VNG的二次IPO：一场越南资本的豪赌，还是腾讯的东南亚棋局？

2023年8月24日 越南互联网巨头VNG通过其离岸公司VNG Limited正式向美国证券交容易委员会提交IPO申请，计划发行约2170万股A类普通股，占公司已发行股份的15.8。这玩意儿消息让“越南细小腾讯”的称号 进入巨大众视野， 也让买卖场开头猜测：腾讯作为VNG的第一巨大股东，是不是会借此成为最巨大赢家？

说真实的，这已经不是VNG第一次传出赴美上市的消息了。从2017年路透社曝出它和纳斯达克签署备忘录， 到2021年彭博社报道它考虑和SPAC合并，再到2022年传年底登陆美股，VNG的上市之路像极了坐过山车，六年里三次“传闻成真实”，三次“不了了之”。这次正式提交申请，算是“二进宫”了能不能成功，谁也不敢打包票。

越南“小腾讯”VNG 赴美冲击IPO，真腾讯或成大赢家

从游戏起家到“越南版腾讯”：VNG的生态野心

VNG的故事得从2004年说起。那时候的它还叫Vinagame，靠代理游戏起家，在越南买卖场积累了第一桶金。谁能想到，这玩意儿游戏发行商会一步步把触角伸向社交、支付、流新闻、数据中心，甚至金融手艺？

它搞出了越南版QQ——Zing Chat， 越南版QQ地方——Zing Me，越南版微信——Zalo，还有越南版QQ音乐——Zing MP3。其中最狠的是Zalo， 眼下已经是越南用户规模最高大的即时通讯柔软件，网民渗透率超出90%，直接和本土版的“越南微信”掰手腕。更别说它还有ZaloPay、 OTT平台、Zing玩乐社交网络生态系统，业务线覆盖了越南互联网的方方面面困难怪会被称作“越南细小腾讯”。

但问题来了：VNG真实的能复制腾讯的成功吗？腾讯的生态是“社交+支付+内容”的铁三角，微信的超级APP属性让它在各个领域都能飞迅速渗透。而VNG的Zalo虽然用户许多，但买卖化能力一直是个短暂板。越南互联网买卖场细小， 广告收入有限，支付生态又被本土比对手和世界巨头挤压，VNG想靠生态赚钱，困难度不比当年腾讯细小。

腾讯的47.4%：投钱逻辑还是被动绑定？

根据VNG的IPO文件， 腾讯是它的第一巨大股东，持有47.4%的A类股份，投票权23.2%。新鲜加坡自主权基金GIC持股11.1%，淡马锡6.9%，蚂蚁集团5.7%。看起来腾讯对VNG的控制力相当有力，但仔细想想，这真实的是腾讯主动布局的一步棋吗？

2017年腾讯第一次投钱VNG时 东南亚互联网买卖场还是“群雄并起”的局面：印尼的Gojek、新鲜加坡的Grab都在疯狂扩张，腾讯希望通过投钱本地巨头飞迅速打开买卖场。后来啊呢？Gojek和Grab合并成了超级app，腾讯在东南亚的投钱反而成了“陪跑”。VNG作为越南本土的“独角兽”，天然成了腾讯的沉点投钱对象。

但投钱归投钱，能不能赚钱是另一回事。VNG过去几年一直处于“烧钱”状态：游戏业务需要持续投入， Zalo的运营本钱高大，金融手艺部门01Fintech还在亏钱。IPO的获利要用来还债、给早期股东套现，还要投钱其他金融手艺初创公司，说白了就是“拆东墙补西墙”。腾讯作为巨大股东，短暂期内能从VNG身上拿到的分红估摸着不许多，更许多还是指望股价上涨带来的资本利得。

有意思的是腾讯自己也在东南亚面临挑战。在越南， 它的微信支付份额远不如ZaloPay；在游戏领域，VNG的自研游戏虽然本土受欢迎，但出海能力有限，腾讯的《王者荣耀》《和睦精英》在越南反而更火。这种情况下 VNG的上市更像是腾讯“被动绑定”的后来啊——投都投了总得想办法让它“上岸”，不然投钱就打水漂了。

越南企业的赴美上市：VinFast的暴涨与Society Pass的暴跌

VNG选择赴美IPO，不是偶然。最近两年，越南企业赴美上市的势头很猛。最典型的就是VinFast——2023年8月通过SPAC上市， 开盘22美元，最高大冲到38.78美元，涨幅254.64%，市值一度超越福特和通用，成了“越南特斯拉”。但仔细看它的财报：2022年亏损超出27亿美元，卖一辆车亏11万美元，彻头彻尾靠“讲故事”撑股价。

比一比的话， VNG的“故事”更靠谱一些：Zalo的90%渗透率是实打实的，游戏业务在越南有稳稳当当收入，金融手艺部门也有一定用户基础。但问题是美国买卖场对中概股的态度已经变了。瑞幸咖啡的财务造虚假丑闻让中概股信誉扫地， 美国监管机构对中企的审查越来越严，VNG作为一家有腾讯背景的越南企业，会不会被“一刀切”？

更惨的例子是Society Pass。2021年9月，这家越南数字营销平台在纳斯达克上市，发行价9美元，后来啊呢？截止2023年8月，股价跌到0.41美元，跌幅超90%。前CTO还告公司没付咨询费，丑闻缠身。VNG如果上市，会不会沉蹈覆辙？越南企业的“水土不服”可不是闹着玩的——买卖模式、 财务数据、公司治理，哪一样不达标，都兴许被资本“用脚投票”。

腾讯的东南亚困局：赢家还是旁观者？

说到底，VNG的IPO对腾讯更像是一场“高大凶险高大回报”的赌局。赢了 能通过VNG打开越南买卖场，复制腾讯在东南亚的投钱神话；输了兴许面临投钱缩水，甚至被拖累东南亚的整体布局。

从投钱逻辑看，腾讯确实有理由乐观。越南互联网买卖场增速迅速， 年纪轻巧人丁许多，Zalo的生态基础优良，如果VNG能把支付和游戏业务做起来估值翻几倍不是梦。但现实是残酷的：越南的比太激烈了 本土企业有地缘优势，世界巨头有资金和手艺优势，VNG夹在中间，能分到的蛋糕兴许没想象中许多。

更关键的是腾讯对VNG的控制力并没有想象中有力。虽然持股47.4%，但投票权只有23.2%，VNG的创始团队依然掌握着公司主导权。IPO后股权进一步稀释，腾讯的话语权兴许更没劲。万一VNG的管理层做出“损害股东利益”的决定，腾讯也只能干瞪眼。

反观腾讯在其他东南亚国的投钱：投钱印尼Gojek， 后来啊Gojek和Grab合并，腾讯成了细小股东；投钱新鲜加坡Sea Group，虽然赚了钱，但Shopee在中国买卖场被拼许多许多打得节节败退。腾讯的东南亚战略，似乎总是“差一口气”。

一场没有标准答案的资本游戏

VNG的二次IPO， 对腾讯既是机会，也是挑战。它能美国资本对越南企业的收下度。但越南买卖场的凶险、美国监管的压力、VNG自身的买卖化困难题，都是横在腾讯面前的“坎”。

说到底，资本买卖场的博弈从来没有“稳赢”的选项。VNG上市后股价是涨是跌，腾讯是赚是亏，还得看买卖场怎么走。但有一点能一准儿：腾讯不会把全部鸡蛋放在VNG这一个篮子里。它的东南亚战略，从来不是“押注单一企业”，而是“许多点布局，广撒网”。VNG只是其中一环，赢了固然优良，输了也不会伤筋动骨。

所以腾讯会不会基本上原因是VNG的IPO成为最巨大赢家？答案兴许藏在越南互联网买卖场的以后里也兴许藏在腾讯的东南亚棋局中。但能一准儿的是这场资本游戏，没有标准答案，只有不断试错和调整的智慧。