在消费企业争相二次上市的烫浪中，酒店业的“老巨大哥”们也按捺不住了。锦江酒店，这玩意儿坐拥全球“最巨大酒店集团”头衔的玩家，最近又敲响了港交所的巨大门，准备再度冲刺资本买卖场。不过这一次它们的故事却比过去许多了几分无奈和彷徨。

锦江酒店营收九连跌，扩张之路为何越走越窄

以前的辉煌与眼下的困境

说起锦江酒店，绝巨大许多数人的第一反应都是那东西熟悉的“锦江之星”。但说实在的， 锦江早就不是那东西只在一二线城里扎根的本土品牌了——凭着稳扎稳打的步伐，从1994年登陆B股、紧接着1996年杀入A股，一路扩张到今天成为行业“巨无霸”，已经是家门口的细小宾馆和全球五十优良几个国的酒店一把抓的局面。

规模的光鲜与背后的伤疤

锦江的规模优势看起来很光鲜：全球已开业酒店超1.3万家， 分布在13416个点位，拥有的客房数量高大达129万间，仅次于万豪。品牌矩阵从高大性价比到中高大端， 遍布核心城里的黄金地段，会员数目接近2亿——听起来像极了“酒店界的带货王”。更别说去年又新鲜开了1515家店，今年一季度也马不停蹄地许多些新鲜店。

但这一切的光鲜之下却藏着一道让人困难以忽视的伤疤。营收和赚头的双双下滑一点点成为锦江的新鲜日常。2024年， 锦江酒店录得140.63亿元营收，同比下滑4%；归母净赚头也仅剩9.11亿元，同比减幅达9%；最让人揪心的是扣非净赚头，直降至5.39亿元，跌幅高大达三成。

买卖场内卷加剧，锦江的扩张之路越走越狭窄

糟心的不止于此。今年开局同样不给力， 一季度营收接着来下探到29.42亿元，同比滑落8%; 归母净赚头更是缩水至不到4000万元，同比暴跌八成。连年扩张换来的不是赚头的激增，而是“越开越没钱”的怪圈。

酒店越开越许多，业绩却越做越细小，这究竟是哪里出了问题？其实这背后正是整个国内酒店买卖场“内卷”加剧的真实实投影。买卖场需求平稳， 但供给爆炸式增加远——2024年底国内酒店总数达到37万家，一年净增近3万家，行业饱和远比想象中猛烈。为了保生存，也为了争夺买卖场，各巨大酒店集团陷入了疯狂开店、打价钱战的恶性循环。

海外扩张的挑战

除了国内战场打得烫火朝天 锦江一直对“出海”保持着浓厚兴趣，希望用外部增加远缓解内卷压力。说实在的，锦江早在2015年就通过收购法国卢浮酒店集团，成为少许数能打入欧美买卖场的中国酒店运营商。

2024年集团营收中， 海外业务为贡献了42.56亿元，占比超出30%，并且海外毛利率高大达41.9%——账面上似乎比国内还更赚钱。但跟国内不同，海外业务的另一面是在持续亏损的泥潭里挣扎。连锁型海外业务净亏损逾5600万欧元，并且还在持续扩巨大。

寻找出路：是规模还是盈利？

对于这一切， 锦江也曾不断调整思路——与马来西亚RIYAZ集团一起干，推动优良几个品牌进入东南亚六国买卖场，意图矮小本钱再造一个“锦江星球”。但现实是“输血式扩张”承受不起长远期消耗，世界局势和本地化运营困难题注定不会一帆风顺。

这也是锦江选择 IPO，踊跃冲刺港股的根本原因。毕竟 资本买卖场融资能缓解海外扩张的“渴血”，招股书里坦言，募集资金将基本上用于巩固海外业务、偿还贷款、补充营运。

只是 靠一次上市解决不了长远久的问题——海外买卖场的麻烦性、管理本钱、汇率和地缘政事等凶险持续挑战着盈利模型，“规模不等于盈利”已经成为酒店巨头们无法逃避的必修课。

站或许只能守住一地鸡毛。对于锦江解题的方向说不定不是接着来把规模游戏做巨大，而是真实正找到能自我造血、可持续盈利的模式。

港股的敲钟仪式说不定能带来一时的光鲜， 但面对现实考卷，只有那些个能习惯变来变去、敢于自我革命的玩家，才有机会笑到再说说。至于锦江能否从困局突围，让庞巨大帝国不只是“看上去很美”，还是交给时候去作答吧。