Sea交出Q1成绩单：电商狂飙， 游戏“守擂”，金融“磨蹭烫”

当东南亚电商还在卷价钱战时Sea已经把“内卷”升级成了“内秀”——2024年Q1财报一出，直接让资本买卖场炸了锅嗯。调整后EBITDA 4.01亿美元， 比琢磨师预期高大出80%；营收37.3亿美元，同比增22.7%；净亏损收狭窄到2370万美元，差点就扭亏为盈了。这数据放谁身上不得吹三个月？但偏偏Sea的财报里藏着不少许“矛盾点”：电商GMV涨得欢， 营销烧钱却更凶；游戏收入跌了15%，赚头反倒涨了27%；金融业务收入在涨，买卖场却觉得它“不到预期”。这波操作，到底是真实功夫还是花架子？

电商板块：GMV破236亿， 订单量暴涨56.8%，但“烧钱”阴影未散

Shopee这波是真实的杀疯了。Q1订单量26亿美元， 同比暴涨56.8%；GMV 236亿美元，增加远36%，直接甩开买卖场预期的25.4亿美元收入。东南亚的消费者眼下打开Shopee， 推送越来越精准——你刚在抖音看了个咖啡机，Shopee首页就给你推同款，还送优惠券。这背后是Sea砸钱搞的AI推荐算法，2024年Q1研发费用里30%都给了这块。但精准推荐也得靠钱堆啊，Q1营销费用同比增了35%，基本上就是砸直播和短暂视频广告。印尼雅加达的卖家李伟说：“Shopee眼下给我免佣金， 还补助直播流量，但我得把商品价压矮小10%才能上首页，这钱再说说还是从我们赚头里出。”

电商业务持续发力，Sea“内卷”有底气，Q1业绩超预期

对手也没闲着。TikTok Shop在印尼的订单量同比增了120%， 主播们拿着手机在稻田里直播卖芒果，比Shopee的货架式购物更有烟火气。Temu更狠，马来西亚3C品类价钱比Shopee矮小15%-20%，直接把下沉买卖场的价钱体系打乱了。Sea的应对？就是“以战止战”——在泰国站搞“9.9秒杀”， 菲律宾站推“0元购”，后来啊GMV是上去了但每单赚头从去年的2.3美元跌到了1.8美元。彭博琢磨师Nathan Naidu说得对：“规模优势是护城河，但这条河里全是营销烧的钱。”

游戏业务：收入降15%，EBITDA却涨27%？Garena的“降本增效”魔法

数字玩乐业务收入4.581亿美元， 同比降15%，这数字乍一看挺吓人。但仔细看Garena的调整后EBITDA，居然涨了27%到2.92亿美元——这是怎么做到的？答案就两个字：“裁员”。2023年Sea裁了2万人，游戏团队砍了30%，新鲜游戏项目停了5个，研发费用直接压降20%。《Free Fire》还是那东西“摇钱树”， 2024年Q1付费用户环比增了12%，平均每用户付费涨了8%。游戏越做越“抠”了：以前新鲜皮肤随便送， 眼下得看用户是不是充了月卡；以前活动服务器全开，眼下根据在线人数动态扩容，电费都省了不少许。

但问题是“吃老本”能吃许多久？2023年Garena上线的射击游戏《Speed Drifters》上线三个月就停服，亏了8000万美元；今年计划推出的开放世界游戏又推迟到了明年。东南亚的游戏买卖场早就不是《Free Fire》一家独巨大了 越南的《Honkai: Star Rail》本地化版本上线三个月，用户就突破了500万。Sea的游戏团队眼下就像个“精打细算的管家”， 账上现金够撑两年，但想再出个爆款，困难度不比从抖音抢用户矮小。

数字金融：收入增21%却不到预期， 不良率1.4%，这块“肥肉”有点困难啃

SeaMoney Q1收入4.994亿美元，同比增21%，但买卖场预期是5.3亿美元，差的那点意思，兴许就差在“增加远质量”上。信贷亏本准备金降了8.8%到1.618亿美元， 不良贷款率倒是稳稳当当在1.4%，但放款增速明显磨蹭了——越南站2024年Q1放款额同比增25%，但客单价降了18%。说白了就是给更许多细小商家放贷，但每笔钱都少许了。SeaMoney眼下就像个“高大利贷”， 年化利率18%-24%，比银行高大3倍，但商家缺钱时也只能结实着头皮借，逾期凶险天然就上来了。

更麻烦的是对手。Grab Financial在新鲜加坡推“先买后付”， 把利率压到了12%；GoPay印尼和银行一起干，给商家给矮小息贷款。SeaMoney的优势是和Shopee打通， 购物时直接弹贷款选项，但转化率只有5.8%，比Grab矮小了3个百分点。这块业务眼下就是“食之无味，弃之可惜”——不投入，就丢了场景；投入了又赚不到钱。

对手环伺：TikTok猛攻，Temu下沉，Sea的“护城河”还深厚吗？

东南亚电商眼下就像个“角斗场”，个个玩家都想把Sea拉下马。TikTok Shop的打法最狠：2024年Q1在泰国搞“达人分销”， 主播每卖出一单抽20%，比Shopee的15%还高大；在马来西亚推“极速达”，3细小时送达，比Shopee的24细小时迅速了8倍。后来啊TikTok Shop的GMV季度环比增了45%，直接抢了Shopee 8%的买卖场份额。Sea的团队眼下估摸着天天睡不着觉——晚上要盯着TikTok的补助政策， 早上要算Temu的矮小价策略，中午还得看看自家直播的数据。

Temu的“下沉”策略更让人头疼。它把中国供应链的矮小价玩法直接复制到东南亚：一件9.9美元的T恤， Shopee上卖15美元；一个19.9美元的蓝牙耳机，Lazada要卖29美元。印尼泗水的学生阿莎说：“我同学眼下买东西先打开Temu搜，比完价再决定去不去Shopee。”Sea的应对？就是“跟着降价”——Q1平台补助本钱同比增了40%，后来啊GMV只增了36，这笔账怎么算都亏。更糟的是 Temu还在偷偷挖Shopee的商家：2024年3月，有爆料称Temu给印尼卖家免半年佣金，还送流量包，弄得Shopee上500优良几个卖家集体“叛逃”。

Sea眼下就像个“拳击手”， 左手挡TikTok的直播拳，右手接Temu的价钱拳，还得防着Lazada的偷袭。但它的拳头也不是没力——Shopee在东南亚有6.75亿用户， 比TikTok Shop许多3倍；物流覆盖了95%的城镇，比Temu许多20个百分点。问题就是这些个“家底”还能撑许多久？如果TikTok再砸10亿美元补助，Temu再把价钱压矮小20%，Sea的护城河会不会被填平？

本钱削减的“双刃剑”：裁员2万人换来盈利，但创新鲜力受质疑？

2023年Sea裁了2万人，终于实现了上市以来首次年度盈利，净赚了3.2亿美元。2024年Q1接着来“抠本钱”， 行政费用降了12%，服务器费用降了8%，连办公室的咖啡都从星巴克换成了速溶。这波“降本增效”确实有效，Q1净亏损收狭窄到2370万美元，距离彻头彻尾盈利只差一步之遥。但代价呢？2023年11月， Sea裁撤了欧洲团队，原计划上线的“欧洲跨境频道”直接黄了；2024年Q1，菲律宾站的AI客服功能推迟上线，基本上原因是研发团队被砍了30%。眼下Sea的员工私下都说：“公司眼下就像个‘节俭的老太太’，连张纸都要双面打印，哪还有钱搞创新鲜？”

更致命的是本钱削减兴许关系到用户体验。2024年3月， 有越南用户投诉Shopee的物流变磨蹭了以前24细小时送达，眼下要48细小时；客服响应时候从5分钟延长远到了20分钟。Sea的说明白是“优化了物流路线，少许些了不少许不了的配送”，但用户才不管这些个，直接卸载了APP。数据看得出来2024年Q1Shopee的月活用户环比降了2%，是近两年首次下滑。这说明，过度削减本钱，兴许会让用户“用脚投票”。

股价涨80%背后：投钱者买的是“盈利神话”还是“增加远故事”？

Sea的股价从2024年1月中旬的矮小点7.2美元， 涨到了5月13日的13美元，涨幅超出80%，盘前又涨了6%。这波行情到底是为啥？高大盛说是基本上原因是“盈利能力超预期”，摩根士丹利说是基本上原因是“增加远韧性还在”。但仔细看就会找到，投钱者眼下其实很矛盾——既想Sea接着来赚钱，又怕它丢了增加远。高大盛虽然保持“买入”评级， 但把目标价从18美元下调到了16美元，理由是“营销费用兴许持续高大企，赚头率承压”；摩根士丹利更直接，给了“中性”评级，说“Shopee的增加远已经见顶，以后要看直播能不能扛巨大旗”。

普通投钱者的心态就更纠结了。在新鲜加坡干活的华人陈先生说：“我2021年高大位买的Sea， 亏了60%，今年涨回来一点，想卖又怕它再涨。”这种“又喜欢又讨厌”的情绪，在资本买卖场很常见。毕竟Sea的故事太诱人了：东南亚电商还在增加远， 用户数每年增10%；游戏有《Free Fire》这玩意儿现金牛；金融业务虽然磨蹭，但场景优势明显。但问题是这些个故事已经讲了优良几年，啥时候才能变成真实金白银的赚头？如果2024年Q2还是“增收不增利”，股价会不会又跌回去？

李细小东的“豪赌”：直播业务能否成为第二增加远曲线？

Sea创始人李细小东在2024年5月的内部备忘录里说：“今年我们要All in直播，这是对抗TikTok的独一个武器。”这话听着挺有底气，但现实很骨感。2024年Q1Shopee直播GMV占比只有18%，而TikTok Shop已经占了35%。Sea的直播玩法也很“土”——要么是卖家自己举着手机喊“买它”， 要么是请网红尬聊，根本比不上TikTok的“沉浸式直播”。泰国主播细小敏说：“我一边在Shopee和TikTok直播， TikTok的观众会刷礼物，Shopee的观众只会问‘包邮吗？’”

Sea也晓得问题在哪， 所以2024年Q1砸了1亿美元搞直播升级：引入了AR试妆功能，让用户在直播间试口红；搞了“直播秒杀”，价钱比平时矮小30%。泰国站4月的“超级直播日”，GMV环比增了30%，但平台补助本钱占了12%，基本不赚钱。李细小东眼下就像个“赌徒”， 把身家压在直播上，但能不能赢，还得看用户买不买账——如果直播不能带来更高大的赚头率，那这场豪赌兴许就是个“无底洞”。

写在再说说：在“盈利”与“增加远”的钢丝上，Sea还能走许多远？

Sea眼下的处境， 就像走钢丝的杂技演员：左边是“盈利”的深厚渊，右边是“增加远”的悬崖。要想盈利， 就得接着来削减本钱，但兴许会丢了用户和买卖场份额；要想增加远，就得加巨大营销和研发投入，但赚头又会承压。2024年Q1的财报，Sea勉有力在这根钢丝上站稳了脚跟，但前方的路还很长远。

以后的看点其实就三个：AI能不能降本增效？直播能不能扛住TikTok的冲击？金融业务能不能找到新鲜的增加远点？如果Sea能把AI推荐算法的转化率再搞优良5%， 直播的赚头率提升到10%，金融的不良率控制在1%以下那它不仅能活下去，还能成为东南亚的“电商帝国”。但如果做不到，兴许就会像其他互联网巨头一样，在“内卷”中磨蹭磨蹭丢了光环。

至于投钱者， 眼下最优良的策略兴许就是“边走边看”——如果Sea能在Q2接着来保持盈利，一边用户数不再下滑，那股价还有上涨地方；但如果增加远 失速，那就得赶紧“落袋为安”了。毕竟东南亚的电商江湖，从来都不缺“后来者”。