从东南亚“新兵”到快递“鲶鱼”：极兔的烧钱扩张路

2015年才在印尼成立的极兔， 2020年杀入中国市场时没人想到这家“新兵”能搅动整个快递江湖。它像条饿急了的鲶鱼， 用低价撕开了行业稳固多年的格局——义乌的拼多多商家收到极兔的补贴政策，超万票大单小件发货价降至1元，最低甚至8毛钱。中国快递史上首次出现“角”为单位的运费，同行们慌了监管部门也坐不住了。

但低价抢地盘的代价，是真金白银的烧钱。2020年极兔入局时中国快递市场早过了野蛮生长期。国家邮政局数据显示， 2019年末快递品牌集中度指数CR8已达82.5，中通、圆通、申通、韵达、顺丰把持着大部分江山。极兔偏不信邪， 用“烧钱换市场”的打法硬生生啃下10.9%的份额——2022年处理120.26亿件境内包裹，跃居行业第六。可这成绩单背后是180%以上的资产负债率，是圆通30.73%的近6倍，是行业平均水平的3倍多。

极兔续命全靠上市

低价抢地盘：1元快递背后的代价

义乌是全国快递业的战略高地，也是极兔的“第一战场”。2021年，这里成了价格战最惨烈的修罗场。极兔对拼多多商家给出“超万票1元”的优惠，直接把行业平均单价拉破了10元大关。那年， 顺丰净利润暴跌40%，申通亏损近10亿，同行们骂极兔“恶性竞争”，但极兔不在乎——它要的是市场份额，是让“极兔”三个字刻在商家脑子里。

这场仗打下来极兔确实赢了。2022年6月，极兔宣布全网日均业务量稳定突破4000万件，仅次于中通、韵达、圆通。可问题是赢了市场，却输了钱。2020年到2022年， 极兔经营亏损分别为6.06亿美元、16.47亿美元、13.89亿美元，三年亏掉200多亿人民币。烧钱容易盈利难，成了极兔甩不掉的标签。

百世与丰网：看似成功的收购，实则是“接盘烂摊子”？

2021年10月， 极兔以68亿元收购百世国内快递业务，这场被行业称为“蛇吞象”的交易，成了极兔扩张的关键一步。但极兔接手的，是个连续亏损三年的烂摊子。百世上市之初营收超百亿， 2021年被收购时已腰斩有余，2021年靠着极兔输血勉强盈利，2022年又亏了15.03亿，亏损额再创新高。

更尴尬的是2023年5月，极兔又以11.83亿元收购顺丰旗下丰网100%股权。丰网是顺丰2020年成立的“试验田”， 想用加盟模式打电商快递市场，后来啊持续亏损——2022年亏7.47亿，2023年一季度再亏1.43亿，负债高达21.3亿。极兔接连“接盘”两家亏损企业，表面看是扩大网络、提升产能，实则是把别人的窟窿背到了自己身上。

接手百世：连续亏损三年的包袱

百世的问题，极兔心知肚明。这家老牌快递公司从2018年开始就陷入亏损泥潭，2020年亏损更达14.57亿。极兔收购后试图用自己的低价打法激活百世网络，但效果甚微。2022年极兔财报显示， 百世业务整合后中国收入占比虽提升至56%，但东南亚收入占比却从68%暴跌至32%，等于丢了老根据地，也没在中国赚到钱。

丰网也好不到哪去。作为顺丰的“弃子”，丰网的网络本就不如三通一达，加盟模式又导致管理混乱。极兔收购后不仅要填补丰网的亏损，还要投入资金升级分拣仓和配送体系。招股书里写着要“拓宽物流网络、 升级基础设施”，可这些实打实的投入，单靠极兔自身造血能力，早就几无可能了。

资产负债率180%：极兔的资金链还能撑多久？

快递行业是典型的重资产行业，建仓库、买飞机、租网点，哪样不要钱？极兔的扩张速度越快，负债就越高。2021年收购百世后 资产负债率飙升至200%左右，2022年稍有下降，仍在180%以上，远超行业55%的平均水平。

更凶险的是极兔越来越难从外部融到钱。招股书显示， 2020到2022年，融资活动所得现金净额分别为12.85亿美元、3.47亿美元、8.81亿美元，2022年已不足10亿。要知道，2020年刚进中国时极兔可是靠6.75亿美元融资一路狂奔的。如今融资缩水，说明资本市场对这家“只长规模不长利润”的企业，已经没那么有耐心了。

融资缩水：外部输血越来越难

2023年快递行业的融资环境，比前两年冷了不少。2021年圆通、韵达还能靠可转债募资几十亿，2022年资本市场对物流企业的热情就明显降温。极兔想再靠“烧钱抢市场”的老路走， 发现钱袋子瘪了——银行不愿意给高负债企业放贷，投资人也不愿看它继续亏钱。

没钱怎么办？要么收缩战线，要么找新的“金主”。可收缩就等于把辛苦抢来的市场份额拱手让人，极兔明摆着不甘心。找新金主？2023年5月传顺丰要入股极兔1%-2%，但双方还没敲定。在资金链紧绷的情况下这种“杯水车薪”的投资，解不了燃眉之急。

与拼多多渐行渐远：失去“大腿”的极兔靠谁续命？

极兔能快速崛起，离不开拼多多这位“大腿”。招股书显示， 2020到2021年，来自最大客户的收入占比高达35.4%，2022年虽降至16.9%，但仍是第一大客户。可问题是这条“大腿”正在越抱越松。

拼多多自己也在“去极兔化”。2023年一季度，拼多多营收增长58%，净利润增长212%，但极兔来自拼多多的收入却在减少。更关键的是 拼多多正在自建物流——2022年推出“多多买菜”的配送网络，2023年又测试“顺丰+极兔”混合配送模式。极兔若失去拼多多的独家绑定，等于失去了最大的流量入口。

收入占比从35.4%暴跌至16.9%：绑定模式不可持续

极兔自己也知道，过度依赖拼多多不是长久之计。招股书里写着“因为业务扩大及客户群多元化，来自该客户的收入占比将继续下降”。可问题是新客户在哪？2023年淘宝天猫GMV同比下降7%， 京东商品收入减少4.3%，主流电商平台都在增长乏力，极兔想找到第二个“拼多多”，难如登天。

东南亚业务也指望不上。2022年极兔东南亚收入仅同比增长4%，经调整EBIDA利润下滑近1亿美元，基本饱和了。中国社交电商倒是预计年增18.6%， 但2023年一季度淘宝、京东都在下滑，拼多多增速也在放缓，极兔想靠社交电商翻身，发现市场根本没想象中那么大。

电商增速放缓：快递市场的“增量红利”消失了吗？

极兔招股书里引用了一份报告：中国快递市场2023到2027年复合年增长率10.7%，2027年包裹量将达1880亿件。听起来很美好， 但现实是2023年一季度全国网上零售额3.29万亿，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额2.78万亿，增7.3%——增速确实有，但远不如前几年。

更麻烦的是电商平台都在“降本增效”。2022年淘宝天猫GMV7.17万亿， 同比下降7%；2023年一季度京东商品收入1955亿，同比减少4.3%。商家们没那么多货可发了快递企业自然跟着遭殃。极兔2022年单件包裹收入0.35美元， 比国内主要快递企业都低，低价策略在存量市场里只会让亏损更严重。

2023年一季度网上零售额增8.6%， 但GMV却在下降

这里有个矛盾点：网上零售额增长，但GMV却下降。说明什么？说明消费者花钱少了买的都是便宜货。低价商品对应的就是低客单价、低运费，快递企业想靠涨价增收，根本不现实。极兔2022年营业成本超过500亿人民币，比圆通还高，可收入却没跟着涨，净利率低得可怜。

行业分析师说快递市场已经从“增量竞争”进入“存量竞争”。极兔靠低价抢来的市场份额，大多是拼多多的低价单，这些单件利润只有几分钱。2023年拼多多商家反馈， 极兔的“1元快递”已经取消了现在发件价格涨到1.2元，可商家说“还是贵，主要原因是没补贴了”。极兔想涨价，又怕流失客户，进退两难。

港股市场遇冷：极兔上市能拿到“救命钱”吗？

2023年6月16日极兔向港交所提交招股书，准备上市。这本该是“续命”的关键一步，可港股市场并不友好。2022年恒生指数全年跌15.46%， 2023年上半年仅涨1.3%，科网股暴跌后投资者对亏损企业格外敏感。

极兔的盈利能力，实在拿不出手。2022年财报显示， 净利润15.73亿美元，但仔细一看，主要是“金融负债公允价值收益”，真正经营亏损还有13.89亿。这种“账面盈利”，港股投资者可不吃那一套。2023年港股IPO破发率超30%，极兔想在这个时候上市，发行价恐怕会被压得很低。

恒指全年跌15.46%， 港股对亏损企业的耐心有限

对比一下同行：中通2022年净利润42.14亿，圆通盈利39.2亿，顺丰净利润更是超60亿。极兔说自己“未来可期”，可投资者要看的是现在。港股市场里 亏损企业想融资，要么有颠覆性技术，要么有垄断性市场，极兔哪一样都不占——它就是个靠低价抢市场的快递公司，同质化严重，技术壁垒几乎没有。

更麻烦的是极兔的招股书里藏着不少“雷”。比如“资产负债率180%”“经营亏损三年超200亿”“客户依赖度持续下降”，这些数据都会被投资者反复拷问。极兔说上市募资要用于“升级基础设施、 开拓新市场”，可2022年它刚收购了丰网，网络还没整合完，又要投入新市场，投资者会信吗？

不上市的路还有吗？转型或收缩，但每一步都走不通

如果极兔不上市，真的就无路可走了吗？按道理讲还有两条路：要么收缩战线，要么转型做高端。可这两条路，极兔都走不通。

收缩？极兔2022年市场份额10.9%，第六位，看似不高，但基本都是低价市场。一旦收缩，这些份额会被中通、圆通迅速吞掉。2021年极兔收缩过一次后来啊市场份额从8%掉到5%，元气大伤。现在再收缩，等于自毁前程。

收缩战线？市场份额已到天花板，收缩等于自毁前程

转型高端？顺丰试过做“标快”“特快”，客单价是极兔的5倍以上，但市场份额只有10%左右。极兔想做高端，没有品牌认知，没有网络优势，更没有顺丰的商务客户资源。2023年顺丰还在和极兔谈入股，说明它想用极兔打下沉市场，而不是让极兔抢自己的高端蛋糕。

跨境电商？2023年跨境电商确实增长快，但极兔的海外网络主要集中在东南亚，欧美布局很弱。而且顺丰、中外运这些传统货代企业早已卡位，极兔想进去，又要烧一轮钱，可它现在哪来的钱？

上市是唯一的路， 但未必是条好走的路

极兔现在就像个赌徒，把所有筹码都压在了上市上。它需要钱还债，需要钱升级网络，需要钱开拓新市场，不上市，等死；上市，可能还有一线生机。可港股市场不是提款机， 投资者不是慈善家，极兔得拿出点真东西——比如盈利能力，或者至少是清晰的盈利路径。

从东南亚“新兵”到快递“鲶鱼”，极兔只用了三年。但接下来的续命之路，恐怕比抢市场难得多。低价换市场的时代过去了烧钱换增长的故事也不好使了。极兔若想真正活下来或许得先学会“不烧钱”，再学会“赚钱”。只是它还有多少时间？没人知道。