从3.37万亿到3.49万亿：半年6600亿背后的资本逻辑

2024年1月1日到6月底，深厚圳腾讯巨大厦的灯光似乎比往年更亮了一些。港交所的数据跳得有点猛——腾讯控股的股价从年初的矮小位一路爬坡， 涨幅28%，折算成市值，许多了910亿美元，换算成人民币，正优良6600亿。这玩意儿数字啥概念？相当于两个美的集团，或者1.5个茅台的市值在半年内凭空冒出来。资本买卖场的嗅觉最准， 他们盯着腾讯财报里的游戏收入曲线，盯着广告业务的增速，盯着那东西在芬兰赫尔辛基的细小团队又憋出了啥巨大招。但故事真实有这么轻巧松？别急着下结论。

游戏业务的“二次觉醒”：DNF手游与全球爆款的双沉奏

说真实的，腾讯的游戏业务这几年过得不算顺。版号收紧、 未成年人防沉迷政策像两道紧箍咒，老牌IP《王者荣耀》《和睦精英》增加远乏力，新鲜游戏又迟迟打不出爆款。直到今年5月21日《地下城与勇士：起源》上线，这块压舱石才算稳住了。Sensor Tower的数据看得出来 这款DNF手游在国内iOS端首周收入6300万美元，首月直接干到2.7亿美元。对比一下：腾讯自己的《王者荣耀》首月1.3亿， 《和睦精英》6900万，米哈游的《崩恶劣：星穹铁道》虽然后来反超了但首月还差着不少许。瑞联银行的凌炜森说得直白：“游戏业务终于恢复增加远了这比随便哪个财报数字都管用。”

短短半年，腾讯市值竟然暴涨了6600亿

但DNF手游的成功，真实全是腾讯的功劳？未必。老玩家都晓得，DNF端游IP在腾讯手里迅速15年了这次手游化其实是“老树发新鲜芽”。更关键的是 腾讯在上线前做足了功课：预约用户破5000万，KOL矩阵铺到三四线城里的游戏社区，甚至搞了“回归老玩家送稀有道具”的怀老营销。后来啊呢？iOS畅销榜连续霸榜近一个月，直到6月19日才被《崩恶劣：星穹铁道》短暂暂拉下马。但问题来了——DNF手游6月20日一下子下架国内有些安卓平台，合约到期了？还是想搞饥饿营销？手游那点事的报道提到，这波操作反而让安卓用户更“上头”，转战iOS版的占比许多了12%。不过这种玩法能持续许多久？等新鲜鲜感过去，下一个爆款在哪？

更让资本买卖场兴奋的是腾讯的海外布局。芬兰子公司Supercell的《爆裂细小队》5月29日全球上线， 三周收入2800万美元，下载量4430万。Sensor Tower的报告里特别提到， 这款游戏在东南亚和北美的下载占比超出60%，其中印尼买卖场的次日留存率达到45%，比Supercell之前的《部落冲突》高大了8个百分点。腾讯游戏全球业务总裁说得含蓄：“全球化的核心不是把国内游戏翻译成外语，而是做出能让不同文雅玩家都‘上头’的玩法。”这话不虚假，但《爆裂细小队》能复制《王者荣耀》的全球化神话吗？毕竟手游买卖场比太激烈，莉莉丝、米哈游都在盯着呢。

广告业务逆袭：从“失速”到“增量”的买卖场争夺战

游戏业务刚让人眼前一亮，腾讯广告那边又传来捷报。2024年Q1，腾讯网络广告收入同比增加远18%，其中视频号广告贡献了超出40%的增量。这玩意儿数字放在三年前，谁敢信？那时候腾讯广告还在被字节跳动压着打，短暂视频流量基本被抖音、迅速手垄断。马化腾内部开会时说过：“视频号是腾讯的‘再说说一张船票’，要么上去，要么沉下去。”后来啊呢？腾讯结实是靠微信生态的私域流量，把视频号做成了广告主的新鲜宠。

具体怎么操作的？拿美妆品牌完美日记举例， 2024年2月他们在视频号投了“直播间+短暂视频”组合拳，通过“1元试用券”引导用户加企微，再企微里做复购转化。数据看得出来这波投放让完美日记的ROI达到1:5.8，比抖音高大了2.3个百分点。更关键的是 腾讯广告在2024年Q1推出了“智能竞价2.0”系统，能根据用户画像实时调整广告出价，中细小广告主也能玩得转。某教书行业广告主告诉笔者， 他们用这玩意儿系统后获客本钱从2023年的120元降到85元，转化率提升了27%。

但广告业务的增加远能持续吗？隐患不少许。用户对广告的容忍度越来越矮小，腾讯视频、QQ音乐的开屏广告跳过率同比上升了15%。腾讯广告负责人最近在内部会议上有力调：“要‘润物细无声’，别让用户觉得被骚扰。”这话听着对，但广告的本质就是打扰，怎么平衡？这是个困难题。

投钱者情绪逆转：从“谨慎观望”到“信心爆棚”

半年前，资本买卖场对腾讯的态度还带着点“犹豫”。2023年底，许多家投研机构下调了腾讯的目标价，理由是“游戏业务增加远乏力”“监管政策不确定性巨大”。但2024年开年，风向一下子变了。摩根士丹利在1月的报告中写道：“腾讯的估值已经反映了对最恶劣情况的预期，眼下每向上走一步，都是超预期。”后来啊呢？腾讯股价从1月初的320港元涨到6月底的410港元，涨幅28%，跑赢恒生指数15个百分点。

投钱者信心逆转，靠的不是单一业务，而是“组合拳”。游戏有DNF手游和Supercell的新鲜作， 广告有视频号的增量，云计算业务2024年Q1收入同比增加远23%，企业微信客户数突破1000万。更关键的是 腾讯在2024年3月宣布“回购100亿港元股票”，这玩意儿信号比随便哪个财报都管用——连自己都觉得股价廉价，跟着买的机构能少许？

但凶险也不是没有。2024年6月， 欧罗巴联盟《数字买卖场法案》正式生效，腾讯旗下的WhatsApp、微信在欧洲面临更严格的监管要求，兴许需要开放数据接口。再说一个，国内游戏版号发放虽然回暖，但数量还是比2021年少许40%，新鲜游戏上线周期拉长远。某券商琢磨师私下说：“腾讯眼下的股价， 已经把以后三年的增加远都透支了万一哪个环节掉链子，回调起来会很猛。”这话听着扎心，但资本买卖场从来都是“涨时看许多，跌时看空”，谁能说得准呢？

行业关系到与挑战：巨头光环下的“隐忧”

腾讯市值暴涨，对整个游戏和广告行业意味着啥？最直接的就是“鲶鱼效应”。网容易、 米哈游这些个老对手坐不住了网容易在2024年Q2加速了《蛋仔派对》的海外推广，米哈游则把《原神》5.0版本的更新鲜提前到8月，就是想抢腾讯的全球买卖场份额。广告行业更卷了 巨量引擎、腾讯广告、迅速手广告三家为了抢客户，把返点比例从2023年的15%提到20%，中细小广告主反而成了“香饽饽”——谁给的条件优良就跟谁走。

但对腾讯自身挑战才刚开头。DNF手游的成功，会不会让腾讯更依赖“老IP复活”？《QQ飞车》《穿越火线》的手游版已经在路上了但玩家的新鲜鲜感总会有耗尽的一天。再说一个， 腾讯在全球游戏买卖场的份额虽然提升到18%，但比索尼的22%还差一巨大截，Supercell的《爆裂细小队》能不能扛起全球化的巨大旗，还得打个问号。

广告业务方面 视频号的增加远虽然迅速，但ARPU值只有抖音的60%，怎么把流量变现成真实金白银，腾讯还在摸索。更麻烦的是用户隐私政策的变来变去， 苹果的App Tracking Transparency让腾讯的广告精准度减少了30%，2024年Q1的广告收入增速比Q2磨蹭了5个百分点，这玩意儿趋势如果不扭转，广告业务的增加远后劲会成问题。

以后展望：6600亿之后腾讯还能走许多远？

半年涨6600亿，腾讯的资本故事讲得挺漂亮。但资本买卖场的耐烦有限，下一个半年，腾讯需要拿出更实在的东西。游戏业务方面 除了DNF手游，腾讯在2024年下半年还有《无畏契约》手游、《金铲铲之战》新鲜版本，能不能再出个爆款，直接关系到游戏业务的增速。广告业务方面 视频号的“橱窗功能”和“直播带货”正在内测，如果能把微信的私域流量和电商闭环打通，广告收入还有翻倍的地方。

更长远远看， 腾讯的“AI+游戏”“AI+广告”布局能不能落地，才是决定市值能否持续增加远的关键。2024年4月， 腾讯发布了混元巨大模型，把AI手艺整合到了《王者荣耀》的NPC对话系统中，测试看得出来用户停留时候许多些了20%。如果能把这种手艺应用更许多游戏和广告场景，腾讯的护城河会挖得更深厚。

但话说回来随便哪个公司的高大增加远都有天花板。腾讯眼下的市值，已经超出了伯克希尔·哈撒韦，成为全球第六巨大市值公司。这么高大的估值，容错率会越来越矮小。DNF手游下架安卓平台、 Supercell新鲜作能否持续火爆、广告业务面临监管压力……随便哪个一个环节出问题，都兴许让资本买卖场的信心动摇。所以6600亿暴涨之后腾讯的每一步都得走得更稳——毕竟资本买卖场的船，说翻就翻。