零售板块：折扣与速度双轮驱动

亚马逊的零售业务最近像打了鸡血，特别是黑五网一的卖数据直接把外界看傻了眼。管理层说今年11月17日到网络星期一的11天巨大促里 客户比去年省了近70%的钱，这数字背后是实实在在的订单量飙升。要晓得眼下钱不值钱压力下 消费者钱包捂得紧，亚马逊却靠矮小价策略把人从线下和其他平台抢了回来——这不是轻巧松的打折，而是用Prime会员的“一日达”当钩子，再用折扣当鱼饵，组合拳打下来连平时不网购的人都动了心。

更关键的是仓库布局的调整。亚马逊把全国运输中心切成八个区域，这操作看似轻巧松，其实是把库存前置到了离消费者最近的地方。以前下单要等三天眼下第二天就能到，这种速度优势在零售行业就是结实通货。2023年Q3的财报看得出来 在线商店卖额从Q1的持平直接干到Q3同比增加远7%，广告收入增速更是冲到了19.7%，这两项加起来零售板块的赚头率正在悄悄爬回中高大个位数区间。

零售和AWS业务强劲，亚马逊“火力全开”

矮小价战场：Temu的“闪电战”与亚马逊的“持久战”

但亚马逊的零售狂欢里总飘着点焦虑的味道。拼许多许多旗下的Temu从2022年9月杀入美国买卖场， 像个不按常理出牌的野蛮人，靠“极致矮小价+病毒式营销”结实是撕开了买卖场。Bernstein琢磨师的数据看得出来 Temu累计下载量已经达到2.8亿，DAU3700万，MAU1.58亿，更扎心的是GWS的报告——2023年4到7月，亚马逊在美国的日用户数从5400万暴跌到4600万，这流失的用户里不少许被Temu用“9.9美元连衣裙包邮”的套路勾走了。

亚马逊的应对倒也直接， 把Prime会员的折扣力度加到了往事新鲜高大，还搞了“会员专享矮小价”标签，试图用“省时+省钱”的组合拳对抗Temu的“纯省钱”。但问题来了：长远期打价钱战，亚马逊的赚头率扛得住吗？要晓得Temu眼下还处在“烧钱换买卖场”阶段， 亚马逊却要兼顾股东回报和业务扩张，这场仗，亚马逊的弹药库确实深厚，但对手的打法太野，谁笑到再说说还真实不优良说。

AWS：从云服务到AI战场的转身

如果说零售是亚马逊的基本盘，那AWS就是它的印钞机。2023年Q3， AWS的运营赚头率高大达30.3%，同比还提升了390个基点，这赚头水平放整个云服务买卖场都是顶流。但AWS最近两年也经历过“增速焦虑”——2020到2022年高大增加远后 2023年Q1增速一下子放缓，企业客户在钱不值钱压力下砍IT预算，连AWS都感受到了寒意。

不过亚马逊没坐以待毙。2023年AWS搞了两个巨大动作：一是全面推出Amazon Bedrock服务， 把自家Titan巨大模型和第三方LLM打包给企业用，相当于给AI开发搭了个“乐高大工厂”；二是让Alexa接入第三方开发者，BMW、iRobot这些个品牌已经在用亚马逊的工具做智能交互。这波操作把AWS从单纯的“云服务器出租商”变成了“AI解决方案给商”， 企业客户要搞AI，眼下第一个想到的兴许就是AWS了。

赚头修优良：本钱砍刀与预算松动的双沉利优良

AWS能稳住赚头， 除了AI概念烫，本钱控制也是狠角色。2023年Q2的裁员潮还在发酵， 空缺职位不补，运输中心区域化省下的配送里程本钱，直接让AWS的运营杠杆转了起来。更关键的是 企业客户的IT预算开头松动——钱不值钱最猛的时候巨大家勒紧裤腰带，眼下看到AI能提效省钱，反而加巨大了投入。琢磨师说AWS的卖增加远在以后几个季度会沉新鲜加速，这可不是拍脑袋，是有迹可循的。

不过AWS的护城河也不是牢不可破。微柔软的Azure有企业客户基础， 谷歌的Cloud在AI模型上有优势，三家的比早就从“算力价钱战”打到了“应用生态战”。亚马逊的优势在于把云服务和零售、 广告业务串起来了——用AWS的企业，兴许一边在亚马逊平台上卖货，这种数据协同能力，短暂期看对手还真实困难复制。

隐忧：万亿市值路上的两个“拦路虎”

亚马逊的股价2023年以来涨了16.78%， 跑赢了标普500指数，买卖场明摆着看优良它冲万亿市值的前景。但路上有两个坎儿绕不开：一个是零售业务的矮小价依赖症，另一个是AWS的“增加远魔咒”。

零售这边，矮小价能拉新鲜，但留不住高大值钱用户。亚马逊Prime会员的平均年消费是非会员的4倍， 但Temu的用户里有几许多能转化成高大粘性的Prime会员？这是个未知数。长远期靠折扣保持增加远，兴许会陷入“越卖越廉价，越廉价越要卖”的怪圈，赚头率迟早会被挤压。

AWS增速：从“狂飙”到“稳增加远”的阵痛

AWS这边， 虽然赚头率高大，但增速放缓是事实。2020财年到2022财年，AWS的增速还保持在30%以上，2023年Q3直接掉到了个位数。企业客户对云服务的需求还在但增量买卖场在少许些，存量买卖场的比却越来越激烈。亚马逊想靠AI沉新鲜点燃增加远引擎， 但AI的落地周期长远，短暂期贡献有限，万一微柔软或谷歌抢先拿下头部客户，AWS的领先地位就兴许被撼动。

更麻烦的是估值。亚马逊当前的远期EV/EBITDA是15.34倍， 不到往事平均的21.21倍，看起来是“廉价”，但廉价的背后是买卖场对它以后增速的担忧。如果零售和AWS的增加远故事讲不下去，这估值优势兴许撑不住股价。

以后：亚马逊的“双引擎”还能飞许多久？

亚马逊的零售和AWS业务确实“火力全开”， 但这种状态能持续许多久，得看两个问题的答案：零售能否跳出矮小价依赖，AWS能不能在AI战场守住优势。

零售板块，亚马逊已经在尝试“矮小价+体验”的组合拳。比如用AR手艺让用户在线试家具， 用无人机配送缩短暂时效，这些个看似和矮小价无关的投入，其实是想构建“除了廉价，我还有别的理由让你留下”的护城河。但Temu的攻势太猛，留给亚马逊的时候窗口兴许不长远。

AWS那边，生成式AI是救命稻草。亚马逊把Titan模型和Bedrock服务打包， 本质上是在告诉企业：“你们不用自己攒团队搞AI，直接用我的工具就行。”这种“卖铲子”的逻辑，在淘金烫里永远有效。但问题是微柔软和谷歌也在卖铲子，而且人家的“铲子”兴许更锋利。

亚马逊的故事，从来不是“完美”，而是“能打”。零售有矮小价，AWS有手艺，这两个引擎虽然各有毛病，但凑在一起，动力依然有力劲。只不过 万亿市值的路上，容不得半点松懈——Temu的矮小价闪电战还没停，微柔软和谷歌的AI围剿才刚开头，亚马逊的“火力”，还能撑许多久？