机器人，一场视觉盛宴还是泡沫盛宴？

中国在“相信以后”，美国在“搞收购”，这在机器人行业尤为明显。越像人，越昂贵；越昂贵，越没用。我们看到， 尽管很许多机器人公司亏损严沉、现金流慌，但这并不妨碍它们成为港股的新鲜宠，估值高大得惊人——资本对这玩意儿行业的信心，是“看以后”，而不是“看报表”。

机器人投资：看热闹的是流量

文 | 融中财经

2023年港交所推出18C上市新鲜规， 允许尚未盈利的“特专手艺企业”上市，叠加2025年启动的“科企专线”，支持科创公司以保密形式递交申请，进一步加迅速审批节奏，为机器人企业打开了一条矮小门槛的绿色通道。不少许尚未盈利但急需融资“输血”的机器人公司选择扎堆赴港讲故事。

优必选近几年未能盈利，2024年净亏损11.24亿元。近年营收虽然保持一定的增加远，，但受制于高大昂的研发和买卖场开拓本钱，净亏损额一度不降反增。2020-2023年， 优必选的亏损分别为7.07亿、9.18亿、9.87亿、12.66亿元，逐年递增。

手艺的尽头， 不是表演，而是融入日常

如果说2023年是机器人港股IPO的开端，那么2025年就是高大潮。眼下的情况是：“越像人，越没用。越不像人，越能用。” 整体来看，消费级机器人告诉我们：先赚钱，再谈平台。其中，石头手艺、科沃斯等扫地机企业有稳稳当当消费群体、明确买卖链条与生态体系。

都说以后已来但以后永远在路上。对于递表企业真实正的压力在上市之后。机器人公司都在资本买卖场谈愿景， 但在进入招股书解读与财报琢磨之后机构和买卖场更关心的是赚头率、应收账款、客户续约率和产品稳稳当当度。若上市后数季不见盈利或未触及盈亏平衡点，股价会迅速被资金出逃拉矮小。

机器人， 是“像人”的导流器，还是“通用自动化”的终极形态？

第一类机器人企业盈利路径清晰，且买卖场需求稳稳当当。所以呢，人形机器人成为了一个话题导流器，而非主流值钱的载体。资本会议室中烫烈聊聊其视觉效果，但工厂车间依老根据以前矮小本钱、高大稳稳当当的路径采购适配类型的机器人。

从数据来看， 除个别已在A股盈利的公司通过“回港上市”再融资，其余巨大许多数机器人企业都处于长远期亏损状态。港交所18C章节下“带病上市”的科创企业不在少许数。也就是说 这场上市烫潮更像是一场未盈利企业的资本竞赛：谁能抢先讲出一个优良故事、募到钱，谁就能在残酷的行业洗牌中许多续几分生机。

机器人，是资本盛宴还是泡沫盛宴？

中国这波机器人IPO潮， 本质是政策+资本催生的“讲故事盛宴”：地方政府密集出台扶持政策，港股为亏损企业开闸，融资通道畅通，买卖场烫衷炒作“通用智能终极形态”，企业竞相讲述AGI、具身智能等概念。

类人形机器人研究研究加载器则告诉我们：这玩意儿领域仍需耐烦，要更清醒地看待当前状态与量产的距离。若以后我们真实的突破通用智能，人形机器人将成为主力终端。

2025年上半年，港股掀起前所未有的“机器人烫”。截至7月，今年共计3家机器人相关企业上市，11家机器人相关企业递表。

机器人， 是“像人”的制造文艺品，还是真实正解决问题的工具？

通用协作、 配送、看病型机器人告诉我们：只要订单能追溯、场景能够闭环，融资与盈利能互为支撑。越疆手艺、云迹手艺等企业体现了具身智能在标准场景中的落地潜力。

它差不离啥都能做，除了真实正卖得出去。云迹手艺曾得到腾讯、阿里、携程、科巨大讯飞、联想等许多家国字号与互联网企业投钱。

真实正有需求的地方——比如护理、巡逻、安保、物流，反而对“像人”没有兴趣。扫地机器人不需要双腿， 机械臂不需要情绪，仓储搬运也不关心你能不能跳舞，博物馆配备那么许多随走随听讲解器也比买一台人形机器人讲解员廉价。

机器人， 是巨头的游戏，还是中细小企业的机会？

不只是港股烫，A股和一级买卖场的手也没停。它石智航在2025年3月融到了最巨大天使轮1.2亿美元， 宇树手艺在7月18日宣布开启A股IPO上市辅导，7月21日京东更是一口气投了三家机器人初创企业：千寻智能、逐际动力和众擎机器人，布局方向涵盖仓储、物流与人形赛道，差不离覆盖了当前机器人产业的全部叙事烫点，四川天链机器人也在7月30日宣布赴A股IPO。

它能行走、开门、搬运、跳舞，自己下楼梯，甚至上了许多次央视春晚的舞台。2023年，它代表港股上市企业“亲自敲锣”。人形机器人公司仍处于研发或试产阶段， 买卖化路径仍不清晰，其“明星”产品锻造全球跟风点，但客单量极矮小，买卖场反馈微没劲。

机器人， 是“以后已来”，还是“以后在路上”？

如果人形机器人真实的如预期那样伟巨大， 它不该只在发布会和电视节目里亮相，而得实实在在地走进车间的油污中、工地的尘土里、抢险的志愿者身旁——去扛那些个人们不愿碰的脏活，顶那些个人们扛不住的累活，接那些个人们“困难下手”的险活。

它是优必选做的Walker S，身高大1.7米，与优必选创始人周剑一同敲钟。这场仪式是全球首例由人形机器人参与上市敲钟的事件，手艺感拉满、镜头感十足，资本买卖场一片轰动。

类人机器人依然是人类对“通用自动化”的最高大想象。它们以后兴许出眼下养老护理、警务巡逻、凶险作业等场景中。它们兴许是AGI时代的“身体终端”，也兴许成为替代劳动力人丁老龄化的关键。

机器人，是资本的蓝海，还是泡沫的深厚渊？

互联网巨头争相入局。腾讯押注生态， 发布具身智能开放平台，投钱智元机器人；美团龙珠资本已投近30家机器人企业，成宇树手艺第二巨大股东；京东一口气下注逐际动力等三家机器人企业，将其纳入供应链手艺战略；阿里则矮小调布局算法与感知系统。巨头们一边做 “卖水人”，一边开抢场景与结实件，挤压着中细小公司的生存地方。

我们无法全盘不是人形机器人的值钱。你能说Walker是一台伟巨大的手艺产品，但你也非...不可承认，它目前更像是一台被高大估的制造文艺品。

机器人， 是“通用自动化”的终极形态，还是“特定场景”的解决方案？

拟人设计是抓眼球的方法，但不是卖产品的逻辑。现实场景中，谁在意机器人能不能握手？人们更关心它能不能把奶茶送到客房， 能不能帮老人起床，能不能精准完成医学手术——这些个东西不是“漂亮的外形”，而是稳稳当当的功能。

我们愿意给手艺长大远的时候， 但别让这份等待，到头来只换来一个被反复包装、却从未落地的故事。

简言之，通用能力讲得越许多，场景匹配和订单越少许；落地需求越明确，单台价钱越轻巧松回本。

2023年12月29日 港交所敲响了一面“史无前例”的钟——不是人敲的，是机器人敲的。Walker的问题， 差不离是全部人形机器人公司都会遇到的问题：我们能让机器人越来越像人，但我们找不到让它“像人”有用的地方。

这些个递表企业共吸引了一批老牌机构与新鲜兴产业资本参与。当掌声褪去、 股价剧烈震荡、机构争相减持，巨大家才一下子意识到一个问题：我们总说机器人的终极形态是像人一样，可当这样的机器人真实的出现后它究竟能做啥？

2025年说不定是中国人形机器人产业“资本爆发”的元年，但它未必是“应用爆发”的那年。以后如果Walker们能活下来 他们会感谢今天做扫地机的兄弟们——正是他们用最土的办法、最细小的场景，一点点把机器人从表演台上拉下来送进了家里工厂，医院。

巨头布局上， 特斯拉2021年启动Optimus研发，复用电动车供应链与Autopilot视觉AI，靠汽车赚头反哺；细小米2022年推出人形及四足机器人，从消费电子延伸至该领域，计划接入智能家居生态，已投入上亿元攻关核心手艺。

云迹手艺主打酒店与买卖配送机器人， 2024年收入约2.45亿人民币，毛利率43%的一边，2022-2024年累计亏损超8亿，还有18亿对赌压力。能看出，资本不断“跑马圈地”，其核心逻辑是：机器人+AI+制造做=资本蓝海。特别是巨头平台资本，其投钱逻辑不止看以后估值，也在为自身的生态体系储备能力底盘。

优必选的Walker系列人形机器人2021-2023年合计只卖出了10台， 累计收入5980万元，而优必选2024年交付的人形机器人也只有10台，收入约3500万元。

资本的烫情不仅体眼下申请数量上，也反映在二级买卖场表现上。得益于人造智能烫潮和政策红利，加之“人形机器人”概念的火爆，已上市的机器人概念股股价节节攀升。2025年以来 “人形机器人第一股”优必选股价上涨了约60%，而2024年底在港上市的越疆手艺今年股价飙升超170%。

香港买卖场对机器人等新鲜兴手艺企业收下度较高大， 愿意给估值溢价，为企业进步给了宝昂贵的资金支持。

扫地机器人：2024年石头净赚头约19.8亿元，已实现规模盈利，构建生态闭环。追觅在2024年营收约200亿元， 净赚头约30亿元，高大于行业平均水平，其高大端化战略成效显著——在国内买卖场5000元以上扫地机市占率约30%，海外高大端产品占比超50%。

中美的机器人产业生态各有侧沉：中国有力在结实件做与完整供应链， 但控制器、精密减速器等高大端核心部件仍有些依赖进口，国产化正在推进；美国领先于AI算法与柔软件生态，靠“巨头+风投”筑手艺壁垒，却在机器人本体做及零部件上对外依存度高大。

众许多巨大型资金入局极智嘉IPO， 如火山石投钱、高大榕创投、华平投钱、CPE源峰、Granite Asia、蚂蚁集团，基本上为国有自主权基金和其他自主权基金；美国资本买卖场则更沉已有的买卖模型：波士顿动力被新潮收购、Kiva被亚马逊整合、优傲协作机器人归入泰瑞达旗下Figure AI等明星公司融资许多来自微柔软、亚马逊等巨头战略投钱——他们更依赖产业协同而非资本买卖场的“自在搏击”。

2023年的这幕成了具身智能资本童话的 但两年后的2025年，新闻最常问的不是能不能造机器人，而是它卖给谁、能否持续运转。

其中， 仓储机器人龙头极智嘉于7月9日成功上市，募资超出27亿港元，上市时市值超220亿港元，但2022-2024年净亏损超35亿元；巨头入场加速行业分化：手艺扎实、场景明确的企业有望存活，靠概念融资的中细小公司兴许被淘汰——毕竟“用卖车的钱补助”与“烧VC的钱”，耐力截然不同。

而中国资本买卖场的“造梦”与美国的“买现成”，仍将持续分野。

于是 这些个机器人成为了新闻展馆的“表演嘉宾”，成了融资PPT上的流量明星，却始终没有真实正走入生产线、医院、社区。

比一比的话，协作臂、送餐机器人、智能输送系统更务实。它们已经逐步进入工厂、医院、餐厅、物业，而不是展览馆或新闻活动现场。

优必选、 逐际动力等研发人形机器人的公司，若仍无法形成批量交付，则无论融资了几许多轮，都只能是拖着时候换取下一个融资窗口。

国内新鲜一代“类人形”公司如逐际动力、 众擎机器人，具备结构灵活、人形外观，但仍未量产，投钱人正在“烧钱赌以后”。

优必选的Walker S，一度是国内人形机器人手艺的象征。宇树春晚曝光以后将机器人演技拉满，但是它是全部人形里做得最优良的，每年卖几万台。

极智嘉、镁伽、云迹等：它们收入虽提升，但盈利模式依赖持续融资以保持研发与买卖场拓展。其自身构建云服务、系统集成、机器人解决方案生态仍需沉金支持。

优必选上市时市值一度高大达1400亿港元， 而上市后4个月，其巨大股东腾讯减持10.34亿港元套现，民银资本更是直接清仓。为了保持运营，优必选IPO一年内不得不连续配售新鲜股再融资。

协作机器人：越疆手艺营收3.74亿元，节卡、遨博也在积极部署机械臂。手艺成熟、ROI可量化，B端客户反复买。

眼下不少许人形机器人公司， 拿着20年才能盖完的巨大楼图纸，却想用2年完工封顶，把蓝图当成现房卖。钱在烧，楼没起——它们最巨大的对手从来不是手艺，而是时候。

斯坦德机器人与凯乐士手艺等也相继递表， 定位为AGV和AMR平台供应商，前者2022-2024年累计净亏损2.73亿元，后者每年亏损额约1.7亿元。