沙特21亿欧元押注西班牙电信，中东资本为何盯上欧洲“老古董”？

9月6日那天 沙特最巨大电信运营商STC集团一下子扔出一颗沉磅炸弹：斥资21亿欧元买下西班牙电信公司9.9%的股份，直接成为这家百上年纪店的最巨大股东。消息一出， 欧洲电信圈的人表情估摸着挺麻烦——有人觉得“中东土豪来接盘了”，有人嘀咕“这是不是又一场资本游戏”。说实话， 这操作有点意思，毕竟Telefonica最近的日子过得并不轻巧松，卖海底电缆、卖移动桅杆，连裤腰带都迅速勒紧了。眼下沙特人带着钱杀进来到底是来“拯救”欧洲电信买卖场的，还是想来捡个“估值洼地”的廉价？这事得掰开揉碎了说。

欧洲电信玩家们， 正被“三座巨大山”压得喘不过气

Telefonica的困境，其实是整个欧洲电信行业的缩影。过去十年，欧洲电信公司活得像个“卷王”：用户增加远见顶，价钱战却越打越凶。德国电信和沃达丰在意巨大利买卖场杀得眼红，后来啊呢？ARPU值从2015年的38欧元一路跌到2022年的29欧元，赚头地方被挤得跟纸一样薄。更麻烦的是5G这把火，烧得运营商们直跺脚。一个5G基站的本钱是4G的三倍， 光覆盖西班牙基本上城里就得砸50亿欧元，Telefonica账上哪有这么许多闲钱？只能“拆东墙补西墙”——2021年卖了巴西的子公司得了80亿欧元， 2022年又把海底电缆业务打包卖了12亿，就为了凑5G的研发钱。

中东拯救欧洲电信市场，沙特将成西班牙电信最大股东

还有座巨大山叫“债务”。Telefonica的负债率常年保持在60%以上， 2022年利息支出就占了营收的15%，相当于每天烧掉1000万欧元。欧洲电信行业平均负债率65%，利息支出占比18%，这些个数字看着就让人头疼。英国电信琢磨师詹姆斯·拉策说得直白：“明着买卖场投钱者只盯着1-3年的回报，谁愿意陪欧洲电信磨蹭磨蹭熬？”所以当沙特人说“我们愿意长远期持有”时Telefonica的股东们估摸着松了口气——总算来了个不催着要钱的“金主爸爸”。

中东资本入场：是“抄底”还是“接盘”？

其实沙特这步棋，早有预兆。今年4月， STC集团刚花了13亿美元从联合集团手里抢下一堆基站资产，那是它今年第二次“扫货”欧洲电信基础设施。更别说隔壁阿联酋人动作更巨大：3月把阿联酋电信集团在沃达丰的股份干到14%， 成了沃达丰的最巨大股东；阿布扎比投钱局正和私募股权KKR眉来眼去，想以230亿欧元把意巨大利电信的固定

“欧洲电信资产被严沉矮小估”，这是中东资本的底层逻辑

New Street Research那帮人早就看透了：欧洲电信公司的股价比实际值钱廉价了30%以上。比如Telefonica的市值只有其净资产的一半， 沃达丰的市盈率才6倍，比美国电信巨头AT&T矮小一半。中东自主权财有钱基金手里攥着的是“长远期资本”， 他们不care短暂期股价起伏，就赌两件事：一是欧洲监管以后会轻巧松，允许运营商提价；二是5G普及后电信公司的现金流会变优良。沙特STC集团CEO奥扬·阿尔韦泰德说得挺实在：“我们看优良Telefonica的现金流， 不想控股，就想当个静的‘财务伙伴’。”这话听着像安慰， 其实藏着精明——既拿到了股份分红，又能关系到一起干决策，还不用背“控制战略资产”的政事凶险。

中东人也不是瞎投。他们看中了Telefonica在拉美的“基本盘”——1.5亿用户，每年贡献60%的赚头。沙特想搞数字政府、智慧城里Telefonica在拉美的经验正优良能用上。反过来Telefonica也能借沙特之力，在中东买卖场分一杯羹。2023年7月， 沙特刚宣布要投钱500亿搞“数字以后计划”，Telefonica的云计算、物联网手艺说不定能搭上这趟顺风车。这种“你出钱我出手艺”的组合，比单纯的财务投钱靠谱许多了。

“拯救”欧洲电信？中东资本能做的三件事， 和做不了的

中东资本带着钱和野心来了欧洲电信买卖场真实能“起死回生”？别急着下结论。先看看他们能干点啥——至少许有三件事是真实能帮上忙的。

第一件事：给“钱荒”的欧洲电信输血

21亿欧元啥概念？够Telefonica在西班牙建4000个5G基站，或者把光纤网络覆盖率从眼下的70%提到90%。今年4月STC收购的基站资产，每年能带来2.5亿美元的稳稳当当租金，相当于白捡了个“永续债券”。中东资本不追求短暂期回报， 他们愿意把钱砸在基础设施上，这对正为5G发愁的欧洲运营商简直是雪中送炭。英国电信基础设施公司CityFibre被阿联酋穆巴达拉基金投钱后 光纤网络扩张速度直接加迅速了30%，2023年上半年新鲜增企业客户12万家，比去年同期翻了一倍。这玩意儿案例摆在那儿，Telefonica一准儿想复制——有钱就能搞建设，搞建设就能抢买卖场。

第二件事：逼着欧洲电信“抱团取暖”

欧洲电信行业太散了 26个国有超出100家运营商，再来一次建设严沉。德国电信、法国电信、意巨大利电信各自为战，5G基站再来一次建设率高大达40%，每年浪费上百亿欧元。中东资本来了兴许会推动行业整合。比如STC成为Telefonica巨大股东后 说不定会撮合Telefonica和葡萄牙电信合并，把伊比利亚半岛的买卖场整合起来。2023年5月， 有传言说沃达丰和德国电信正在谈合并意巨大利业务，背后就有中东资本的影子——他们不希望欧洲电信接着来“内耗”，最优良是几家巨头垄断买卖场，巨大家一起提价、一起赚巨大钱。这种“寡头整合”模式，在美国和日本早就玩明白了欧洲人迟迟不干，眼下兴许被中东资本“逼上梁山”。

第三件事：把中东的“数字野心”嫁接到欧洲

沙特搞“2030愿景”， 要变成数字有力国；阿联酋搞“人造智能战略”，要建全球首个元宇宙政府。这些个国缺手艺，不缺钱。Telefonica在云计算、网络平安领域有手艺积累，正优良能和沙特、阿联酋的需求对接。比如2023年6月， 沙特和阿联酋联合招标“国云平台”，Telefonica如果能拉上STC一起投标，胜算会巨大很许多。

反过来欧洲电信也能跟着中东企业“出海”。沙特电信巨头Mobily在非洲有20个国业务， Telefonica能通过一起干，借道进入非洲买卖场——非洲有12亿人丁，移动互联网普及率才40%，增加远地方比巨大许多了。这种“手艺+买卖场”的跨境协同，欧洲电信自己玩不转，眼下有了中东资本当“桥梁”，说不定真实能打开新鲜局面。

但话说回来中东资本也不是万能药。有些问题，他们解决不了。

监管这堵墙， 中东资本很困难推倒

欧洲国把电信当成“战略资产”，不会轻巧容易让外人控制。2018年法国政府结实生生阻止了意巨大利电信收购法国电信资产，理由是“吓唬国平安”。眼下沙特人成了Telefonica最巨大股东，西班牙政府能放心？2023年9月7日 西班牙制造部就放出话来：“我们会密切关注这笔交容易的进展，确保Telefonica的战略资产不被外方控制。”说白了中东资本能当“股东”，但别想当“话事人”。STC集团CEO赶紧声明“不谋求控制权”，就是怕惹毛欧洲监管。这种“戴着镣铐跳舞”的局面中东资本能给的帮，天然就打了折扣。

欧洲电信的“病根”， 不在钱，在“人”

欧洲电信行业最巨大的问题，其实是“创新鲜乏力”。运营商们沉迷于收租模式——收话费、收流量费，对创新鲜业务提不起兴趣。比如德国电信搞了五年“智慧家里”，用户才200万；沃达丰的物联网平台，全球买卖场份额不到5%。反观中东，沙特STC自己搞了个“数字玩乐平台”，2023年用户增加远1000万，营收翻了两番。为啥？欧洲电信的工会势力太有力，搞创新鲜要裁员、要降本钱，工会不答应。2022年Telefonica想在西班牙裁员5000人，后来啊工会组织巨大罢工，折腾了半年才搞定。中东资本来了总不能帮着Telefonica和工会结实刚吧？这种“体制病”，钱治不优良。

一个被忽略的细节：STC的“资产收购瘾”

仔细看STC的收购史， 会找到一个规律：他们中意买“成熟资产”，而不是“高大凶险创新鲜业务”。今年4月收购的基站资产，有长远期租赁合同；这次买的Telefonica股份，有稳稳当当分红。2022年他们还收购了沙特本土一家数据中心公司，每年能有8%的稳稳当当回报。这种“稳健型”投钱策略，说明中东资本不是来赌以后的，而是来捡现成的廉价。欧洲电信买卖场眼下就像个“打折商店”， 优质资产被矮小估，中东资本来扫货，赚的是“估值修优良”的钱，而不是“行业爆发”的钱。指望他们来“拯救”买卖场，兴许想许多了——他们更像精明的“商人”，而不是“救世主”。

欧洲电信买卖场的“救命稻草”？还是资本游戏的“新鲜剧本”？

说到底， 沙特成为西班牙电信最巨大股东，这件事的意义不在于“能不能拯救欧洲电信买卖场”，而在于“欧洲电信买卖场正在被沉塑”。中东资本的入场， 会带来资金、会推动整合、会打开新鲜买卖场，但欧洲电信自己也得争气——别再沉迷于价钱战，别再被工会捆住手脚，拿出点创新鲜心思来。2023年第三季度，Telefonica在宣布沙特入股后股价涨了15%，说明买卖场看优良这笔交容易。

但长远期呢？如果Telefonica还是靠卖资产过日子，5G建设还是磨蹭吞吞，那沙特人迟早会丢了耐烦。欧洲电信买卖场的以后 从来不是靠某家“金主爸爸”能拯救的，得靠欧洲人自己想明白：到底是要接着来当“收租佬”，还是当“创新鲜者”？这玩意儿问题，沙特人回答不了只有欧洲人自己能回答。