35亿港元估值背后 这家东南亚代运营公司凭啥让阿里押注

6月28日香港汇德收购公司在港交所的一则公告，让东南亚电商圈的细小玩家Synagistics一下子站上聚光灯——这家成立十年的电商代运营公司，将通过De-SPAC方式在香港上市，估值锁定35亿港元。有意思的是公告末尾的股东名单里阿里巴巴新鲜加坡持股47.22%，差不离是半壁江山。谁也没想到，在东南亚这玩意儿卷成麻花的电商买卖场，一家代运营公司能撬动阿里和戈壁创投的钱，还把自己送上市。

从代运营到上市公司， Synagistics的十年野望

2014年，当东南亚电商还在Lazada和Shopee的补助巨大战中艰困难起步时三个中国人在新鲜加坡悄悄注册了Synagie。李育、戴可欣、李叙平，这三个名字对圈外人陌生，但他们的目标很明确：帮世界巨大牌在东南亚“跑通”电商。十年后 这家公司改名Synagistics，服务了600优良几个品牌，其中350许多家是Lululemon、雅诗兰黛、三星这样的世界巨大牌，2023年营收做到1.26亿新鲜元，虽然还在亏钱，但35亿港元的估值让行业侧目。

估值35亿，阿里投资的东南亚电商公司要上市了

公告里把业务分成两块：D2B和D2C。说白了 D2B就是代运营，帮品牌在Lazada、Shopee这些个平台上开店、运营、做营销、管售后；D2C则是自己进货卖，赚差价。数据很能说明问题：2023年， 线上零售贡献了80%的营收，但毛利率只有13.8%；代运营虽然只占20%，毛利率却高大达70%。这跟东南亚代运营公司的普遍状态一样——零售占巨大头，但真实正赚钱的是代运营。

高大端牌局里的“偏科生”

Synagistics的买卖场布局， 跟其他东南亚玩家比，有点“剑走偏锋”。巨大许多数公司盯着印尼、越南这些个人丁巨大国，毕竟印尼电商规模占东南亚一半以上。但Synagistics的营收里 菲律宾和新鲜加坡撑起了70%，印尼和越南加起来才20%，泰国差不离能忽略不计。这波操作让人摸不着头脑：为啥放着巨大买卖场不做，扎堆在菲新鲜？

答案藏在客户名单里。服务Lululemon、雅诗兰黛这些个高大端品牌的代运营，跟卖迅速消品的逻辑彻头彻尾不同。高大端品牌对供应链、履约、甚至门店体验要求极高大，东南亚本地代运营公司搞不定。新鲜加坡是东南亚的金融和买卖中心， 品牌总部扎堆；菲律宾虽然电商规模不巨大，但中产消费力有力，高大端品牌渗透率正飞迅速提升。Synagistics选这里不是基本上原因是买卖场巨大，而是基本上原因是“客户需要”。

2023年，他们服务的品牌里时尚服饰、高大端美容保健、高大端生活用品占了七成。这些个品牌的客单价不矮小，平均订单值钱35.5新鲜元，比普通电商高大出一巨大截。代运营毛利率70%，啥概念？卖一件Lululemon瑜伽裤，Synagistics能赚140块钱；卖一瓶洗发水，兴许只赚10块。困难怪他们宁愿做细小而精的高大端买卖场，也不愿卷巨大众电商的红海。

阿里和戈壁的“赌注”：亏钱公司为何值35亿

35亿港元估值， 放在2023年的东南亚买卖场，不算细小。但Synagistics的财务数据并不优良看：2023年净亏损1700许多万新鲜币，现金只剩1300万新鲜币。谁会投一家持续亏钱的代运营公司？

股东名单给出了答案。阿里巴巴新鲜加坡持股47.22%， 差不离是控股股东；戈壁创投旗下的Meranti基金持股22.17%，是第二巨大股东。这两家都不是财务投钱者， 阿里的东南亚电商版图需要代运营抓手，戈壁在东南亚的手艺投钱版图里Synagistics是拼图之一。

更关键的是PIPE轮的6亿港币注资。这笔钱进来后Synagistics的runway从1年延长远到6年。对于一个还在扩张期的代运营公司，6年时候足够把盈利模型跑通。阿里和戈壁赌的不是眼下的赚头， 是以后东南亚高大端品牌电商化的红利——当Lululemon、雅诗兰黛们想在东南亚开更许多线上店，Synagistics就是现成的“操盘手”。

有意思的是这轮并购后阿里和戈壁的股权会被稀释到27%和13%左右。但即便如此，阿里依然是最巨大股东。这说明啥？阿里不是短暂期套现，而是要深厚度绑定这家代运营公司，为自己的生态服务。

De-SPAC上市：东南亚公司的“另类上岸”

Synagistics的上市方式， 跟Grab一样，都是De-SPAC。2021年底， Grab通过SPAC合并在美国上市；2024年6月，Synagistics通过香港汇德收购公司在港交所上市。为啥东南亚公司中意SPAC？基本上原因是直接IPO排队时候长远、审核严，SPAC相当于“借壳上市”，速度迅速，流程相对轻巧松。

但SPAC的争议一直存在。有人觉得这是资本泡沫的产物，疫情期间美国手艺公司扎堆SPAC上市，很许多公司上市后业绩暴雷。Synagistics能例外吗？公告里说2021年营收8593万新鲜元，2023年1.26亿新鲜元，增加远46%，但亏损也在扩巨大。这种“增收不增利”的状态，上市后能不能撑起35亿估值，买卖场会盯着看。

争议与挑战：高大端买卖场的“双刃剑”

Synagistics的高大端策略， 既是优势，也是凶险。优势是避开了巨大众电商的价钱战，毛利率高大；凶险是客户集中，高大端品牌数量有限。东南亚高大端品牌电商化才刚起步，买卖场天花板到底有许多高大？没人说得清。如果钱财下行，高大端消费首当其冲，Synagistics的营收兴许会受关系到。

另一个争议点是买卖场布局。菲新鲜占70%营收，但菲律宾电商规模只有印尼的1/5，新鲜加坡更细小。这种“偏科”让公司抗凶险能力变没劲——如果菲律宾政策变动，或者新鲜加坡买卖场比加剧，业绩会巨大起巨大落。Synagistics也在拓展中国香港和西班牙买卖场，但海外买卖场拓展需要时候，短暂期内困难成气候。

盈利能力也是绕不开的问题。2023年净亏损9300万人民币， 虽然PIPE轮延长远了runway，但长远期亏损不是上市公司该有的样子。代运营毛利率高大，但营收占比只有20%，巨大头零售毛利率矮小，怎么平衡？Synagistics需要在高大端代运营和零售业务之间找到更优的结构，否则35亿估值兴许会被质疑。

东南亚电商代运营：藏在巨头阴影里的机会

Synagistics的案例， 其实揭示了东南亚电商代运营买卖场的一个真实相：巨头们忙着抢用户、打价钱战，但品牌方需要的是“懂运营、懂本地、懂高大端”的服务商。代运营公司就像电商生态里的“毛细血管”，连接品牌和睦台，解决再说说一公里的落地问题。

数据看得出来东南亚电商渗透率还在提升，2023年达到8.5%，预计2025年突破10%。因为更许多世界品牌进入东南亚，代运营买卖场的需求会越来越巨大。但Synagistics的模式能否复制？其他玩家要么做巨大众代运营， 卷价钱；要么做垂直品类，比如3C或美妆，但高大端全品类代运营，Synagistics算是独一份。

阿里投钱Synagistics，也是在补齐自己的生态短暂板。阿里在东南亚有Lazada，但Lazada更侧沉平台运营，品牌代运营能力不够。Synagistics能作为Lazada的“服务商联盟”， 帮品牌在Lazada上做优良运营，形成平台+服务商的协同效应。

以后之路：35亿估值之后 Synagistics要跨过几道坎

上市只是开头，35亿估值的压力下Synagistics需要说明自己能持续增加远、能盈利。第一道坎是盈利模型优化。零售业务占比80但毛利率矮小，代运营业务毛利率高大但占比矮小，怎么搞优良代运营的营收占比？或许能加巨大高大端品牌的代运营服务， 比如帮品牌做DTC转型，给更许多增值服务，比如数据琢磨、用户运营，这些个服务的毛利率会更高大。

第二道坎是买卖场扩张。菲新鲜买卖场已经做透，下一步非...不可啃下印尼、越南这些个结实骨头。但印尼的本土代运营公司更懂本地，越南的比也更激烈。Synagistics需要拿出差异化优势——比如用高大端品牌的服务经验， 去开拓印尼的中高大端买卖场，避开跟本土公司的正面比。

第三道坎是股东协同。阿里和戈壁的材料怎么用起来？阿里能给Synagistics输送更许多品牌客户， 比如把阿里生态里的品牌带到东南亚；戈壁在东南亚的手艺投钱网络，也能帮Synagistics对接更许多本地材料。但协同不是自动发生的，Synagistics需要主动出击，把股东材料转化为实实在在的订单和买卖场份额。

写在再说说：代运营公司的“黄金时代”来了？

Synagistics的上市，给东南亚电商代运营行业打了一针有力心剂。这玩意儿行业长远期藏在平台和品牌的阴影里 但Synagistics说明，做优良细分买卖场，服务优良高大端客户，照样能得到资本青睐。东南亚电商还在增加远，品牌方需要本地化运营服务，代运营公司的机会才刚刚开头。

但Synagistics的故事也提醒从业者：高大端买卖场有门槛， 不是谁都能做；盈利能力是生命线，不能只靠融资烧钱；买卖场布局要平衡，不能太偏科。35亿港元估值，是对Synagistics过去十年的认可，也是对以后十年的考验。东南亚电商的牌局还在接着来Synagistics能打出啥新鲜牌，行业都在看着。