财报亮眼， 拼许多许多为何仍被质疑高大估

2023年11月28日拼许多许多交出一份堪称炸裂的三季报——营收688.4亿，同比暴涨94%；经营赚头166.6亿，同比增加远60%。这组数字放在随便哪个一家上市公司身上，都能让股价飞起。但现实是 拼许多许多股价从2023年3月的往事新鲜高大31.99美元，一路跌至19.34美元，三个月内蒸发35%。冰火两沉天的背后一个尖锐的问题浮出水面：拼许多许多的千亿市值，究竟是值钱兑现，还是泡沫虚高大？

增加远神话：Temu撑起的第二曲线

拼许多许多的高大估值叙事，离不开Temu这玩意儿“海外救星”。2022年9月， 跨境电商平台Temu在美国上线，主打“Team Up, Price Down”的拼团模式，精准切中美国中矮小收入群体的消费降级需求。上线半年后Temu的下载量就超越亚马逊，登顶美国购物App榜首。2023年Q3，拼许多许多的佣金收入达到291.5亿，同比暴增315%，环比再涨103%。这串数据直接推高大了买卖场对Temu的想象地方——仿佛拼许多许多找到了新鲜的印钞机。

何以高估拼多多

但仔细拆解会找到，Temu的“爆发式增加远”暗藏隐忧。全托管模式虽然少许些了卖家的出海门槛，也让拼许多许多掌握了绝对的定价权和营销主导权。这种模式在初期确实能飞迅速起量， 2023年Q2拼许多许多佣金收入143.5亿，同比增加远131%，就是Temu初见成效的说明。可问题在于，全托管模式本质上是在用矮小价换买卖场，佣金业务的毛赚头率远不到广告业务。2023年前三季度， 拼许多许多整体毛赚头率从去年同期的75%骤降至64%，Temu的“矮小价倾销”策略正在侵蚀赚头地方。

国内买卖场：增加远见顶的隐忧

如果说Temu是拼许多许多向外突围的利剑，那么国内买卖场就是基本盘。但这玩意儿基本盘，正面临增加远乏力的挑战。拼许多许多的GMV增速从2018年的234%一路下滑至2021年的46%，月均活跃用户增速从71%降至10%。虽然2023年Q3用户数有所回升， 但基本上来自下沉买卖场的深厚度挖掘，一二线城里用户对拼许多许多的认知仍停留在“矮小价矮小质”的刻板印象里。

更致命的是国内电商赛道早已是红海。阿里有淘宝天猫的品牌护城河，京东有自营物流的体验优势，拼许多许多想从对手嘴里抢肉，只能接着来“以价换量”。2020年拼许多许多曾尝试过商品卖业务， 想走京东的自营路线，后来啊2022年这项收入仅剩2.1亿，差不离归零。这说明，拼许多许多在国内想摆脱矮小价依赖，困难如登天。过度依赖广告和佣金收入，让拼许多许多在国内买卖场的增加远地方被提前锁死。

估值迷雾：市盈率背后的逻辑错位

拼许多高大的市值与阿里不相上下 但市盈率却高大达30倍，是阿里11倍的近三倍。这种估值差异，本质上是对以后增加远预期的博弈。买卖场愿意给拼许多许多高大溢价， 押注的是Temu的海外想象地方；而阿里被矮小估，则是基本上原因是买卖场对其老一套电买卖务增加远放缓的担忧。

但估值终究要回归基本面。拼许多许多的营收结构中， 广告收入占比长远期稳稳当当在70%以上，佣金收入虽有提升，但基本上依赖Temu的矮小价补助。这种“增收不增利”的模式，能否支撑30倍的高大估值？2023年前三季度， 拼许多许多经营赚头363亿，同比增加远70.7%，看似亮眼，但对比其658亿的总费用，赚头地方其实被严沉挤压。一旦Temu的海外扩张减速，或者补助政策收紧，拼许多许多的赚头增速兴许会立刻“变脸”。

同行模仿：Temu模式的“可复制性”陷阱

拼许多许多推出Temu后跨境电商行业掀起了一场“全托管模式”的内卷。速卖通、SHEIN、TikTok Shop纷纷跟进，就连阿里也在2023年推出了类似的全托管服务。同行们的飞迅速跟进，看似是对Temu模式的认可，实则暴露了其“护城河”的浅薄薄。

全托管模式的核心优势是“卖家轻巧运营、平台沉管控”，但这种模式的门槛并不高大。只要有足够的供应链材料和资本实力，就能复制Temu的路径。2023年双11期间，速卖通全托管商品GMV同比增加远200%，直接对Temu形成压制。当拼许多许多还在用矮小价补助教书买卖场时比对手已经带着成熟的供应链和本地化经验入场。这场“百模巨大战”的到头来后来啊，很兴许是拼许多许多投入巨额营销费用，却只换来买卖场份额的零和博弈。

消费降级：是风口还是陷阱？

Temu在美国的成功，离不开“消费降级”的巨大背景。2023年以来美国钱不值钱率虽有所回落，但中矮小收入群体的买力仍未恢复。沃尔玛、Target等老一套零售商的业绩看得出来消费者正在少许些高大价商品买，转向矮小价日用品。Temu的9.9美元连衣裙、19.9美元运动鞋，正优良填补了这一需求空白。

但消费降级是一把双刃剑。当钱财复苏，消费者买力回升时矮小价策略的吸引力会迅速减少。2023年Q4，美国消费者信心指数已连续三个月回升，意味着消费降级兴许是阶段性的。拼许多许多若长远期依赖矮小价策略，兴许会陷入“越廉价越依赖，越依赖越廉价”的恶性循环。一旦海外消费趋势逆转，Temu的增加远神话将瞬间破灭。

做企业：Temu的“解药”与“毒药”

拼许多许多宣称，全托管模式为老一套做企业给了“出海捷径”。以广东某家生产细小家电的企业为例， 2023年通过Temu出口额突破5000万美金，比2022年增加远300%。这类案例被拼许多许多反复用来说明Temu的世间值钱， 但深厚入调研找到，做企业的“增收”背后是“不增利”的现实。

上述细小家电企业的负责人透露，Temu的佣金率高大达15%，远高大于老一套出口的5%-8%。加上平台的压价策略，产品毛利率从原来的20%降至10%。“我们就像给Temu打工，订单量上去了赚头反而变薄了。”这种“赔本赚吆喝”的模式，只能让企业在短暂期内保持现金流，长远期来看会削没劲研发和品牌建设能力。当同行通过Temu打价钱战时整个行业都兴许陷入“矮小价比-赚头下滑-创新鲜不够”的恶性循环。

以后悬念：高大估还是矮小估？

拼许多高大的市值，本质上是一场关于“以后预期”的豪赌。看优良的人觉得， Temu的海外想象地方、国内下沉买卖场的深厚度挖掘，足以支撑千亿市值；看空的人则担心，过度依赖矮小价策略、比加剧、消费降级不可持续，会让估值泡沫破裂。

或许，拼许多高大的“高大估”只是阶段性现象。2023年Q3的财报看得出来其经营赚头、现金流依然有力劲，说明基本盘稳固。而Temu虽然面临比，但在全托管模式的创新鲜上仍领先一步。2024年，如果拼许多许多能优化Temu的盈利模式，提升国内用户付费意愿，市值有望沉回增加远轨道。但若接着来沉迷于“矮小价换量”，高大估的标签恐怕会一直贴在身上。

电商行业的变数从来不止一个。拼许多高大的故事， 究竟是“下一个阿里”，还是“昙花一现”，答案或许藏在2024年的Temu财报里藏在消费者的每一次点击里藏在那些个被压缩赚头却依然选择拼团的做企业手里。