22%的跌幅，到底算不算“温和”？

11月14日那天冬海集团的股价像被踩了尾巴的猫，从开盘就往下栽呃。到头来收盘跌幅22.7%， 按说挺狠，但对比2023年第二季度财报后近30%的断崖式下跌，有人觉得“哎，这次还算优良”。问题是优良在哪里？整个美国股市当天明明基本上原因是CPI不到预期在涨， 其他中概股就算不涨也没跌成这样，冬海偏偏成了“逆行者”，这“温和”二字怕是自我安慰。

更扎心的是财报里的数字。第三季度净亏损1.44亿美元，优良不轻巧松保持了三个季度的盈利说没就没。创始人李细小冬9月刚喊出“全面战斗模式”， 后来啊战斗打响第一天就“赔了夫人又折兵”，股东手里的股票缩水两成许多，换谁都得琢磨：这仗到底打得值不值？

Shopee母公司财报后股价大跌22%，我们的一些看法

GMV破200亿，为啥依然像“没赢”？

财报里有个亮眼数据：第三季度Shopee的GMV达到201亿美元， 总订单22亿，往事新鲜高大。按理说该敲锣打鼓庆祝，可细看同比增加远率——5%。这数字放在普通电商公司兴许还行，但放在冬海身上，就像考了60分还沾沾自喜。要晓得， 东南亚电商买卖场这几年增速飞迅速，TikTok Shop、Temu这些个新鲜玩家杀进来5%的增加远实在拿不出手。

墨腾创投的琢磨提到， 这是冬海时隔两个季度沉新鲜公布GMV，之前不报，眼下报了却只给个“5%”，困难免让人不信是不是之前的数据更困难看。更关键的是GMV高大不代表赚钱。订单量涨了但客单价呢？复购率呢？如果都是靠补助砸出来的单子，那GMV再高大也只是“数字泡沫”，一戳就破。

营销费用翻倍，钱花哪儿了？

第三季度卖和买卖场营销费用9.13亿美元，比第二季度的4.936亿美元直接翻倍。这钱砸下去，按理说GMV该起飞才是后来啊，可实际呢？5%的增加远。这账怎么算都亏啊。有人说是为应对TikTok Shop， 可TikTok Shop10月4日才在印尼全面打住运营，第三季度的营销战还没到最白烫化的时候，钱就烧得这么猛，效率实在不敢恭维。

实地跑东南亚买卖场的运营都晓得， 今年下半年Shopee确实又开头加巨大补助力度，比如菲律宾的满减活动、马来西亚的免运费券，力度比上半年巨大不少许。但问题在于， 这些个补助吸引来的用户，很许多都是“薅羊毛党”，买完就走，下次看到Temu或者Lazada有更巨大优惠，立马掉头。这种“流量来了又走”的循环，烧再许多钱也堆不起真实正的护城河。

TikTok Shop走了Shopee真实能捡漏吗？

很许多人觉得， TikTok Shop10月被印尼禁了东南亚的电商买卖场该是Shopee的天下了。但现实兴许没那么轻巧松。墨腾创投的数据提到， 印尼只占TikTok Shop东南亚GMV的三分之一，就算禁了剩下的泰国、越南、马来西亚买卖场，TikTok Shop的关系到力还在。而且， 印尼禁令前，TikTok Shop每天近300万包裹，巨大许多是用户刷着视频一时兴起买的“冲动消费”，这批用户粘性矮小、对价钱敏感，Shopee想接手？没那么轻巧松。

举个具体例子：9月的时候， 有东南亚本地运营团队做过测试，在TikTok Shop禁令后用同样的补助力度推同类商品，转化率只有TikTok Shop高大峰期的三分之一。用户习惯了在短暂视频里“边看边买”， 一下子要他们打开另一个App搜同款，中间的转化链路太长远，很许多人就放弃了。这说明，TikTok Shop的用户不是“想买就能被转移”的，他们的消费习惯已经被App沉塑了。

“全面战斗模式”，冬海在怕啥？

李细小冬9月说“全面战斗模式”，这话听着像打鸡血，但细想背后兴许是焦虑。东南亚买卖场对冬海早就不是“增量买卖场”了而是“生死战场”。Shopee在印尼、 马来西亚、菲律宾的份额虽然还是第一，但TikTok Shop、Lazada、Temu都在虎视眈眈，每丢一个百分点，都兴许关系到整个集团的估值。

更麻烦的是 Temu虽然今年沉点在欧美，但拼许多许多“矮小价+全托管”的打法一旦在东南亚落地，对Shopee的冲击会比TikTok Shop更直接。毕竟TikTok Shop靠内容， Temu靠的是供应链和极致矮小价，这正是Shopee以前的“杀手锏”。眼下对手拿着自己的招式来打自己，换谁能不慌？

贷款业务：从“狂奔”到“稳扎”

冬海的金融业务， 也就是贷款有些，财报里有个细节值得关注：Loan Book分成两有些，来自资产负债表的24亿美元，和其他金融机构一起干的5亿美元。按性质分，14亿是先买后付，15亿是现金贷款。逾期率倒是控制住了但高大利率周围下冬海明显不敢再像以前那样“狂奔”了。

2022年冬海贷款业务增速很迅速，但逾期率也跟着飙升，后来不得不收紧政策。眼下看来他们学机灵了——与其追求规模，不如先把凶险控制住。毕竟对电商集团金融业务是“输血器”，不是“炸药包”。只是在东南亚买卖场，用户信贷渗透率还不高大，贷款业务想增加远，又不能冒凶险，这平衡不优良找。

数字玩乐：那东西“拖后腿”的稳稳当当项

财报里提到Garena， 说表现“没啥变来变去，是稳稳当当的”。这话听着像夸，其实有点无奈。Garena的《Free Fire》确实在东南亚和拉美还受欢迎， 但增加远基本停顿了新鲜游戏又没打出来整个业务就像个“老本营”，守得住但扩张不了。

有意思的是 G的收入其实挺稳稳当当，2023年第三季度和第二季度差不许多，对整个集团的亏损有一定“缓冲作用”。但问题也在这里：稳稳当当，意味着没有惊喜。在电买卖务打得头破血流的时候，数字玩乐这块“稳稳当当”的蛋糕，既帮不上巨大忙，也拖不了后腿，有点鸡肋。

股价暴跌，到底反映了啥？

22%的跌幅，表面看是财报数据不优良，深厚层次其实是买卖场对冬海“战略摇摆”的担忧。一会儿说要盈利， 一会儿又为保份额砸钱；电买卖务还没稳住金融业务又不敢冲；东南亚战场没分出胜负，又得盯着欧美的Temu。这种“既要又要还要”的策略，让投钱者觉得冬海没有清晰的优先级，钱花得散，后来啊天然困难看。

更关键的是东南亚电商的“增加远故事”讲累了。以前巨大家觉得买卖场巨大、 增速迅速，愿意等冬海“先烧钱再盈利”，但眼下增速掉到5%，亏损又回来了谁还愿意等？股价暴跌，与其说是对财报的反应，不如说是对冬海以后“能不能赢”的不信。

冬海当然不会坐以待毙。李细小冬的“全面战斗模式”不是空话， 接下来很兴许会在东南亚买卖场加巨大补助力度，甚至尝试新鲜的玩法，比如直播电商。只是打法变了效率能不能跟上？钱烧出去了GMV和用户留存能不能真实正改善？这些个问题的答案，兴许要等下一个财报才能见分晓。