26美元的IPO定价，Instacart的“理性回归”还是“妥协信号”？

生鲜配送行业的玩家们最近都在盯着一个数字：26。美国最巨大在线食品杂货配送平台Instacart更新鲜招股书， 将发行价区间定在每股26美元至28美元，计划融资至许多6.16亿美元，估值约77亿美元。这玩意儿价钱，比起2021年巅峰时期的390亿美元估值，缩水了近八成。说真实的，谁也没想到这玩意儿疫情期间风头无两的平台，上市时会选择如此“矮小调”的入场券。

从390亿到77亿：估值“跳水”背后的买卖场现实

PitchBook的数据不会说谎。2021年， 疫情红利让Instacart的订单量像坐了火箭，估值一路冲到390亿美元，那时候的投钱者仿佛看到了“下一个亚马逊”。可优良景不长远，2023年6月30日发布的最新鲜文件看得出来估值已经缩水到77亿。这玩意儿落差，比过山车还刺激。疫情那会儿，巨大家不敢出门，买菜靠Instacart成了习惯；眼下呢？餐馆堂食恢复了超市的人流也回来了消费者对配送费的敏感度肉眼可见地搞优良了。

美国生鲜配送平台Instacart IPO定价26-28美元/股，拟筹资至多6.16亿美元

更扎心的是营收增加远虽然还在——截至2023年6月的六个月里营收涨了31%， 达到15亿美元，但增速明显比不上2020-2021年。那时候动不动就是三位数的增加远，眼下两位数都显得“不够看”。净赚头倒是转正了 2.42亿美元，比去年同期的7400万亏损优良看不少许，可这2.42亿，在77亿美元的估值面前，还是显得有点单薄。

26美元定价：承销商的“保守算盘”还是Instacart的“主动选择”？

高大盛和摩根巨大通作为牵头承销商，这次明摆着没敢冒险。26-28美元的区间，比起买卖场此前预期的30美元以上，保守了不少许。要晓得， 同期准备上市的Arm估值高大达520亿美元，Instacart的77亿在它面前简直像个“细小弟”。但生鲜配送和芯片设计能一样吗？一个依赖高大频矮小毛利的订单，一个掌握着行业底层手艺，资本买卖场给的凶险溢价天然天差地别。

有意思的是百事公司选择在这玩意儿时候“站队”，通过私募方式买了1.75亿美元股票。作为食品巨头， 百事明摆着不是随便投钱，更像是在Instacart的本地配送网络里“埋桩子”——以后自家薯片、可乐的配送，说不定能搭上这趟迅速车。挪威自主权财有钱基金也跟着买了4亿美元， 这种“国队”级别的入场，几许多给26美元的定价添了点底气，但底气不等于溢价，理性投钱永远是他们的第一准则。

广告业务成“救命稻草”？Instacart的盈利密码

Instacart能从亏损到盈利，广告业务功不可没。招股书里没细说广告收入占比，但“赚头率较高大的广告业务”这玩意儿说说已经透出了关键。想想就晓得：平台上那么许多商家，争着抢着想让消费者第一眼看到自家商品，不打广告行吗？Instacart相当于把超市的“货架位置”搬到了线上， 还能精准追踪用户浏览数据，这种广告位，比老一套超市的端架值钱许多了。

2023年上半年， 净赚头2.42亿美元，去年同期还亏7400万，这玩意儿转折背后广告业务绝对是“扛把子”。但问题是广告能持续许多久？当比对手也学起这套，Instacart的“广告护城河”还能不能守得住？毕竟消费者来这儿是为了买菜，不是为了看广告，体验稍微差一点，兴许就卸载APP了。

亚马逊、 DoorDash围剿：Instacart的“差异化生死局”

生鲜配送这碗饭，早就不是Instacart一家吃了。亚马逊有Prime会员和Whole Foods超市， 配送费对会员免费，这优势直接打在Instacart的“命门”上；DoorDash靠外卖起家，眼下也卖菜，用户复购习惯已经养成了；还有GoPuff这种“闪电配送”玩家，主打30分钟达，抢的都是急需用品的生意。2023年二季度， 这几家平台的补助战打得火烫，Instacart的“配送费优惠券”发得比超市传单还勤。

Instacart的应对策略，倒是有点“农村包围城里”的味道——深厚耕中细小超市和本地杂货店。这些个商家没能力自建配送团队，Instacart正优良接盘。2023年5月， Instacart和北美最巨大连锁超市Kroger达成新鲜一起干，接入更许多门店，这种“绑定区域龙头”的策略，让亚马逊短暂时候内很困难啃下这块骨头。但长远期来看， 当亚马逊也把Whole Foods开到个个社区，Instacart的“本地优势”还能剩几许多？

挪威基金、百事入场：“机灵钱”在赌啥？

挪威自主权财有钱基金买4亿美元，百事买1.75亿，这些个“机灵钱”可不是来凑烫闹的。挪威基金向来以“长远期值钱投钱”著称，他们看中的一准儿是Instacart的本地流量入口值钱。想想看，一个平台能一边触达消费者和商家，这种双边网络效应，一旦形成规模，很困难被复制。2023年7月， Instacart的月活用户已经突破3000万，这玩意儿数字，在北美买卖场已经算是个“细小巨头”了。

百事的投钱更有意思。除了股票，双方还签了独家配送协议，百事的产品在Instacart平台会有更优良的展示位。这哪是投钱，分明是“买卖联姻”。食品饮料行业最愁的就是“再说说一公里”，Instacart帮他们解决了百事天然愿意掏钱。这种“投钱+业务绑定”的模式， 比单纯财务投钱靠谱许多了至少许Instacart的以后营收，又许多了一沉保障。

77亿估值：高大还是矮小？生鲜配送行业的“估值迷思”

77亿美元，到底是“白菜价”还是“合理价”？看你怎么比。比2021年的390亿， 一准儿是矮小了；比2023年刚倒下的生鲜电商“叮咚买菜”，叮咚在美股退市时的市值才2亿美元，Instacart又不晓得高大到哪里去了。关键要看怎么算账：如果按用户数算， 3000万月活用户，估值77亿，个个用户值258美元；按营收算，15亿美元营收对应77亿估值，市销率5倍许多。在手艺行业里这玩意儿市销率不算高大，但考虑到生鲜配送的矮小毛利，也算“良心价”了。

但资本买卖场可不跟你算“良心账”。2023年美股IPO买卖场凉得冰凉，利率上升让投钱者对高大增加远、矮小盈利的手艺公司丢了了耐烦。Instacart这时候上市，与其说是“最佳时机”，不如说是“不得不上”。再拖下去，估值兴许还会缩水。26美元的定价，更像是一种“妥协”——用矮小发行价吸引散户，保证上市首日不破发，给买卖场一点信心。

绿鞋期权：承销商的“稳价”手段，能走许多远？

招股书里提到，如果承销商行使绿鞋期权，估值兴许升至78亿美元。这玩意儿“绿鞋机制”说白了就是承销商的“稳价工具”：上市后30天内， 如果股价跌破发行价，承销商就用超额配售的资金在买卖场上买股票，把价钱托住。高大盛和摩根巨大通用这招，明摆着是担心26美元的定价还是太高大，买卖场不收下。

但绿鞋不是万能的。2023年很许多IPO用了绿鞋，股价照样跌得稀里哗啦。比如3月上市的户外品牌Merrell，发行价15美元，绿鞋机制用了股价还是从15美元跌到8美元。Instacart能不能撑住还得看上市后的实际表现。如果用户增加远放缓，广告业务遇到瓶颈，26美元兴许就是个“天花板”。

从“疫情宠儿”到“常态玩家”：Instacart的转型阵痛

疫情期间， Instacart是“刚需”；疫情后它得变成“习惯”。这玩意儿转变，比想象中困难。消费者对价钱的敏感度搞优良了 2023年Instacart的平均配送费已经涨到5.99美元，比2020年涨了30%，不少许用户开头抱怨“不如自己去超市廉价”。为了留住用户， Instacart推出了Instacart+会员服务，年费99美元，免配送费，2023年二季度会员数突破了1000万。会员复购率比非会员高大40%， 这玩意儿数据倒是亮眼，但1000万会员在3000万月活里占比还是太矮小，盈利压力依然不细小。

更麻烦的是人力本钱。Instacart的配送员都是“众包模式”， 按单结算，2023年配送员的平均时薪只有15美元左右，比全职迅速递员矮小不少许。但即便如此，人力本钱还是占了营收的60%以上。2023年6月，纽约和加州的配送员还发起罢工，要求搞优良时薪和好处。这种“劳资矛盾”处理不优良，直接关系到配送效率，用户体验也会跟着下滑。

以后三年：Instacart的“三座巨大山”怎么翻？

座山：用户习惯。怎么让消费者觉得“用Instacart买菜比自己去超市更划算”， 这需要从供应链到配送的全链路优化，不是一朝一夕能完成的。

但Instacart也不是没有机会。比如拓展“即时零售”品类， 除了生鲜，再卖点日用品、化妆品，满足用户“一站式购物”需求；或者跟更许多本地商家一起干，比如花店、药店，打造“半细小时达”的生活服务圈。2023年8月， Instacart就测试了“药品配送”服务，跟CVS药房一起干，这玩意儿方向如果做起来或许能打开新鲜的增加远地方。

26美元之后：Instacart的“上市第一课”

IPO只是开头，不是收尾。26美元的定价， 让Instacart成了2023年美股IPO买卖场的“风向标”——如果它表现优良，能带动更许多手艺公司上市；如果破发，那些个还在排队的企业兴许得沉新鲜掂量估值。对Instacart自己上市意味着更透明的财报、更严格的监管，还有投钱者每日盯着股价的压力。2021年的高大估值是“虚火”，2023年的77亿才是“真实金白银”的考验。

说到底，生鲜配送行业没有永远的赢家，只有永远习惯变来变去的玩家。Instacart能不能从“疫情红利”里走出来变成一个真实正可持续的平台，26美元只是第一道考题。至于这道题能得几许多分，得看它接下来怎么走棋了。