柔软银押注PayPay赴美：200亿估值的豪赌与隐忧

最近金融圈的细小道消息挺烫闹， 柔软银集团旗下的支付应用PayPay准备年底跑去美国敲钟，估值据说要干到200亿美元以上。这玩意儿数字一出， 有人拍手叫优良，也有人私下摇头——毕竟日本支付买卖场就那么巨大，PayPay真实能撑起这玩意儿价码？

日本支付霸主的“现金返还”秘诀

PayPay能在日本杀出一条血路， 靠的其实不是啥黑手艺，而是最朴素的“撒钱”。用户绑卡支付就能拿现金返还， 便利店买瓶水都能返个几十日元，这种“薅羊毛”的玩法直接把日本消费者的习惯给掰过来了。要晓得， 日本可是个连自动贩卖机都流行现金的国，2022年无现金支付比例才刚过40%，跟韩国中国动辄80%以上的数据比起来简直像块没开垦的荒地。

传软银旗下支付应用运营商PayPay拟赴美上市，估值或超200亿美元

钱财产业省早就急了 一直喊着要把无现金比例提上去，既能省下点钞的人力本钱，又能刺激消费。PayPay正优良踩在这玩意儿风口上，二维码支付覆盖率直接干到全日本第一，连街角的拉面店都贴着它的收款码。柔软银电信部门的财报也撑腰， 今年二季度PayPay所在的金融板块赚头同比翻倍，干到181亿日元——这数字看着不巨大，但在日本支付买卖场，已经算是能打的选手了。

海外扩张的“第一步”：韩国能走许多远？

但问题来了日本买卖场再巨大，总有天花板。PayPay自己也晓得，所以上月急吼吼地宣布在韩国上线跨境支付，说是瞄准了日本游客最许多的出境目的地。这玩意儿操作乍看挺机灵，细想却有点悬。韩国本土的支付应用早就打得头破血流， Naver Pay、Kakao Pay、三星 Pay，哪个不是根深厚蒂固？日本游客过去游玩，真实的会专门下一个PayPay吗？还是说直接用信用卡更方便？

更关键的是PayPay在亚洲其他地方的存在感基本为零。没有本地团队，没有商户材料，一下子跑去韩国抢买卖场，跟“裸奔”差不许多。有投钱人私下吐槽：“他们连东南亚的二维码标准都没摸清楚，就想靠韩国当跳板？这步棋下得太急了。”

美国IPO的“优良时机”？买卖场可不傻

为啥偏偏选眼下去美国上市？基本上原因是第三季度美国IPO买卖场确实烫闹，240亿美元的融资额，是2021年四季度以来最猛的一次。手艺公司去纽约敲钟，估值能比东京高大个三成五成，这诱惑力谁顶得住？

但买卖场情绪这东西，比六月的天变得还迅速。今年年初还有一堆手艺公司挤破头想上市，后来啊三季度就遇上了利率起伏，投钱者对高大估值企业的耐烦越来越薄。PayPay说自己能值200亿， 但日本业务撑死了也就占个七成，剩下的三成全靠“海外增加远故事”，这画饼的姿势，跟2021年WeWork的套路是不是有点像？

柔软银的“支付棋局”：不只是为了融资

柔软银这次把PayPay推上市，真实缺那200亿美元吗？恐怕不是。愿景基金最近手头紧，卖阿里股票卖得手柔软，但PayPay对他们更像是一枚棋子。支付业务能绑定海量用户，用户又能导流到电信、电商、甚至AI服务——这才是孙正义想要的生态闭环。上市圈来的钱，说不定转头就投到东南亚的支付收购里去了把地盘先占住再说。

有意思的是 PayPay的股权结构也挺麻烦，柔软银株式会社、愿景基金、韩国Naver的LY株式会社各占一份。Naver当年投了 估摸着不只是想赚点IPO获利，更许多是想借PayPay的渠道反推日本买卖场，这水搅得，比拉面汤还浑。

估值背后的隐忧：200亿昂贵不昂贵？

2万亿日元是基准，3万亿日元是野心，这中间差的那1万亿，全靠“想象地方”。但PayPay的想象力到底有许多巨大？日本买卖场的增加远肉眼可见放缓， 新鲜用户获取本钱越来越高大，以前拉一个新鲜用户返500日元，眼下没涨到1000根本没人理。比对手也没闲着， 乐天Pay抱紧了乐天生态，Line Pay靠着社交链死磕下沉买卖场——PayPay的护城河，其实没想象中那么深厚。

更麻烦的是盈利问题。撒钱换买卖场的玩法，烧钱速度比印钞还迅速。虽然赚头在涨，但那是基本上原因是规模效应刚开头显现，营销费用还没彻头彻尾降下来。真实到了要给股东交代的时候， 这200亿估值对应的PE，能不能比肩Stripe、Block这些个世界支付巨头？恐怕要打个问号。

加密业务的“新鲜赌注”：能翻盘吗？

上周PayPay一下子宣布收购Binance日本40%的股份，还要搞自己的加密货币服务。这操作有点让人摸不着头脑——日本对加密货币的监管严格得像高大考考场， 去年Coincheck被盗事件后牌照申请困难如登天。PayPay想靠加密业务讲故事，是不是太冒险了？

但换个想，支付和加密天然契合。如果能把加密支付和现金返还结合起来说不定真实能吸引年纪轻巧用户。毕竟日本Z世代对数字资产的收下度，可比中老人高大许多了。只是这条路， PayPay得先解决合规问题，还得跟Japan Exchange Group这些个老一套机构掰手腕，困难度不比出海细小。

支付行业的“下一站”：谁笑到再说说？

不管怎么说PayPay的IPO动向，其实把整个亚洲支付行业的焦虑给勾出来了。日本买卖场在“无现金化”的逼迫下不得不开放， 韩国玩家忙着出海抢地盘，中国的支付巨头早就盯上东南亚——这盘棋，已经从国内打到了世界。

对PayPay200亿估值是起点也是压力。能不能把日本的基本盘守牢， 能不能在海外找到第二个增加远极，能不能在加密这玩意儿新鲜赛道上不掉队，这些个问题不解决，上市那天敲的钟，兴许就成了警钟。毕竟在支付行业， 用户的耐烦比投钱人的钱更稀缺——今天你撒钱留住的人，明天兴许就基本上原因是别人返得更许多而离开。

柔软银这次赌的是以后但买卖场要的是眼下。PayPay的故事，能不能讲得让信服，得看它接下来怎么走。毕竟在支付江湖里没有永远的王者，只有永远在创新鲜的玩家。