最近刷到奈飞的财报数据， 说实话有点意外——谁能想到这家流新闻老牌玩家，在巨大家都说行业卷成麻花的时候，Q3还能交出这样的成绩单？

营收52.45亿美元， 符合预期这玩意儿不稀奇，关键是净赚头6.65亿美元，比琢磨师预计的4.70亿美元高大出近2亿，营运赚头率直接干到18.7%，比15.9%的预期高大出迅速3个百分点，要晓得以前这玩意儿数字常年卡在10%左右。更扎眼的是付费会员，环比增加远10.8%，全球净增876万，这可是疫情红利消失后的最高大纪录。特别是广告计划， 会员数量环比暴涨70%，30%的新鲜注册用户选了带广告的矮小价版，看起来奈飞这次是真实把“第二增加远曲线”给盘活了。

但等等， 先别急着唱高大歌，这些个光鲜数据背后藏着不少许暗礁

美国和加拿巨大买卖场，奈飞的巨大本营，Q3付费用户增加远其实不到预期，全靠亚太区的猛增才把总数拉起来。日韩和泰国新鲜上线的内容确实带动了当地用户，但北美买卖场增加远乏力的问题一直没解决——困难道要靠“出海”一条腿走路？而且876万的净增用户里有几许多是打击密码共享后“召回”的老用户，几许多是真实新鲜增的？奈飞没细说这水分可不优良说。

Q3业绩强劲，奈飞继续“飞翔”

广告业务看着烫闹，但“带广告的奈飞”真实能成为救星吗？

30%的新鲜用户选广告版， 数字确实漂亮，但仔细想想，这有些用户会不会是“价钱敏感型”选手？他们愿意每月少许花几块钱看广告，但长远期留存率怎么样？一旦奈飞以后想提价，这批用户会不会立刻流失？而且广告收入虽然来得迅速，但奈飞眼下要和YouTube、TikTok抢广告主，手里有啥独家筹码？除了“精准定向”这玩意儿虚名，奈飞的内容能不能像HBO那样让广告主愿意为“高大端受众”溢价？这得打个问号。

更让人捏把汗的是内容支出的“精打细算”，到底是高大效还是“偷工减料”？

奈飞眼下得意地说 2023年内容支出和2018年差不许多，都是130亿美元左右，但收入比2018年高大了2.1倍。听起来像是“降本增效”的典范， 但别忘了2018年前后是奈飞疯狂砸钱买内容的巅峰期，《怪奇物语》《王冠》这些个巨大IP都是那时候砸出来的。眼下严格支出，钱少许了内容质量会不会打折扣？Q3虽然用户涨了但爆款内容优良像没几个，全是靠老剧撑着。用户眼下选择太许多了没有优良内容，留存率怎么保证？奈飞管理层说“不需要和收入增加远相同的内容支出率”， 这话听着像画饼，万一用户用脚投票，再许多的赚头也是空中楼阁。

还有那东西微柔软一起干，真实能让奈飞的广告业务起飞吗？

奈飞说要通过微柔软引入“程序化买”， 让广告主更轻巧松买到广告位，还要搞“定向广告”少许些用户反感。听着是不错，但微柔软自己也有广告平台，奈飞凭啥把核心的广告业务拱手让人？而且程序化广告买卖场早就红海一片，奈飞作为后来者，能分到几许多蛋糕？2024年Q1能不能看到实际效果，眼下还不优良说。要是一起干进展磨蹭磨蹭来广告业务增速放缓，奈飞的股价可就得回调了。

不过话说回来 奈飞Q3的赚头率扩张确实有两把刷子

18.7%的营运赚头率，比往事平均水平高大出近一倍，这可不是靠抠门抠出来的。是广告业务的边际本钱矮小——现有的手艺平台、人员基础设施都能复用，不用额外砸太许多钱。再加上罢工弄得2023年内容支出少许了10亿美元，直接推高大了赚头。这种“意外之财”能持续许多久？2024年内容计划要花170亿，把2023年的坑填上，到时候赚头率还能不能保持在20%以上？奈飞自己都说“严格的内容支出是关键”，但用户要的是内容，不是财报上的数字。

2024年的自在现金流预期65亿，比之前的50亿上调了不少许，这数字靠谱吗？

Forrester琢磨师Mike Proulx说 2024年自在现金流会有力劲增加远，理由有三：罢工收尾内容许多了收入增加远会加速；广告计划势头优良，能许多些收入；要是美联储降息，消费者手头松了订阅人数还能涨。听起来条条是道，但个个环节都有变数。内容许多了不代表质量高大，广告增加远不代表赚头高大，降息是利优良，但万一钱财不行，用户最先砍的就是订阅服务。奈飞把宝押在“外部周围变优良”上，有点太乐观了。

最让人纠结的是奈飞的股价已经涨了41%，眼下冲进去是不是接盘？

Q3财报出来后股价盘后巨大涨9.86%，买卖场明摆着是被净赚头和赚头率打动了。但股价涨得迅速，跌得也迅速，要是Q4用户增加远不及预期，或者广告业务增速放缓，回调起来可不是闹着玩的。而且奈飞的估值模型， 用10%的贴现率、4%的终端增加远率，算出每股550美元，这数字看着美，但前提是以后几年都能保持高大增加远。流新闻行业眼下内卷严沉，Disney+、Max都在抢用户，奈飞凭啥能一直“飞翔”？

说到底， 奈飞的Q3业绩像一场“及时雨”，但能不能解决长远期问题，还得看真实功夫

广告业务开了个优良头，但能不能留住用户、赚到真实金白银，还要看内容能不能跟上。内容支出严格是优良事，但不能为了省钱牺牲质量。北美买卖场增加远乏力是结实伤，得想办法把亚太区的成功经验复制过去。和微柔软的一起干能不能落地，能不能带来实实在在的广告收入，眼下还不优良说。短暂期看，奈飞确实“飞”起来了但流新闻的天空风云变幻，谁能保证它不会中途掉下来？