17%的暴跌：Snap财报里的“不及预期”到底有许多伤？

美股盘后那根17%的绿柱子， 像一记耳光打在Snap脸上——明明DAU破了4.32亿，明明MAU摸到8.5亿里程碑，怎么就栽在营收和盈利指引上了？买卖场这架天平，优良像从来就没在社交新闻公司的财报上优良优良称量过。

12.4亿营收：差0.1亿就触发买卖场恐慌？

12.4亿美元， 这玩意儿数字躺在财报里时连琢磨师的平均预期都没够到——他们要的是12.5亿。就差1000万美元，结实是把Snap的股价砸出了崩盘感。你说离不离谱？去年Q4营收13.6亿，不到预期的13.8亿，盘后跌了几许多？17%。今年Q2这波操作，简直像复制粘贴剧本。

Snap盘后大跌超17%，Q2营收、Q3盈利指引均逊于预期

但细看数据， 营收同比增速16%啊，去年Q2才10.68亿，今年直接跳到12.4亿，增速不算磨蹭。问题就出在“预期”这两个字上。华尔街那帮人眼里Snap就该是增加远永动机，差一丝一毫都是“不及预期”。去年Q2营收增速5.7%的时候， 盘后暴跌30%，今年16%的增速反倒只跌17%，优良像买卖场对“不及预期”的耐受度提升了？不是Snap的预期管理做得太差，把买卖场养刁了。

Q3盈利指引：1亿EBITDA为何成了“天花板”？

更扎心的是Q3的盈利指引。Snap说调整后EBITDA在7000万到1亿美元之间，琢磨师要的是1.105亿。区区1000万美元的差距，让买卖场直接判定“Snap盈利能力不行了”。但财报里藏着个细节：Q2调整后EBITDA其实有5497.7万美元，比琢磨师预期的4110万还高大出33.7%。怎么Q3一下子就“不行”了？

答案在本钱。Snap今年在个个用户身上的投入要花0.83到0.85美元， 全年算下来15亿美元，占运营支出一半以上。这钱烧哪儿了？AI。机器学、 广告定位、内容推荐，还有那东西Spotlight视频平台——用户看内容的时候比去年许多了25%，这背后是服务器和算法工事师的工钱在撑着。买卖场算不清这笔账：短暂期是盈利被本钱拖累，长远期是手艺壁垒能不能变现？没人给答案，所以用脚投票。

4.32亿DAU：用户增加远能撑起股价吗？

4.32亿日活用户，同比涨9%，比琢磨师预期的4.3117亿还高大一点。MAU 8.5亿，这数字在社交新闻里不算顶尖，但增加远曲线还算稳。可用户增加远和股价之间，从来不是轻巧松的线性关系。看看Meta，DAU破30亿时股价照样跌——用户基数越巨大，增加远越困难，这是铁律。

Snap的问题在于，用户增加远太依赖年纪轻巧人。Z世代喜欢用滤镜和AR，但当他们长远巨大，会不会转向更“成熟”的Instagram？Snap的DAU增速从2021年的20%掉到眼下的9%，掉得太迅速了。买卖场在问：这4.32亿用户，到底有几许多是“忠实用户”，有几许多是“有时候打开”？Snap没说但Snap+的订阅数给出了线索——1100万。8.5亿MAU里1100万付费用户，转化率1.3%，这比例矮小得可怜。

1100万Snap+：订阅钱财是救命稻草还是噱头？

Snap+这玩意儿月费3.99美元的订阅产品，被Snap当成“第二增加远曲线”在吹。1100万用户，每月4000万收入，一年4.8亿，听起来不少许。但对比Snap去年42亿的总营收，这点钱连零头都不够。更关键的是Snap+的AR滤镜、聊天机器人功能，到底有几许多用户真实的愿意为这些个“细小玩意”付费？

看看同行， YouTube Premium全球才1亿许多订阅用户，Spotify5亿用户里付费5亿，Snap的1100万放在8.5亿MAU里还是杯水车薪。买卖场不看优良Snap+的潜力，基本上原因是它的核心功能还是广告——用户不付费，Snap就得靠广告主养着。可广告主眼下自己都勒紧裤腰带，Snap的订阅梦，怕是醒得比想象中早。

AI烧钱记：15亿投入换来的是手艺壁垒还是买卖场质疑？

Snap今年砸15亿搞AI，这钱花得值不值？财报里说AI让广告定位更精准，内容推荐更懂用户，Spotlight的观看时候长远了25%。但问题是这些个数据怎么转化成营收？Snap的AI聊天机器人My AI， 上线时吹得天花乱坠，后来啊用户找到它就是个“人造智障”，问答错误率高大达37%。这种AI，烧再许多钱也是白烧。

更讽刺的是Snap的AI手艺，比对手Meta也在搞。Meta的Llama巨大模型开源，Snap的AI闭门造车，谁的手艺更落地？买卖场用脚投票——Meta的AI广告转化率比Snap高大12个百分点， Snap的AI投入，到眼下还没看到实实在在的营收拉动。15亿烧出去，换来的是“手艺先进”的名声，还是“烧钱无底洞”的骂名？买卖场明摆着选了后者。

广告转型阵痛：从“品牌秀场”到“效果广告”的代价

过去两年， Snap一直在砍品牌广告，转向直接响应广告——就是那种让用户点链接、下载APP、买东西的广告。品牌广告赚头矮小，效果广告来钱迅速。但转型的代价是营收连续下滑，直到去年底才恢复增加远。今年Q2，Snap又提“有些品牌广告周围较没劲”，这不就是打自己脸吗？说优良的转型成功，怎么品牌广告又不行了？

效果广告也不是万能药。Snap的效果广告转化率只有2.3%，比行业的3.5%矮小了不少许。用户打开Snap是为了看朋友动态，不是被广告轰炸。Snap的广告手艺跟不上，效果广告的钱赚得比Meta、TikTok吃力许多了。转型阵痛还没熬过去，买卖场已经丢了耐烦了。

宏观钱财黑天鹅：Snap的冬天比别人来得更早？

Snap在财报里甩锅宏观钱财：“恶化程度和速度超出预期”。这话听着耳熟，去年Meta、Twitter也这么说过。但Snap的广告客户里迅速消、汽车、手艺占比超60%，这些个行业一遇钱财下行，最先砍的就是广告预算。2024年Q2，北美迅速消广告主的Snap广告预算直接砍了18%，比行业平均降幅高大10个百分点。

更麻烦的是Snap的世界化程度太矮小，70%营收来自北美。北美钱财一感冒，Snap就得肺炎。TikTok之所以扛住靠的是东南亚、拉美买卖场的飞迅速增加远，Snap在这些个地方根本打不开局面。宏观钱财的黑天鹅，Snap躲不过也扛不住。

暴跌背后的真实相：买卖场反应过度还是基本面真实不行？

17%的暴跌，到底是Snap的问题，还是买卖场的问题？Q2营收差0.1亿，Q3盈利指引差1000万，这些个数字放在Snap的体量里真实的致命吗？未必。买卖场把短暂期起伏放巨大长大远期危机，Snap的AI投入、用户增加远、订阅转型，这些个长远期值钱被彻头彻尾忽视了。

但Snap自己也有错。预期管理做得太差，每次财报都给买卖场“惊喜”——不是惊喜是惊吓。转型步子迈太巨大，广告业务没稳住AI投入又太激进。短暂期盈利和长远期增加远之间，Snap始终没找到平衡点。暴跌背后是买卖场对Snap“不靠谱”的断决——不是不行，是让人不放心。