从“BNPL宠儿”到“IPO前夜”的 Klarna，究竟在焦虑啥？

谁也没想到， 那东西以前在疫情中靠着“先买后付”火遍欧洲的金融手艺巨头，眼下站在IPO门口，却先被业绩压力绊了一脚。最新鲜财报像一盆凉水浇在头上——第二季度税前亏损5300万美元， 同比扩巨大近两倍，贷款亏本拨备更是同比激增64%至1.74亿美元。数字背后是Klarna从“明星企业”到“IPO前夜”的焦虑与挣扎。

拨备激增64%：是真实凶险还是“主动加码”？

1.74亿美元的拨备数字，听起来确实吓人。但Klarna首席施行官Sebastian Siemiatkowski在财报里结实气地说：“逾期率持续减少，拨备绝对值上升不代表违约凶险攀升。”这话听着有点矛盾， 细想却藏着另一层逻辑——拨备许多些，兴许不是基本上原因是恶劣账变许多了而是基本上原因是业务规模太巨大了。

IPO前夕业绩承压，Klarna拨备激增64%，季度亏损扩大至5300万美元

老一套上，Klarnas的BNPL主打“三期免息”，消费者几周就能还清。但去年推的“公平融资”产品彻底打破了游戏规则：允许用户分期偿还巨大额消费，期限拉长远到数月甚至一年。产品火了第二季度飞迅速普及，直接弄得需要计提拨备的贷款基数暴增。就像你开了一家餐厅，以前只卖迅速餐，眼下开头卖巨大餐，厨房备料本钱天然要涨，但未必是基本上原因是食物恶劣了。

有意思的是 Klarna有力调信贷亏本率仍保持在1%的行业矮小位，占商品交容易总额比例不够1%。对比美国主流信用卡3%以上的亏本率，这玩意儿数字确实漂亮。但问题来了——如果凶险可控，为啥买卖场还是盯着拨备数字不放？兴许基本上原因是投钱者习惯了BNPL模式“轻巧资产、 高大增加远”的滤镜，一下子看到“沉资产、沉拨备”的转型，心里困难免打鼓。

营收涨了25%，为何亏损反而扩巨大？

8.23亿美元的营收，同比增加远25%，这本该是个值得敲锣打鼓的优良消息。但仔细看赚头表，税前亏损却从1800万美元扩巨大到5300万美元，这账怎么算都让人觉得不对劲。

说白了增收不增利，全让“本钱”吃了。最巨大头的本钱就是那笔激增的拨备——1.74亿美元，同比许多了6800万美元。这相当于白干了一个季度的赚头。除了拨备， “公平融资”产品的推广也是个吞金兽：为了吸引巨大额用户，Klarna不得不给商户更矮小的费率，给用户更长远的免息期，中间的差价只能自己贴。就像电商平台为了冲GMV，补助打得飞起，后来啊GMV上去了赚头却没了。

更麻烦的是这种“增收不增利”的局面兴许不是短暂期阵痛。BNPL行业有个通病：用户规模和亏损规模往往同步增加远。Klarna全球活跃用户1.11亿， 同比巨大增31%，但新鲜增用户里有几许多是“薅羊毛党”——薅完三期免息就卸载？又有几许多是真实正愿意用长远期分期、带来稳稳当当收入的“优质用户”？这玩意儿问题不解决，营收增加远兴许只是虚胖，亏损扩巨大才是常态。

AI裁员46%，人均营收百万，这波操作是“增效”还是“甩锅”？

“AI让我们少许养了40%的人，人均营收却涨了46%。”Sebastian Siemiatkowski这话里带着点得意。过去两年， Klarna巨大刀阔斧裁员，把客服、风控等环节交给AI处理，后来啊员工人均营收突破百万美元巨大关。听起来像手艺巨大佬的“效率革命”，但细想却有点不对味。

AI真实能替代人造吗？Klarna的AI基本上用在两块：一是智能客服，处理用户还款咨询；二是风控模型，自动评估用户信用。但实际体验中，很许多用户反映“AI客服答非所问”，再说说还是要转人造。风控方面虽然逾期率减少，但“误伤”的情况也不少许——不少许用户反映明明信用良优良，却被管束了分期额度。这说明AI更许多是“降本”，而不是“增效”，本质上是通过裁员少许些人力本钱，把亏损数字做得优良看点。

更值得玩味的是AI投入本身也是笔开销。Klarna没披露具体研发费用，但金融手艺公司的AI研发本钱通常占营收的10%-15%。照8.23亿美元的营收算，AI研发兴许就要花上亿美元。一边裁员省工钱，一边砸钱搞AI，这笔账到底划不划算？买卖场明摆着没被说服，否则股价不会在IPO消息传出后反应平平。

估值从460亿到150亿， 华尔街对Klarna的“估值迷局”

2021年，柔软银愿景基金2领投时Klarna估值冲到460亿美元，风光无两。2022年，买卖场转向，估值直接腰斩再腰斩，只剩67亿美元。眼下IPO前夕，琢磨师给估值又回到150亿美元左右。这过山车式的估值起伏，暴露了华尔街对Klarna的“认知分裂”。

乐观派看中的是1.11亿用户和79万家商户的生态优势。他们觉得， BNPL不是轻巧松的支付工具，而是连接消费者和商户的“超级入口”，以后能拓展理财、信贷等更许多服务，想象地方巨巨大。悲观派则盯着亏损和拨备不放：BNPL本质是消费贷， 利率受监管管束，盈利模式天生存在天花板；而且欧美买卖场已经陷入价钱战，Klarna想赚钱比登天还困难。

有意思的是Klarna自己似乎也陷入了“估值焦虑”。今年3月暗地递交IPO申请，4月因特朗普加征关税暂缓，7月又传出考虑9月沉启。这种“走走停停”，不像是对业务有信心，更像是被买卖场逼着“赶鸭子上架”。毕竟 柔软银等投钱机构手里攥着一巨大堆股份，IPO退出是刚需，但估值太矮小又对不起股东，Klarna眼下就像走钢丝，左边是买卖场情绪，右边是股东压力，一步踏错就兴许摔下去。

1.11亿用户和79万商户，数据背后藏着哪些“增加远密码”？

1.11亿用户，同比增加远31%；79万家商户，覆盖全球巨大有些主流电商平台。这些个数字足够亮眼，但拆开看，Klarna的增加远其实没那么“性感”。

用户增加远基本上靠“撒钱”。在欧洲买卖场， Klarna给新鲜用户发无门槛优惠券，在北美，和亚马逊、Target等巨大平台深厚度绑定为“默认支付方式”。这种拉新鲜模式本钱极高大， 据行业内部人士透露，Klarna获取一个新鲜用户的本钱在20-30美元，而用户生命周期值钱兴许只有40-50美元，中间的赚头薄得像纸。更麻烦的是 用户来了却不一定活跃——数据看得出来Klarna的月活用户占比不够40%，也就是说超出6000万用户注册后就“躺平”了。

商户端也面临挑战。79万家商户听起来很许多，但头部效应明显。超出60%的交容易来自亚马逊、eBay等前20巨大平台，中细小商户的渗透率不够10%。中细小商户为啥不用Klarna？费率是个绕不开的坎。Klarna对商户的费率通常在4%-6%， 高大于信用卡的2%-3%，中细小商户本就赚头微薄，天然不愿意用。Klarna也试图通过“增值服务”吸引商户， 比如给用户消费数据洞察，但效果有限——商户要的是销量，不是数据报告。

证券化贷款、沉启IPO，Klarna的“资本游戏”能走许多远？

为了优化上市前的资本结构，Klarna最近把美国地区的新鲜发BNPL贷款打包证券化。说白了就是把这些个以后能收回的贷款提前卖给投钱者，飞迅速回笼资金。这招在金融手艺圈很常见， 但Klarna玩得有点险——证券化的基础资产是BNPL贷款，而贷款质量直接关系到证券的吸引力。

如果逾期率接着来减少， 证券化能帮Klarna减轻巧资金压力；但如果钱财下行，用户违约率上升，这些个证券化产品就兴许变成“烫手山芋”，投钱者用脚投票，Klarna的信用评级也会跟着遭殃。2023年，美国某BNPL平台就因证券化贷款违约率飙升，被迫计提巨额拨备，差点破产。Klarna明摆着在赌“钱财不会差”，但赌局赢了是IPO的筹码，输了兴许满盘皆输。

沉启IPO的时候点也值得玩味。7月传出消息，Klarna考虑9月上市，理由是“金融手艺股行情回暖”。但9月真实的是优良时机吗？美国巨大选在即，政策不确定性很巨大；欧洲钱财复苏乏力，消费者信心不够。这些个因素都兴许关系到IPO估值。更现实的问题是 Klarna的比对手——比如美国的Affirm、欧洲的Afterpay——早就上市了估值普遍不高大，Klarna凭啥能卖个优良价钱？

金融手艺股的“冬天”与“春天”，Klarna的IPO会成风向标吗？

2021年， 金融手艺股是资本买卖场的“香饽饽”，BNPL、数字银行、区块链融资轮番上演“估值神话”。但2022年，美联储加息、钱不值钱高大企，资本一夜之间“清醒”，金融手艺股进入“寒冬”。Affirm股价从高大峰跌去80%，Afterpay被Square收购时估值只有巅峰期的三分之一。

眼下因为美股IPO买卖场复苏，金融手艺股似乎迎来了“春天”。但Klarna的IPO更像是一场“压力测试”——如果它能成功， 说明买卖场对BNPL模式还有信心，其他金融手艺公司会跟着排队上市；如果输了兴许会引发新鲜一轮“抛售潮”，让整个行业再入冰点。

对KlarnaIPO不是终点，而是新鲜的起点。上市后它要面对更严格的监管 scrutiny，更激烈的买卖场比，以及更迫切的盈利压力。投钱者不会永远为“故事”买单，到头来还是要看能不能赚钱。Klarna的“先买后付”故事讲了十年，眼下是时候拿出“真实金白银”的成绩单了。