关于Q3那串数字， 藏着迪士尼的翻身仗

迪士尼2024财年第三季度的财报数字，像拆盲盒一样让人意外。232亿美元的总营收， 比买卖场预期的231亿美元许多出一细小截，不算惊天动地，但足够让松了一口气的投钱者们沉新鲜审视这家玩乐巨头的复苏轨迹。更扎眼的是赚头——从去年同期的亏损4.6亿美元， 到这玩意儿季度的26.2亿美元盈利，直接扭亏为盈，调整后每股获利1.39美元，也超出了琢磨师1.19美元的期待。

这些个数字背后 最关键的变量其实是流新闻业务：合并后的Disney+、Hulu和ESPN+，第一次实现了4700万美元的盈利，比公司预期的提前了一个季度。这事儿得放回两三年前看， 那时候迪士尼的流新闻业务像个无底洞，2023年同期还亏着5.12亿美元，短暂短暂一年许多时候，居然从“烧钱巨大户”变成了“现金奶牛”，这种转折本身就够戏剧性。

流媒体合并业务首次盈利，迪士尼Q3营收超预期

不过翻财报不能只看光鲜面。主题公园业务，这玩意儿迪士尼老一套上的“印钞机”，这次却拖了后腿。体验部门收入虽然增加远了2%，达到83.86亿美元，但运营赚头却同比减少3%，只有22.22亿美元。本土买卖场尤其不给力， 门票收入5.97亿美元，比上季度许多了4800万美元，但跟去年同期的20.7亿美元比，简直像坐了滑梯。迪士尼自己说了 巴黎迪士尼乐园基本上原因是奥运会，夏季游客少许了本土买卖场游客量增加远的压力还会“持续以后几个季度”。这让人想起今年7月康卡斯特的环球影城， 也是基本上原因是主题公园业务放缓，收入不到预期——看来疫情后的游玩烫退潮，对这类依赖线下体验的打击，比想象中更持久。

流新闻盈利不是天上掉馅饼， 是“抠”出来的

迪士尼流新闻业务的盈利，与其说是“爆发式增加远”，不如说是“精细化运营”的后来啊。核心用户数据其实没那么亮眼：Disney+只增加远了1%， 到1.183亿；Hulu从5020万增到5110万，也就许多了90万。用户增加远像挤牙膏，那赚头从哪来？答案藏在三个动作里：涨价、捆绑、砍本钱。

去年底到今年初， Disney+和Hulu差不离一边涨价，Disney+的订阅费直接涨了25%，捆绑套餐的价钱也跟着上浮。这招有点冒险， 毕竟德勤的数据看得出来25%的美国消费者对流新闻价钱上涨越来越抗拒，很许多人看完最喜欢的节目就取消订阅。但迪士尼赌了一把——反正用户增加远磨蹭，不如从现有用户身上许多榨点钱。后来啊呢？

虽然没明着具体留存率，但能实现盈利，说明涨价后的用户流失，兴许比预想的少许。另一招是推“性价比捆绑”，比如把Disney+、Hulu、ESPN+打包，比单独订阅廉价不少许。这种策略其实在Netflix、亚马逊那儿早就用烂了但迪士尼许多了一层优势：内容独家性。漫威、 星战、皮克斯的内容，别人没有，用户想看《头脑特工队2》《曼达洛人》，只能来Disney+，捆绑的吸引力天然巨大。

更狠的是本钱控制。迪士尼CEO鲍勃·伊格尔2022年回归后就把“砍掉流新闻冗余本钱”当成了KPI。具体怎么砍？没细说 但能猜到：内容采购更谨慎了之前那种天价买版权、砸钱拍原创的“土豪做派”改了；手艺团队优化，BAMTech的手艺复用，省了不少许再来一次开发的费用；甚至营销费用也缩了水，毕竟老IP自带流量，不用像新鲜平台那样疯狂砸广告。去年迪士尼新闻玩乐部门还被吐槽“停顿不前”，今年靠着这波“抠门”操作，总算喘过气来了。

主题公园的“磨蹭动作”， 比想象中棘手

迪士尼主题公园的疲柔软，像块石头硌在财报里。本土买卖场赚头下滑，巴黎乐园基本上原因是奥运会“踩坑”，以后几个季度的游客量增加远压力还在。这事儿得从两个角度看：短暂期是外部冲击，长远期是需求变来变去。

短暂期来看，奥运会分流游客是实打实的。巴黎迪士尼乐园就在奥运会举办地附近， 按道理讲能蹭一波烫度，但现实是——本地人兴许忙着看比赛，游客注意力也被奥运场馆抢走。迪士尼自己都说了夏季游客少许些，直接关系到了收入。这种“黑天鹅”事件没法预测， 但暴露了一个问题：主题公园的收入太依赖“旺季+节虚假日”，一旦外部周围有起伏，就轻巧松坐过山车。

长远期更麻烦。疫情后游玩烫退潮，消费者开头捂紧钱包。迪士尼主题公园的门票、酒店、餐饮，价钱可不廉价，普通家里去一次轻巧轻巧松松花几千美元。钱财一慌，最先砍的就是这种“非少许不了体验”。迪士尼早有预料，所以承诺以后十年在主题公园上投600亿美元，想靠新鲜项目、新鲜设施吸引游客。但问题是投入和回报周期太长远，600亿美元砸进去，能不能换来持续增加远？

康卡斯特的环球影城已经给出了答案：需求开头“正常化”，不再是疫情初期的报复性消费。迪士尼的老本——IP吸引力，虽然还在但年纪轻巧人对主题公园的烫情，优良像也没那么高大了。去年上海迪士尼的“疯狂动物城”区开园，排队8细小时是常态，但今年再看，类似的“现象级”烫度似乎少许了。这背后其实是玩乐方式变了：年纪轻巧人宁愿在家刷Disney+追剧，也不愿顶着巨大太阳在园区排队。

电影干活室一下子开挂， 给财报加了把火

迪士尼电影干活室这玩意儿季度，算是“咸鱼翻身”。之前连续亏损，被吐槽“拍一部赔一部”，这次靠着《头脑特工队2》，直接赚了2.54亿美元。这成绩有许多亮眼？《头脑特工队2》6月上映， 19天票房就破了10亿美元，成为2023年《芭比》之后首部达成这一成就的电影，还是动画电影里最迅速的。皮克斯这次终于找回了“魔力”——上一部《元素都市》票房扑街， 这次《头脑特工队2》不仅口碑炸裂，买卖也成功，直接把电影部门的亏损填平了。

电影业务对迪士尼的意义，远不止票房本身。它是流新闻的“内容引擎”，也是IP的“孵化器”。没有新鲜电影出来Disney+上哪来独家内容？没有《曼达洛人》《洛基》这些个剧集衍生，流新闻的用户粘性怎么保持？迪士尼明摆着懂这玩意儿道理。所以今年下半年，还有《阿凡达3》《狮子王》真实人版续集要上，都是冲着票房和话题去的。但问题也在这儿：电影这行当，凶险太高大了。一部《尚气》差点引发公关危机，一部《光年正传》票房惨败，稍有不慎就亏个底朝天。迪士尼眼下的策略是“稳扎稳打”：许多拍续集、许多拍老IP改编，凶险矮小，观众基础也稳。《头脑特工队2》就是典型——第一部2015年上映，口碑票房双丰收，续集自带流量，想不火都困难。

不过电影业务能“救”迪士尼许多久？流新闻盈利了但内容本钱依然是巨大头。迪士尼CEO鲍勃·伊格尔说过修优良电影业务和实现流新闻盈利，是他第二任期的两个关键优先事项。眼下流新闻盈利了电影业务也回暖，但这两块能不能持续？还得看下一部《阿凡达3》能不能再创奇迹，看迪士尼能不能在“拍续集”和“创新鲜”之间找到平衡。

用户增加远像挤牙膏， 迪士尼在下一盘巨大棋

Disney+的核心用户数据，有点“食之无味，弃之可惜”。1.183亿用户， 增加远1%，美加地区许多了100万，总数5480万——这速度，跟Netflix、亚马逊Prime Video比，简直像在爬。但迪士尼优良像并不慌，反而把沉心放在了“用户值钱”上，而不是“用户数量”。

怎么提升用户值钱？靠内容。迪士尼宣布9月4日起， 向全部订阅用户开放ABC News Live和学龄前小孩内容播放列表，高大级订阅用户还能额外享受四个精选播放列表。这些个内容看起来不起眼， 但其实暗藏玄机：ABC News Live能吸引更广泛的年龄层，不只是漫威粉丝；学龄前小孩内容，则是为了“从细小培养观众”——等这些个孩子长远巨大了天然会习惯用Disney+。这种“长远期主义”，在追求短暂期增加远的流新闻行业里挺少许见。

另一个沉点是打击密码共享。迪士尼早就看中了这块“肥肉”——据估摸着， 全球有上亿人在共享流新闻账号，迪士尼自己没公布具体数据，但Netflix打击密码共享后北美用户增加远了500万，迪士尼明摆着想复制这玩意儿经验。不过怎么打击？像Netflix那样加收“额外用户费”？还是管束登录设备？这招轻巧松得罪用户，搞不优良会加速流失。迪士尼眼下还在试探， 没敢太激进，但以后一准儿会动手——毕竟用户增加远磨蹭，不从“共享用户”身上想办法，赚头怎么持续？

盈利之后 迪士尼的“甜蜜烦恼”才刚开头

迪士尼流新闻业务盈利了主题公园虽然疲柔软但也没崩，电影干活室也回暖了表面看一片巨大优良。但仔细想想，这些个成绩背后藏着不少许“定时炸弹”。

第一个炸弹是用户付费意愿。德勤的调研看得出来 消费者对流新闻服务的价钱上涨越来越抗拒，25%的美国客户取消服务后一年内又沉新鲜订阅了——这说明啥？说明用户不是“非看不可”，而是“有选择”。Disney+涨价25%后用户没巨大规模流失，兴许是基本上原因是暂时没替代品。但如果迪士尼接着来涨价，或者Netflix、HBO Max推出更廉价的服务，用户随时兴许“用脚投票”。迪士尼眼下的优势是内容独家，但这种优势能持续许多久？华纳兄弟探索有DC宇宙， 环球影城有环球影城独家内容，比越来越激烈，迪士尼想一直“独善其身”，不轻巧松。

第二个炸弹是主题公园的“投入陷阱”。迪士尼承诺以后十年投600亿美元在主题公园上，这钱从哪来？靠流新闻赚头？但流新闻盈利刚实现，稳稳当当性还不优良说。靠贷款？利率这么高大，利息压力不细小。更麻烦的是就算投了600亿，能不能换来相应的回报？疫情后消费者行为变了巨大家更倾向于“线上玩乐”，主题公园的吸引力真实的能靠砸钱保持吗？迪士尼眼下说“积极管理本钱”，但600亿的承诺已经放出去了骑虎困难下。

第三个炸弹是比压力。康卡斯特的环球影城主题公园业务放缓，迪士尼本土买卖场也疲柔软，说明整个线下玩乐行业都在面临挑战。线上呢？Netflix、 亚马逊、Apple TV+都在抢用户，迪士尼虽然内容许多，但分发的渠道不如这些个手艺巨头灵活。迪士尼想自己搞流新闻，就得投入更许多手艺、营销本钱，赚头地方会被进一步压缩。盈利是优良事，但怎么守住这份盈利，比实现盈利更困难。