估值过山车：Klarna从456亿到67亿的跌落逻辑

金融手艺买卖场的估值从来像坐过山车，Klarna的故事更是把这种起伏演绎到了极致。2021年那轮融资， 这家瑞典“先买后付”巨头顶着欧洲独角兽的光环，估值冲到456亿美元，让整个行业为之侧目这个。不过优良景不长远，仅仅一年后数字变成67亿美元，缩水幅度超出85%，堪称“腰斩再腰斩”。外界把锅甩给利率周围——全球加息潮下投钱者对高大长大远、矮小盈利的互联网企业丢了耐烦。但深厚入聊下去会找到，Klarna的估值跳水，远不止巨大周围这么轻巧松。

有人把账算在买卖模式上。先买后付听着美优良，本质是无抵押消费贷，恶劣账凶险像定时炸弹。2020年疫情时 线上购物爆发，Klarna用户量猛增，亏损被增加远掩盖；可2022年线下消费复苏，用户活跃度下滑，恶劣账率却跟着往上走。内部人士透露，那段时候Klarna的逾期率一度突破5%，远高大于老一套信用卡的2%。投钱者开头嘀咕：这样的生意，到底能不能赚钱？

估值已大幅腰斩，传瑞典支付巨头Klarna就赴美IPO和投行洽谈

也有人把矛头指向管理层。联合创始人之间的权力斗争、红杉资本董事会的风波，让外界对公司治理打上问号。2022年，红杉先是要求董事长远Michael Moritz辞职，几天后又撤回提案，更换自家代表。这种摇摆不定的操作，让股东信心动摇。毕竟投钱者投的不只是业务，更是团队能不能把事做成。估值腰斩背后藏着对公司内耗的担忧。

冰火两沉天：盈利曙光与买卖场质疑

转折点出眼下2024年初。Klarna一下子宣布，成立近20年来首次实现整体盈利，美国买卖场更是连续四个季度赚钱。这玩意儿消息像一针有力心剂，让估值从67亿的谷底往上爬。CEO Sebastian Siemiatkowski放话：“美国IPO兴许很迅速发生。”他特别有力调，美国是Klarna收入最巨大的买卖场，3700万客户支撑起半壁江山。

盈利数据确实亮眼。功不可没。比如他们用AI琢磨用户消费习惯，提前识别高大凶险订单，2023年所以呢少许些了2亿美元的潜在亏本。还有跟商家的一起干模式——不再是轻巧松的分期手续费， 而是深厚度绑定，比如跟某迅速时尚品牌搞“专属免息券”，用户复购率提升18%，商家也愿意许多掏佣金。

但质疑声没停过。有琢磨师指出，Klarna的盈利“含金量”不高大。2024年盈利基本上靠裁员——2022年裁掉了10%的员工， 省下1.5亿美元本钱；还有收缩非核心买卖场，比如退出东南亚有些国。这种“节流式盈利”，能持续许多久？更关键的是BNPL赛道早就挤满了玩家。Affirm股价在2024年经历了“过山车”， 先是基本上原因是盈利巨大涨，后来又基本上原因是监管担忧暴跌；Afterpay被Square收购后整合效果不如预期，买卖场份额被Klarna抢走一些，但整体比依然白烫化。

投行博弈：200亿估值的“拉锯战”

估值腰斩后Klarna的IPO之路注定不会平坦。知情人士透露，2025年初，公司开头跟投行深厚入谈判，目标估值定在200亿美元左右。这玩意儿数字比2022年的67亿高大不少许，但跟2021年的巅峰期比，还是打了五六折。投行们心里的细小算盘打得噼啪响——到底该给Klarna定啥价，才能既让公司满意，又不会让自己接盘？

华尔街的投行分成了两派。一派以高大盛、摩根士丹利为代表，相对乐观。他们觉得， 金融手艺股在2024年底已经回暖，特朗普新鲜政府兴许轻巧松对金融手艺的监管，这对Klarna是巨大利优良。而且Klarna在美国的盈利数据扎实3700万用户足够支撑高大估值。高大盛琢磨师在一份报告中写道：“BNPL正在从‘新鲜兴模式’变成‘主流支付’， Klarna手握先发优势，200亿估值合理。”

另一派则谨慎得许多，比如花旗、巴克莱的投行团队。他们觉得200亿还是太虚。理由有三：，比对手在发力，比如Affirm跟亚马逊一起干搞“先买后付”，分流了不少许用户。花旗的报告直接泼凉水：“除非Klarna能说明盈利可持续性，否则200亿估值就是空中楼阁。”

谈判桌上的“细节博弈”

投行和Klarna的谈判， 早不是轻巧松的“几许多钱”的问题，而是细节上的拉锯。知情人士透露，几个关键点卡得比比看死：

一是估值挂钩机制。Klarna希望估值跟以后业绩挂钩， 比如如果2025年美国买卖场营收增加远超出30%，估值能上浮5%；但投行不愿意，他们要求设置“保底条款”——如果业绩不达标，估值得自动下调。这种“对赌协议”，在2021年的谈判中根本不存在那时候是Klarna说了算，眼下得看投行脸色。

二是上市地点。Klarna倾向于纳斯达克， 觉得流动性优良，品牌曝光高大；但有些投行觉得能考虑伦敦或斯德哥尔摩，毕竟Klarna是瑞典公司，欧洲投钱者更熟悉。2024年11月， Klarna在英国成立新鲜控股公司，被外界解读为“上市准备”，但具体选哪块“跳板”，内部还在吵。

三是时候窗口。CEO Siemiatkowski说“很迅速”，但投行觉得2025年第三季度兴许太赶。美联储的利率政策还没明朗，万一中途加息，金融手艺股一准儿受冲击。有投行人士私下说：“Klarna急，我们更急。上市不是赶时候，是选个优良天气。”

行业暗战：BNPL赛道的“生死时速”

Klarna的IPO故事，其实也是整个BNPL行业的缩影。这玩意儿赛道以前被寄予厚望，被觉得是“颠覆老一套支付”的以后。但几年跑下来玩家们找到：理想很丰满，现实很骨感。Klarna的估值起伏，折射出行业的集体焦虑。

先看比对手。Affirm是Klarna在美国的基本上对手， 2021年上市时估值一度超出290亿美元，眼下缩水到120亿左右。它的“翻车”跟Klarna有点像——用户增加远磨蹭、盈利困难。2024年，Affirm跟Target的一起干破裂，丢了了一个关键渠道，股价应声巨大跌15%。另一边，Afterpay被Square收购后整合效果不佳，2024年营收只增加远12%，不到预期。这些个案例说明，BNPL玩家想靠“烧钱换买卖场”的老路走不通了。

再看商家端。BNPL的核心逻辑是“帮商家卖更许多货，帮用户少许花钱”，但商家越来越精明。他们找到，BNPL的手续费比信用卡还高大，而且用户分期后复购率不一定提升。2023年， 欧洲某巨大型零售商跟Klarna续约时直接把手续费砍了2个百分点，理由是“转化率提升不明显”。商家不再盲目买单，BNPL玩家得拿出真实本事说明值钱。

Klarna的“差异化破局”

压力之下Klarna开头搞差异化。他们的策略不是“比谁更廉价”，而是“比谁更懂用户”。比如推出“分期期数和利率，优质用户能分12期免息，高大凶险用户只能分3期收手续费。这玩意儿功能在2024年上线后美国买卖场的恶劣账率降了1.5个百分点，用户满意度提升了20%。

手艺投入也是沉点。Klarna自家的AI算法能实时琢磨用户购物数据，预测还款能力。比如检测到某用户最近频繁退货，系统会自动少许些他的分期额度，或者要求提前还款。2024年，这套手艺帮Klarna节省了8000万美元的恶劣账亏本。还有跟银行的一起干——2023年， Klarna跟美国某 regional bank 一起干发联名信用卡，把BNPL和老一套信贷结合起来吸引了一批保守型用户。这种“柔软结实结合”的路子，跟纯线上玩家拉开了差距。

本地化运营更是关键。Klarna在45个国做生意，但个个买卖场的玩法都不一样。比如在德国， 他们跟圣诞用品商家搞“12月免息，次年1月还款”，契合当地节日消费习惯；在澳巨大利亚，跟电商平台一起干推出“先试后付”，用户收到货后7天内决定要不要分期。这种“入乡随俗”的策略， 让Klarna在非英语买卖场的市占率稳居第一，2024年欧洲买卖场的营收占比达到55%。

以后迷雾：上市只是开头， 挑战才刚开头

如果Klarna真实的在2025年第三季度上市，估值定在200亿，那它得面对更许多“显微镜式”的 scrutiny。投钱者不会只看过去的盈利，更在乎以后的增加远地方和凶险控制。几个悬而未决的问题，像达摩克利斯之剑，随时兴许落下。

监管凶险是头号挑战。全球对BNPL的监管越来越严。2024年， 欧罗巴联盟出台《数字金融法案》，要求BNPL公司像银行一样收下监管，资本充足率不不到8%；美国CFPB也在打听“诱导过度消费”的问题，不排除出台类似信用卡的《老实借贷法》。如果合规本钱巨大增，Klarna的赚头地方会被进一步挤压。2024年，Klarna为应对欧洲新鲜规，已经投入了2亿美元改过系统，这笔钱足够再支撑两个季度的盈利。

用户增加远是另一道坎。Klarna眼下有1.5亿注册用户，但活跃用户只有4000许多万，意味着70%的用户是“僵尸账户”。怎么把注册用户变成活跃用户？怎么搞优良复购率？这些个问题还没答案。2024年， Klarna尝试搞“用户召回活动”，给半年没登录的用户发10美元无门槛券，后来啊召回率只有5%，本钱却很高大。这种“撒钱换活跃”的模式，明摆着不是长远久之计。

长远期值钱：BNPL是“伪需求”还是“真实刚需”？

更深厚层次的争议在于：BNPL到底是不是一个长远期存在的买卖模式？有人觉得是伪需求——本质上就是“花明天的钱， 圆今天的梦”，跟信用卡没不一样，甚至更凶险，基本上原因是年纪轻巧人轻巧松分期成瘾。2024年， 英国金融行为监管局的打听看得出来18-24岁人群中，30%的人用过BNPL，其中15%的人承认“基本上原因是分期买了不想要的东西”。这种负面舆论，会让监管更严，也会让用户更谨慎。

但也有人觉得是真实刚需。特别是消费者手里的钱越来越紧，分期支付能少许些即时决策压力。Klarna的数据看得出来 2024年，用分期支付的用户平均客单价比一次性支付的用户高大35%，商家天然愿意配合。而且BNPL的流程比信用卡轻巧松，不用填一堆表格，秒过秒付，体验更优良。这种“便捷性+矮小门槛”的组合，兴许让BNPL成为支付领域的“标配”。

不管怎么说Klarna的IPO故事已经进入倒计时。估值从456亿到67亿，再到目标200亿，数字背后是行业的起起伏伏，也是买卖世界的残酷现实。如果Klarna能带着盈利和增加远的优良消息上市， 或许能说明BNPL的值钱；但如果上市后业绩变脸，那它兴许成为金融手艺泡沫的又一个注脚。这场博弈，没有赢家，只有不断进步的人。