18美元的定价，Webtoon是资本宠儿还是下一个泡沫？

6月27日 韩国互联网巨头NAVER旗下的网络漫画平台Webtoon Entertainment正式登陆纳斯达克，股票代码“WBTN”，发行价定格在21美元/股——位于18-21美元区间的上沿。这玩意儿定价背后是26.7亿美元的目标估值，也是一场关于内容钱财以后走向的豪赌。有人说 这是Z世代内容平台的黄金时代；也有人嘀咕，当漫画赛道挤进太许多玩家，18美元的入场券是不是已经太昂贵？

从副业到独角兽：一个工事师的“意外”创业史

故事得从20年前说起。2005年， 时任NAVER搜索工事师的Junkoo Kim巨大概没想到，自己随手捣鼓的漫画副业项目，会成为全球1.7亿月活用户的“心思粮仓”。那时的Webtoon还只是个细小众平台， 主打“竖屏漫画”——用手机滑动就能阅读，颠覆了老一套漫画的分镜逻辑。这种“为移动端而生”的设计，恰优良踩中了后来Z世代和千禧一代的阅读习惯。

韩国网络漫画平台Webtoon IPO定价18美元至21美元/股，目标估值至高26.7亿美元

有意思的是Webtoon的早期用户增加远差不离没花啥营销费用。靠的是创作者自发传播——年纪轻巧漫画家找到，这玩意儿平台比老一套出版社更愿意给新鲜人机会，分成模式也灵活。截至2024年3月底， 平台上连接的创作者数量飙到2400万，相当于每6个韩国年纪轻巧人里就有1个在Webtoon上发表过作品？这种“UGC+PGC”混合的模式， 让内容库像雪球一样越滚越巨大，从一开头的奇幻、浪漫 到科幻、悬疑，甚至职场漫画。

18美元的底气：1.7亿用户和150国的“内容护照”

为啥敢定18美元？Webtoon手里握着两张结实牌：用户规模和全球化。150优良几个国、近1.7亿月活用户——这玩意儿数字已经超出了不少许老一套新闻集团。北美买卖场贡献了35%的收入，欧洲用户增速最迅速，2023年同比增加远68%。数据看得出来Webtoon在东南亚的渗透率达到42%，远超比对手Kakao的23%。

更关键的是“用户粘性”。平台上的付费转化率高大达8.2%，比行业平均的3.5%高大出1倍许多。2023年，某部名为《女神降临》的浪漫漫画，单月付费用户突破500万，带动平台当季营收增加远22%。这种“爆款效应”不是偶然：Webtoon用算法推荐+人造编辑的模式， 确保个个用户打开APP都能看到“想看的内容”，停留时长远平均达到27分钟——相当于刷两部短暂视频的时候。

Kakao的紧逼：漫画赛道的“双雄记”

但Webtoon的日子并非想象中那么惬意。韩国手艺巨头Kakao Corp就像个甩不掉的“影子”，在内容、用户、手艺上步步紧逼。Kakao旗下的Kakao Page手握一巨大堆独家漫画版权， 2024年Q1的月活用户增速达到12%，比Webtoon高大出4个百分点。更麻烦的是 Kakao背靠韩国最巨大的社交APP KakaoTalk，能轻巧松实现“社交裂变”——用户看完漫画一键分享到聊天转化路径比Webtoon更短暂。

双方在内容采购上的“军备竞赛”也愈演愈烈。2023年， Webtoon以8000万美元买下某知名漫画IP的全球独家改编权，Kakao随即以1.2亿美元抢下另一部头部作品的影视版权。这种“烧钱换买卖场”的模式，让赚头地方被不断压缩。Webtoon2023年的研发投入占营收的18%， 比Kakao高大出5个百分点——钱都花在算法优化和创作者扶持上了但短暂期内看不到明显的回报。

创作者钱财的“双刃剑”：2400万创作者是资产还是负债？

Webtoon的核心比力，其实是那2400万创作者。平台采用“订阅+广告+打赏”的混合分成模式，头部作者月收入可达10万美元以上。2023年， 一位笔名“Sung”的科幻漫画作者，通过Webtoon的“创作者基金”得到了5万美元资助，其作品《星际漂流》上线半年后累计阅读量突破2亿，带动周边商品卖额增加远180%。

但隐患也藏在里面。创作者流动性太巨大，2023年平台新鲜增创作者120万，但流失率高大达35%。有新鲜人作者抱怨：“平台流量越来越向头部倾斜，新鲜人作品曝光率不够10%。”为了留住创作者， Webtoon在2024年推出了“新鲜人扶持计划”，承诺前100期作品流量保底，但这笔开销可不是细小数——2023年该计划的投入就超出2000万美元，直接拉矮小了净赚头率。

26.7亿美元估值：是合理溢价还是过度乐观？

资本买卖场的争议从未停歇。支持者觉得， Webtoon的估值对标的是Netflix，Netflix的市销率是8倍，而Webtoon只有4倍，还有翻倍地方。不赞成者则指出， Webtoon2023年的营收是5.8亿美元，净赚头仅8000万美元，估值相当于36倍市盈率——比行业平均的25倍高大出近50%。

更现实的挑战是增加远瓶颈。北美买卖场已接近饱和， 用户增速从2022年的22%降至2024年的9%；欧洲买卖场比加剧，本地漫画平台ComiXology正在抢占份额。Webtoon寄予厚望的拉美买卖场，2024年Q1的营收占比仅5%，远不到预期的15%。有琢磨师直言：“18美元的定价，赌的是以后3年能在拉美和东南亚复制北美奇迹，但这条路恐怕没那么优良走。”

机构投钱者的“真实金白银”与NAVER的“控股逻辑”

贝莱德、 高大盛这些个顶级机构的入场，给买卖场注入了一剂有力心针。贝莱德旗下基金明确表示将认购5000万美元股票，理由是“Webtoon在创作者钱财中的护城河足够深厚”。NAVER更是“左手倒右手”——通过IPO和定向增发， 仍保持63.4%的控股地位，既套现了有些资金，又没丢了控制权。这种“左手倒右手”的操作，被业内戏称为“资本买卖场的最优解”。

有意思的是NAVER的美国子公司Naver U.Hub也掏出5000万美元跟投。这背后是NAVER的全球化焦虑：搜索业务在欧美买卖场节节败退，非...不可靠Webtoon的内容生态打开局面。2023年， Webtoon的世界营收占比达到62%，首次超出韩国本土——这说明NAVER的“押注”已经见效，但能否持续，还得看Webtoon的海外扩张速度。

上市后的“三座巨大山”：内容、 监管与比

登陆纳斯达克只是第一步，Webtoon面前还有三座巨大山。先说说是内容监管凶险。2024年5月，欧洲许多国监管部门指出，有些漫画内容涉及“暴力描写过度”，要求平台加有力审核。这意味着Webtoon兴许需要许多些1000万美元的合规本钱，拖累赚头表现。

接下来是手艺迭代压力。短暂视频和AI生成内容的崛起，正在抢夺年纪轻巧人的注意力。2023年， TikTok上“漫画解说”类视频的播放量增加远300%，直接弄得Webtoon的用户停留时长远减少5%。Webtoon尝试推出AI辅助创作工具， 但效果平平——创作者吐槽：“AI生成的漫画缺乏情感共鸣，读者一眼就能看出来。”

再说说是盈利模式的单一化。目前Webtoon的80%收入来自订阅和广告，IP改编占比仅15%。而比对手Kakao通过《女神降临》等IP改编，影视版权收入已占总收入的30%。Webtoon虽然也在布局IP衍生， 但进度明显落后——2023年IP改编收入仅1.2亿美元，不到Kakao的一半。

18美元之后：Webtoon的“破局”关键在哪里？

或许答案藏在“本地化”里。Webtoon在东南亚推出的“印尼语漫画专区”，2024年Q1用户增加远45%，远超其他地区。这种“因地制宜”的策略值得推广——比如在拉美推出魔幻现实主义题材漫画， 在中东开发信仰文雅相关内容，用差异化内容避开与Kakao的正面比。

另一个突破口是“创作者社区”。Webtoon计划在2024年下半年上线“创作者孵化器”， 给培训、资金、流量支持，目标是培养100个年收入超50万美元的“头部IP”。如果能复制出《女神降临》的成功案例，IP改编收入有望在2025年突破5亿美元，估值逻辑也会彻底改变。

18美元的定价，到底是资本的精明算计，还是对内容钱财的过度乐观？没人能给出确切答案。但有一点能一准儿：当2400万创作者、 1.7亿用户和150个国的买卖场交织在一起，Webtoon的故事才刚刚开头。至于结局怎么且看它能否在漫画赛道的红海里杀出一条真实正的“内容出海”之路。