110亿美元报价背后：阿波罗看中了派拉蒙的啥？

新闻一下子爆出阿波罗全球管理要以110亿美元收购派拉蒙影业的消息时很许多人第一反应是：这家百年电影干活室真实的“廉价”了？要晓得，派拉蒙全球当前市值才80亿美元左右，阿波罗的报价直接溢价了37.5%。这笔交容易如果真实成， 相当于花一辆兰博基尼的钱，买下了一辆满是经典款零件的“老爷车”——车身上贴着《教父》《碟中谍》《变形金刚》这些个闪闪发光的IP标签，但发动机兴许早就有点跟不上时代了。

百年IP库：派拉蒙的“隐形金矿”

派拉蒙手里到底有啥，能让阿波罗愿意掏出110亿美元？说到底，还是那些个“老宝贝”。翻开派拉蒙的片单， 你会找到一个有意思的现象：不管是70年前的《蒂凡尼的早餐》，还是20年前的《碟中谍》系列，抑或是近年的《壮志凌云：独行侠》，这些个电影隔几年就能拿出来“翻炒”一遍。2022年《壮志凌云：独行侠》全球票房14.8亿美元， 本钱才1.7亿，这种“矮小本钱高大回报”的案例，在派拉蒙的往事上根本不新鲜鲜。

派拉蒙全球等来救星？阿波罗欲出价110亿美元拿下派拉蒙影业

更关键的是这些个IP的“生命周期”长远得惊人。迪士尼靠米老鼠和漫威IP撑起了千亿市值，派拉蒙虽然规模细小，但手里的经典IP数量一点不差。比如《星际迷航》系列， 从1966年电视剧开播到眼下衍生出了13部电影、8部剧集，周边商品卖额累计超出50亿美元；《变形金刚》更是从1984年的玩具动画，进步到眼下的电影、游戏、主题乐园，全球IP授权年收入超出20亿美元。这些个数据背后 是派拉蒙最值钱的东西——不需要从零开头发明新鲜IP，只需要把老IP“复活”，就能持续赚钱。

高大利率下的优良莱坞：派拉蒙为何走到被收购这一步？

阿波罗愿意溢价收购，派拉蒙却未必“乐意”。毕竟这家由萨姆纳·雷石东在1994年收购的电影干活室，一直是雷石东家族的“掌中宝”。萨姆纳曾说：“派拉蒙是我的心脏。”但如今这颗“心脏”却跳得越来越没劲。2019年哥伦比亚广播公司和维亚康姆合并成派拉蒙全球后 公司市值从250亿美元一路跌到眼下的80亿美元，四年蒸发170亿美元，比整个派拉蒙影业的报价还许多。

为啥会这样？高大利率像一把“达摩克利斯剑”，悬在全部新闻公司的头上。派拉蒙全球背负着超出140亿美元的债务，平均融资本钱超出6%。这意味着，公司每年光利息支出就要8.4亿美元，相当于2023年全年净赚头的两倍。更麻烦的是全球玩乐业务正在“变天”。流新闻巨大战让电影院的票房收入下滑， 2023年北美票房比2019年矮小了12%；老一套电视网络的广告收入也在少许些，哥伦比亚广播公司的2023年广告收入同比减少了8%。再加上Netflix、 迪士尼这些个对手的挤压，派拉蒙的内容投入产出比越来越矮小——2023年全年推出12部原创电影，只有3部票房破亿美元，剩下9部基本“亏到姥姥家”。

从哥伦比亚广播公司到派拉蒙全球：合并后的“消化不良”

2019年CBS和维亚康姆合并时 雷石东家族的想法很轻巧松：把电视网络、电影干活室、有线电视频道打包成一个“超级新闻巨头”，和迪士尼、康卡斯特抗衡。但现实给了他们一记响亮的耳光。合并后 派拉蒙全球的管理层陷入了“内斗”：电视网络的人想优先考虑黄金时段的剧集，电影干活室的人想把预算砸给巨大制作，有线电视频道的人则要削减本钱保赚头。后来啊就是材料分散，效率矮小下。比如2021年， 派拉蒙影业一边制作了《壮志凌云：独行侠》和《碟中谍7》两部高大本钱电影，弄得现金流慌，不得不推迟了《变形金刚7》的拍摄计划——这种“左手打右手”的操作，在优良莱坞传为笑谈。

不止阿波罗：谁还在盯着派拉蒙的“蛋糕”？

其实阿波罗并不是独一个想“啃”派拉蒙这块“肥肉”的买家。新闻曝出，Skydance Media的CEO巨大卫·埃里森正在谈判收购雷石东家族控股的National Amusements——这家公司直接控制着派拉蒙全球77%的投票权。巨大卫·埃里森是谁？他是甲骨文创始人拉里·埃里森的儿子， Skydance已经制作了《沙丘》《壮志凌云：独行侠》等爆款，如果拿下National Amusements，就能直接控制派拉蒙全球，而不是像阿波罗那样只收购影业有些。

有意思的是 巨大卫·埃里森和雷石东家族的关系有点“微妙”：2023年他曾和派拉蒙全球CEO乔治·奇克争吵，甚至吓唬要罢免管理层，但转头又回来谈收购——这种“又喜欢又讨厌”的戏码，在优良莱坞并购戏里太常见了。

Skydance的“豪赌”：用控股权撬动优良莱坞格局

巨大卫·埃里森的野心可不细小。他旗下的Skydance虽然成立只有15年， 但已经靠《沙丘》系列、《哥斯拉巨大战金刚》等电影站稳了脚跟。2022年Skydance的营收达到12亿美元，净赚头1.8亿美元，在独立制片厂里算是“优等生”。但如果能拿下派拉蒙全球， Sky就能直接拥有哥伦比亚广播公司的电视网络、MTV的年纪轻巧受众群体，再加上派拉蒙的IP库，简直就像“从二线战队直接升级到豪门”。

2023年，Skydance曾尝试派拉蒙全球合并，但基本上原因是价钱谈不拢输了了。这次卷土沉来 巨大卫·埃里森兴许把价钱压得更矮小——毕竟派拉蒙全球的股价在消息曝出后涨了12%，但距离往事高大点还有50%的距离，雷石东家族的“耐烦”正在被耗尽。

收购之后：阿波罗与Legendary的“联姻”能成吗？

如果阿波罗真实的拿下派拉蒙影业，下一步兴许就是推动它和Legendary Entertainment合并。这家制作了《沙丘》《哥斯拉》的公司， 和阿波罗的关系可不一般——2022年阿波罗已经投钱了Legendary 7.6亿美元，占股约15%。这笔投钱在当时看起来像“撒网”，眼下看来更像是“布局”。毕竟 Legendary的制作能力和派拉蒙的IP库，简直是天作之合：Legendary擅长远拍巨大场面科幻片，但缺乏经典IP支撑；派拉蒙有IP，但近年来的科幻片口碑一般。

如果合并， 双方能共享材料，比如用派拉蒙的《星际迷航》IP，加上Legendary的《沙丘》制作团队，说不定能拍出下一个“复仇者联盟”级别的系列。

7.6亿美元铺垫：阿波罗的“先手棋”

阿波罗在玩乐行业的“布局”早就开头了。这家成立于1980年的私募股权公司，以前基本上做信贷投钱、房地产，近几年开头往内容行业扎堆。2021年， 阿波罗收购了欧洲最巨大的电视制作公司Banijay；2023年，又投钱了印度新闻公司Zee Entertainment。但和阿波罗的其他投钱比，对Legendary的7.6亿美元投钱更像“精准打击”。

Legendary的创始人托马斯·图尔是优良莱坞有名的“IP捕手”， 他手里握有《沙丘》《环太平洋》等巨大IP，但近年来基本上原因是资金问题，不得不和许多家影视公司一起干。阿波罗通过投钱Legendary， 相当于提前锁定了“优质内容供应商”，再收购派拉蒙影业，就能直接把IP和制作能力“打包”，省去中间环节。这种“左手倒右手”的操作，在私募股权行业里叫“产业链整合”，说白了就是“控制上下游，赚差价”。

被矮小估的派拉蒙：雷石东家族的“坚守”与“放手”

雷石东家族眼下的心情，巨大概就像一个看着古董家具一点点掉漆的收藏家。萨姆纳·雷石东在1994年以100亿美元收购派拉蒙， 当时很许多人都觉得他“疯了”——基本上原因是派拉蒙当时正面临亏损，官司缠身。但萨姆纳靠《泰坦尼克号》《碟中谍》等电影让派拉蒙起死回生，市值翻了5倍。如今孙女莎莉·雷石东掌舵，她一直想复制爷爷的“神话”，但时代变了。

2023年， 派拉蒙全球的CEO乔治·奇克试图通过裁员、出售资产来削减本钱，但股价还是跌到了往事矮小点。莎莉眼下面临一个残酷的选择：是接着来“坚守”这份家族荣耀，还是“放手”让专业机构来运营？新闻曝出， 雷石东家族正在探索“分拆”方案——比如把电视网络卖给Byron Allen的Allen Media Group，把影业卖给阿波罗，这样既能回笼资金，又能保留有些资产。

170亿美元市值蒸发：雷石东家族的“无奈”

2019年CBS和维亚康姆合并时 派拉蒙全球的市值还有250亿美元，眼下只剩下80亿美元，相当于四年亏掉了170亿美元。这玩意儿数字比整个派拉蒙影业的报价还许多， 但雷石东家族却不能“割肉”——基本上原因是他们通过National Amusements控股，即使股价跌了也不能随便抛售股票，否则会丢了控制权。更麻烦的是债务像雪球一样越滚越巨大。

2023年， 派拉蒙全球的债务利息支出占了净赚头的60%，这意味着公司赚的钱巨大有些都用来还利息了。莎莉·雷石东在收下采访时曾说：“我们相信派拉蒙的值钱被矮小估了。”但买卖场不买账——投钱者更关心的是：“啥时候能还清债务？”“流业务啥时候能盈利？”这些个问题，雷石东家族兴许自己都答不上来。

优良莱坞并购潮：派拉蒙收购案的行业启示

派拉蒙影业的收购案，其实是优良莱坞“巨大鱼吃细小鱼”趋势的缩影。近年来因为流新闻比加剧，巨大型新闻公司都“细小而美”的独立制片厂很困难生存，非...不可抱巨大腿。

但问题是并购真实的能解决问题吗？迪士尼收购福克斯后 虽然IP变许多了但基本上原因是管理乱，2023年的流新闻业务亏损了70亿美元；华纳探索合并后为了削减本钱，直接砍掉了10个电视频道，弄得一巨大堆员工没工作。派拉蒙如果被阿波罗收购，会不会沉蹈覆辙？毕竟私募股权公司的基本上目标是“赚钱”，而不是“拍优良电影”。

从迪士尼收购福克斯到派拉蒙：内容行业的“集中化”趋势

2019年迪士尼收购福克斯时 优良莱坞的“六巨大制片厂”变成了“五巨大”，派拉蒙虽然还在但实力已经不如迪士尼、华纳。眼下 如果阿波罗收购派拉蒙影业，再加上Skydance兴许收购派拉蒙全球，优良莱坞的格局兴许会 变来变去：以后兴许只有3-4家巨大型新闻公司控制巨大有些IP，剩下的都是细小型独立制片厂。这种“集中化”对观众未必是优良事。

基本上原因是巨大公司为了控制本钱， 兴许会少许些对原创内容的投入，更倾向于拍“续集”“翻拍”——毕竟《变形金刚7》比一部新鲜IP的科幻片更保险。数据看得出来2023年优良莱坞电影中，续集、翻拍片占比达到了65%，比2019年高大了10个百分点。如果这种趋势接着来下去，观众兴许会在电影院里看到越来越许多“似曾相识”的故事。

110亿美元真实的值吗？收购派拉蒙的“凶险与回报”

阿波罗愿意花110亿美元收购派拉蒙影业，这笔交容易到底划不划算？从短暂期来看，确实有点“昂贵”。基本上原因是派拉蒙影业2023年的营收只有35亿美元， 净赚头5亿美元，110亿美元的估值相当于22倍的市盈率，而行业平均只有15倍。更麻烦的是派拉蒙影业的债务就有40亿美元，阿波罗收购后还要承担这有些债务。也就是说阿波罗实际掏出的钱兴许超出150亿美元。

阿波罗作为“门外汉”，真实的能玩转优良莱坞的内容逻辑吗？

但阿波罗兴许算了一笔账：派拉蒙的IP库如果优良优良开发， 每年至少许能带来10亿美元的授权收入；再加上和Legendary合并后制作本钱能少许些20%，净赚头能达到6亿美元。这样算下来110亿美元的估值其实“不算高大”。但问题是这些个“理想情况”能不能实现？毕竟 IP开发不是拍脑袋就能成的，《变形金刚5》全球票房6亿美元，但口碑崩了弄得《变形金刚6》的票房直接腰斩。

高大利率下的“溢价收购”：阿波罗的“勇气”还是“冒险”？

眼下的高大利率周围，让随便哪个“溢价收购”都像走钢丝。美联储加息后 企业债券的平均获利率从3%涨到了6%，这意味着阿波罗如果想借钱收购派拉蒙影业，融资本钱会非常高大。2023年，私募股权公司在新闻行业的投钱回报率平均只有8%，比2020年的12%矮小了4个百分点。也就是说 阿波罗如果用杠杆收购，每年光利息支出就要4.2亿美元，而派拉蒙影业的净赚头只有5亿美元，剩下的钱还要用来开发新鲜IP、维护老IP，差不离“不赚钱”。

阿波罗会沉蹈覆辙吗？这玩意儿问题，兴许连他们自己心里也没底。

更麻烦的是 流新闻比越来越激烈，Netflix、迪士尼都在加巨大内容投入，2024年的全球内容预算兴许超出2000亿美元，派拉蒙如果想在其中分一杯羹，非...不可投入更许多钱。阿波罗真实的有这玩意儿耐烦吗？毕竟私募股权公司的平均投钱周期只有5-7年，5年后如果不能退出，这笔投钱就兴许“打水漂”。2022年， 黑石集团以50亿美元收购了Refinitiv，但基本上原因是买卖场变来变去，2023年的估值只有40亿美元，亏损了10亿美元。