从资本神话到破发困境，丽人丽妆的兴衰史堪称中国电商代运营行业的一本警示录。丽人丽妆早期业务模式的核心逻辑是品牌代运营+电商零售双轮驱动。只是自2020年10月股价冲上54.69元巅峰后丽人丽妆的资本神话急转直下。

丽人丽妆代运营神话破灭，自救突围路在何方

一场流量红利退潮后的生存之战

我们在上篇《丽人丽妆矮小开高大走， 营收增加远背后却有两巨大隐患》，琢磨到了丽人丽妆的财务表现，其主营业务电商零售贡献了九成以上的营收，但沉资产运营背后的毛利率偏矮小，存货周转压力巨大。并且，在渠道和品牌商间的被动地位让其增加远地方受到管束，已经上市的丽人丽妆该怎么走出困局呢？

一、 公司进步史：资本盛宴与家里伦理剧的交织

丽人丽妆的故事始于2007年，创始人黄韬从清华巨大学教师转型创业者，在上海创立了一家“家里作坊式”美妆代运营公司。早期抓住天猫流量红利，代理相宜本草、施华蔻等品牌，凭借“买断经销权+精细化运营”模式迅速崛起。2012年，阿里战略入股20%，成为其资本路径上的关键转折点。2020年9月， 公司以“美妆代运营第一股”登陆A股，股价上演“12连板”神话，市值一度突破220亿元。

只是高大光背后暗藏危机。2021年， 黄韬妻子翁淑华微博“喊话”控诉丈夫常年不归家，引爆“天价离婚”纠纷，公司股价单日暴跌近9%。2023年起，阿里逐步减持，到头来于2025年4月清仓退出，接盘方为杭州灏月及琳琅焕彩。目前黄韬持股32.46%，但1300万股被冻结，管理层稳稳当当性存疑。

资本路径启示：成也阿里败也阿里。早期依赖天猫流量红利， 后期品牌自营化趋势下代运营值钱被稀释，叠加家里纠纷暴露治理短暂板，资本神话终成泡影。

二、 主营业务与核心比力：流量套利失效，转型自救艰困难

丽人丽妆核心业务为“品牌代运营+电商零售”，曾以数据驱动的选品能力和全域流量运营体系筑起壁垒。巅峰时期一起干超60个品牌，天猫GMV占比超90%，施华蔻、雪花秀等头部品牌贡献基本上收入。

核心比力变迁：

• 老一套优势崩塌：世界品牌加速自营， 一起干品牌数从62个锐减至22个，头部品牌仅剩4个；
• 新鲜引擎待验证：自有品牌玉容初、美壹堂2024年营收增加远超140%，但占比不够6%，且研发费用仅2343万元；
• 渠道许多元化困境：2025年Q1天猫收入占比仍超80%，抖音等新鲜兴渠道尚未形成规模。

核心结论：代运营模式护城河薄没劲， 自有品牌手艺含量不够，转型“磨蹭半拍”。

三、 客户与比：韩流退潮，四面楚歌

核心客户：施华蔻、雪花秀、雅漾等世界品牌曾为支柱，但2024年后韩系品牌终止一起干，欧莱雅系转自营，客户流失率超60%。

比对手：

• 壹网壹创：数据营销与品牌孵化更有力， 2025年Q1净赚头下滑11.21%，但稳稳当当性优于丽人丽妆；
• 宝尊电商：全品类布局，手艺投入领先，抗凶险能力更有力；
• 抖音/细：平台自有代运营服务崛起，分流买卖场份额。

行业趋势：美妆代运营进入“结实核研发+品牌力”时代，老一套流量套利模式困难以为继。

四、 财务趋势：营收腰斩，存货成“毒资产”

近三年关键数据：

年份	营收	净赚头
2020	46.0	5.1
2021	28.5	3.2
2022	18.2	1.8

财务危机信号：

• 营收三连降：较2020年峰值缩水63%，天猫收入从45亿暴跌至22.6亿；
• 存货黑洞：2022-2023年计提减值超2.6亿，滞销商品堆积致周转效率腰斩；
• 现金流恶化：2025年Q1经营性现金流由正转负，偿债压力加剧。

五、以后趋势与投钱值钱：自救能否逆天改命？

机会点：

• 自有品牌突围：玉容初“藏红花轮廓油”登顶天猫精华油烫销榜， 美壹堂口服美容线受Z世代青睐；
• 预制菜跨界：与沙县细小吃一起干推出“寻味档案”系列，探索第二增加远曲线；
• ESG加分项：绿色仓储、乡下振兴项目获Wind ESG评级A级，世间形象提升。

凶险预警：

• 客户依赖症：头部品牌流失凶险未解；
• 手艺短暂板：研发投入不到行业均值， 产品迭代能力没劲；
• 治理隐患：实控人股权冻结、阿里撤退冲击信心。

投钱策略：

• 评分：60/100；
• 散户觉得能：短暂期观望， 中长远期关注自有品牌增速及库存去化；若Q2营收回暖可轻巧仓布局，止损位7元。