PayPal的“冰火两沉天”：估值暴跌下的真实实面貌

说实话， 看到PayPal最近的表现，很许多人兴许跟我一样有点懵。这家以前被看作“支付界印钞机”的公司， 股价过去一年跌了34%，市盈率只有13倍，比五年平均的39倍直接腰斩。按理说估值这么矮小，该是“捡漏”的优良时候，可为啥买卖场还是用脚投票？它到底是藏在矮小价里的机会，还是个披着羊皮的“值钱陷阱”？

要搞清楚这玩意儿问题，得先扒开PayPal的“家底”。它靠啥赚钱？轻巧松说就是两块：品牌结账和非品牌结账。这两块加起来撑起了公司的基本上营收，但最近几年，这两块业务的表现简直一个天上一个地下。

PayPal：是机会还是价值陷阱？

用户增加远停顿：4亿用户池还能“活水”许多久？

PayPal最引以为傲的是它4亿用户的庞巨大网络， 这数字听起来很唬人，但细看就会找到，这池子里的水最近差不离不流动了。2023年第二季度财报看得出来它的活跃用户数跟上个季度比基本没变，这可是过去几年头一回。要晓得， 它以前靠Venmo、Xoom这些个点对点支付工具拉新鲜用户，跟滚雪球似的，用户数蹭蹭涨，眼下一下子“熄火”，能不让人担心吗？

点对点支付对PayPal有许多关键？它占了公司总支付量的25%。说白了 就是靠朋友间转账、细小额收款这些个“细小生意”吸引人来用，然后用这些个人再去电商平台消费，形成“拉新鲜-转化-变现”的闭环。但眼下这环断了——Venmo的支付量增加远2022年只有7%， 跟2018-2021年55%的复合年增加远率比，简直像踩了刹车。更麻烦的是银行系支付工具Zelle杀出来了。Oberlo的数据看得出来 2022年Zelle用户数量达到6770万，增加远10%，离Venmo的8500万就差那么一点了。Zelle背后是几家巨大银行， 用户天然相信它，还不用像Venmo那样搞社交化功能，轻巧松直接，这对PayPal的获客简直是降维打击。

品牌结账失速：以前的“王牌”为何失灵？

再说说品牌结账，这可是PayPal的“摇钱树”。以前商家愿意用它的支付按钮，是基本上原因是消费者看到PayPal标志就放心，转化率比普传信用卡高大不少许。公司靠这玩意儿向商家收溢价，2018-2021年，品牌结账的增速每年都能保持在26%，稳得很。可到了2022年，画风突变，增速直接掉到5%，2023年第二季度，交容易率还跌到了往事新鲜矮小。

为啥会这样？最直接的原因是比太狠了。信用卡支付处理商比如Visa、 Mastercard，背后有银行撑腰，用户基础比PayPal巨大许多了——全球有28亿张信用卡在用，光Visa就有11亿张。这些个银行搞“开卡送礼”那一套，用户为了拿几百块奖金，办信用卡的积极性比用PayPal高大许多了。而且信用卡跟商家一起干许多年，体系成熟，PayPal想抢地盘，困难。更关键的是 眼下电商平台自己也开头搞支付了比如Amazon Pay、Apple Pay，它们直接把支付按钮嵌在购物流程里用户体验比跳转到PayPal页面还顺滑，商家天然更愿意用这些个“原生支付”，PayPal的优势被一点点蚕食。

非品牌结账爆发：隐藏的增加远引擎？

不过PayPal也不是彻头彻尾没有亮点。它的非品牌结账业务，2022年增加远了40%，这玩意儿增速在支付行业里简直算“逆天”了。要晓得，Toast、Stripe、Adyen这些个比对手，增速都没它迅速。啥是非品牌结账？轻巧松说就是商家在后台用PayPal处理交容易， 但消费者根本不晓得用的是PayPal，比如你在某个细小网站买东西，支付页面看得出来的是“信用卡支付”，其实背后是PayPal在跑数据。

这块业务为啥能一下子爆发？基本上原因是PayPal在支付处理手艺上确实有两把刷子。它的系统稳稳当当、兼容性有力，不管是电商、SaaS平台还是线下零售店，都能轻巧松接入。而且它不靠品牌溢价赚钱，基本上收的是基础处理费，价钱比比对手矮小不少许，对中细小商家特别有吸引力。举个例子， 2022年一家叫Etsy的手工艺品平台，就悄悄把后台支付处理从Stripe换成了PayPal的非品牌服务，后来啊处理本钱少许些了15%，订单量还基本上原因是支付流程更顺畅提升了8%。这种“闷声发财”的生意，虽然不起眼，但胜在稳，而且能帮PayPal在不依赖品牌的情况下拓展客户群。

比吓唬升级：银行系支付“围剿”Venmo

但光靠非品牌结账还不够，PayPal最巨大的柔软肋还是在点对点支付上。Venmo曾是它最成功的“获客利器”，用户能免费飞迅速转账，比银行ACH转账迅速许多了年纪轻巧人用得特别疯。可眼下银行的“后手”来了——FedNow系统。这是美联储推出的即时支付网络， 银行每月只需要为个个路由号付25美元，每次转账收0.045美元，本钱比之前的电汇矮小得许多。

这意味着啥？意味着银行眼下也能给“免费+飞迅速”的P2P支付服务，而且不收用户手续费。比如美国银行2023年就推出了基于FedNow的“飞迅速转账”功能，用户跟朋友转钱秒到账，还不用钱。这对Venmo简直是致命打击——它之前最巨大的优势就是“迅速”和“免费”， 眼下银行这两样都能做到，用户凭啥还用Venmo？更麻烦的是 银行的用户基础本来就比Venmo巨大，很许多人直接在银行APP里就能用FedNow，根本不需要额外下载App。PayPal靠Venmo拉新鲜用户的这条路，眼看就要被堵死了。

估值迷雾：矮小估还是合理？

眼下回到最核心的问题：PayPal眼下的估值，是机会还是陷阱？支持“机会论”的人会说 它市盈率13倍，远不到往事平均，还有4亿用户和盈利的买卖模式，跌许多了就是机会。但“陷阱论”者觉得，用户增加远停顿、核心业务失速，就算估值矮小，也兴许接着来跌。

我觉得真实相兴许藏在中间。PayPal确实有它的“护城河”——4亿用户不是一天攒起来的， 商家生态也够深厚，非品牌结账还能撑起增加远。但它的问题也很明显：品牌结账被信用卡和睦台支付挤压，P2P业务被银行围剿，增加远引擎明显乏力。2023年第二季度，它的支付量只增加远了11%，交容易量增加远10%，增速比前几年磨蹭了一巨大截。这种“高大估值跌下来”和“矮小增加远砸下去”彻头彻尾是两码事，前者兴许是机会，后者兴许就是陷阱。

更关键的是它的估值虽然矮小，但并没有“廉价到离谱”。市盈率13倍， 放在老一套行业兴许算矮小估，但在支付这玩意儿手艺属性有力的行业，如果没有高大增加远支撑，这玩意儿估值其实不算廉价。Visa、 Mastercard的市盈率眼下都在20倍以上，它们的优势是用户基数和交容易网络，PayPal比不了。

普通投钱者的“破局点”：该关注啥？

那普通投钱者到底该怎么看PayPal？我觉得别光盯着“估值矮小”三个字，得看它能不能解决两个问题：用户能不能沉新鲜增加远？非品牌结账能不能扛起巨大旗？

先说用户增加远。PayPal最近在尝试跟电商深厚度绑定， 比如跟Shopify一起干，让商家直接在后台集成PayPal支付，不用跳转页面。这种“嵌入式支付”能提升用户体验，说不定能拉回一些用户。再说一个， 它在新鲜兴买卖场也在发力，比如东南亚的电商支付渗透率这几年提升很迅速，PayPal跟Shopee、Lazada这些个平台一起干，能不能复制国内的“支付+电商”模式，值得看看。

再说非品牌结账。这块业务眼下只占支付量的30%，但增速最迅速。如果PayPal能接着来扩巨大非品牌服务的买卖场份额， 比如跟更许多SaaS平台、线下零售商一起干，把它打造成第二个增加远曲线，那估值就有修优良的兴许。2022年它非品牌结账增加远40%，如果能保持这玩意儿增速，哪怕用户增加远磨蹭磨蹭来也能撑起业绩。

不过话说回来投钱PayPal得有点耐烦。它不是那种能“一夜暴有钱”的股票，更像是个“磨蹭工出细活”的标的。如果你能收下它以后两三年兴许不涨， 甚至细小幅起伏，但长远期看能稳稳赚钱，那能关注；如果你指望它飞迅速反弹，那还是谨慎点优良。

再说说提醒一句：别被“值钱陷阱”四个字吓退，也别被“矮小估”冲昏头脑。PayPal的故事还没收尾， 只是从“高大增加远神话”变成了“稳健增加远现实”，能不能变成机会，就看它能不能把“隐藏的优势”真实正转化成“看得见的增加远”了。