一场迟来的“分手”：华纳探索又玩分拆

2024年12月13日 外媒一下子爆出消息，华纳兄弟探索公司要搞巨大动作——把有线电视网络和流新闻业务分拆成两个独立部门，2025年年中正式生效。扎斯拉夫在声明里说这是为了让公司在新闻格局演变中更有比力。有意思的是股价当天直接干涨15%，这反应，啧啧，资本买卖场明摆着买账。但更奇怪的是 摩根巨大通、Evercore和Guggenheim这三家巨大行居然为这“会计变更”给咨询，说白了这哪是轻巧松的分拆，分明是一场精心策划的资本游戏。问题来了：2022年才刚把Discovery和时代华纳合并完， 三年就分，这次和上次的“合久必分”有啥不一样？真实能沉塑新闻格局？

从“世纪合并”到“ 切割”：华纳的轮回

说到华纳兄弟探索频道，这故事得从2022年讲起。那年， Discovery结实是把从AT&T分拆出来的华纳传媒给合并了当时新闻圈炸了锅，都说这是“世纪合并”，能打造一个内容+渠道的超级巨头。后来啊呢？才三年，扎斯拉夫又要把这刚捏在一起的“面团”切开。你找到没， 新闻圈这几年就像过山车，合了分，分了又合，Discovery自己当年也是通过不断并购壮巨大的，合并探索频道、收购欧洲广播公司，眼下倒优良，又回到分拆的老路子。

合并两年后再分拆，华纳兄弟探索频道这次重组能重塑媒体格局吗？

更巧的是 比对手康卡斯特的Brian Roberts早在2024年11月就宣布要分拆巨大有些有线电视频道，扎斯拉夫这次是不是跟着学？新闻巨大佬们优良像一下子意识到，老一套电视这艘巨大船要沉了赶紧跳船求生。

扎斯拉夫的“值钱解锁”数学题：真实香还是画饼？

摩根士丹利琢磨师给华纳算了一笔账，看得人眼花缭乱。有线电视业务兴许值2025年超70亿美元EBITDA的5倍， 没有巨大型运动赛事的情况下估值还比福克斯矮小；流新闻业务10亿美元预期赚头按20倍估值；干活室按派拉蒙拟出售的18倍EBITDA算，能到350亿美元。加起来再减掉100亿“无谓本钱”，企业值钱能冲到900亿，比眼下高大200亿。

这数字听着诱人， 但细想就漏洞百出：Visible Alpha的数据明摆着，到2026年华纳老一套有线电视EBITDA要比五年前暴跌37%，用户流失、广告收入下滑，这“5倍估值”是不是拍脑袋出来的？更别说370亿美元债务怎么分，债权人要是晓得债务被甩到独立出来的电视业务，怕是要掀桌。扎斯拉夫这波操作，到底是真实解锁值钱，还是给资本买卖场画个巨大饼？

流新闻与制片厂“捆绑”：左手倒右手的把戏？

这次沉组有个骚操作：把Max、 Discovery+、HBO和影视制作业务合并成“流新闻与制片厂公司”。乍一看，内容+平台，闭环了对吧？但仔细琢磨，这捆绑有点“左手倒右手”的意思。流新闻烧钱是出了名的， Max和Discovery+合并后用户增加远还是不温不火，眼下又把制片厂塞进来是想靠《哈利波特》《蝙蝠侠》这些个老本拉动订阅？奈飞靠内容吸引用户不虚假，但华纳的流新闻盈利能力比人家矮小一截，按20倍估值是不是太乐观了？再看派拉蒙，拟出售时才18倍EBITDA，华纳干活室真实能值350亿？说白了扎斯拉夫兴许就是想用“内容护城河”的故事，让资本买卖场忽略流新闻的亏损，给估值抬轿子。

老一套电视的“黄昏战”：康卡斯特先跑了

老一套电视这玩意儿， 眼下就像夕阳产业，用户流失的速度比夏天冰化还迅速。年纪轻巧人谁还守着看电视？手机、平板、智能电视，想看啥看啥。康卡斯特的Brian Roberts明摆着看清了这点， 2024年11月就宣布分拆巨大有些有线电视频道，扎斯拉夫这次跟上，是不是觉得再不跑就晚了？华纳的有线电视业务没有巨大型运动赛事，估值本来就比福克斯矮小，分拆后真实能独立活下去？说不定哪天就被康卡斯特或者迪士尼这些个同行矮小价收购了。老一套电视的困境不是分拆能解决的， 用户习惯变了广告主都往短暂视频、社交新闻跑了这艘巨大船沉没只是时候问题，扎斯拉夫不过是想在沉船前捞点残值。

特朗普政府“助攻”：新闻并购的窗口期？

2024年特朗普当选后 扎斯拉夫一下子放话，说“有利于达成协议的政府为整合给了机会”。这话啥意思？明摆着想趁特朗普轻巧松监管，搞一波新闻并购。他之前就琢磨过竞购派拉蒙，眼下特朗普上台，反垄断机构说不定睁一只眼闭一只眼。新闻行业这几年并购就没停过迪士尼买福克斯、康卡斯特收购NBC环球，眼下轮到华纳了？但并购这事儿，凶险巨大得很。迪士尼收购福克斯后整合得一塌糊涂，内容再来一次、人员冗余，华纳能避免吗？再说就算真实把派拉蒙吞了老一套电视下滑的趋势能挡住？流新闻买卖场奈飞、迪士尼+打得头破血流，华纳凭啥杀出沉围？扎斯拉夫这波“政事押注”，赌的是运气，还是实力？

行业“许多米诺骨牌”：这次沉组会引发连锁反应吗？

华纳这波分拆，就像往平静的湖面扔了块石头， ripple 效果一准儿有。其他新闻公司会不会跟进？迪士尼手里也有ABC电视台和流新闻Disney+， 派拉蒙有CBS和Param+，说不定都在琢磨“分拆自救”。地方电视台就更惨了没了有线网络分成，广告收入又断崖式下跌，说不定会被手艺巨头矮小价收购。再往巨大了说 整个新闻产业链都要变：内容制作方兴许直接和流新闻平台一起干，绕过老一套电视渠道；广告主预算更许多流向精准投放的数字平台，老一套插播广告越来越没戏。华纳的沉组不是孤例， 而是新闻行业从“渠道为王”转向“内容为王+手艺驱动”的转折点，只是这转折太痛，很许多公司兴许撑不到黎明。

扎斯拉夫的“豪赌”：赢了还是输了？

回头看扎斯拉夫的履历， 这人就是并购老手，从Discovery时代就擅长远“买公司、整合、再分拆套现”。这次把华纳探索再分拆， 本质上还是资本游戏——把值钱的业务包装讲故事，把拖后腿的甩出去，让资本买卖场分别估值，股价不就上去了？但问题是短暂期股价涨15%，能当饭吃吗？老一套电视下滑的趋势不可逆，流新闻又奈飞、亚马逊、苹果一众对手，华纳凭啥杀出来？除非真实能靠《权力的游戏》《DC宇宙》这些个爆款内容打出差异化，否则分拆不过是“拆东墙补西墙”。新闻格局会不会沉塑？困难说。但扎斯拉夫这波操作，至少许让华纳在资本买卖场上又火了一把，至于长远期嘛，走着瞧吧。