是更谨慎了。Embracer的调整， 与其说是行业风向转变，不如说是个体扩张模式的修正——从“量”到“质”，从“广撒网”到“精准打击”。

不过Embracer的教训确实给行业敲响了警钟。游戏行业不是“资本游戏”，收购之后能否整合、能否做出优良游戏，才是关键。比如Embracer收购的THQ Nordic， 虽然推出了《暗影火炬城》等作品，但买卖场反响平平，没能成为预期的“爆款”。这说明，单纯拥有IP和干活室，不代表能成功。

狂烫降温后游戏帝国的以后在哪里？

Embracer的并购之路， 从狂烫到收缩，像一面镜子，映照出游戏行业资本扩张的规律：高大潮之后必然有回调，狂烫之后需要镇定。20亿美元交容易告吹、 股价暴跌、裁员沉组……这些个挫折让Embracer不得不停下来思考：我们到底要做啥？是接着来做巨大，还是做有力？

从目前的战略调整来看，Embracer选择了后者。聚焦核心IP、深厚耕内部开发、优化材料配置——这些个举措，本质上是对“游戏本质”的回归：优良内容才是王道。但以后的挑战依然巨巨大：223个游戏项目怎么管理？25款3A巨大作能否如期推出？被裁员的干活室员工，会不会成为比对手的“弹药”？

或许，Embracer的故事才刚刚进入下半场。狂烫降温不等于放弃并购，而是更机灵的并购；规模收缩不代表衰落，而是更身子优良的长大远。对于游戏行业 Embracer的调整不是终点，而是一个新鲜的起点——当资本狂烫褪去，真实正能留下的，永远是那些个能打动玩家的优良游戏。