一场豪赌：派拉蒙与华纳兄弟的合并背后

2023年12月的一个周四，华尔街一下子炸了锅。路透社爆出消息：华纳兄弟探索和派拉蒙正在暗地谈合并。两家的股票像坐过山车，派拉蒙涨了8%，华纳兄弟探索冲高大回落。消息源说谈判还早，连框架都没定。但买卖场已经闻到了火药味——这是老一套新闻再说说的自救，还是流新闻时代的又一场豪赌？

困兽之斗：两家巨头的生死时刻

先说说华纳兄弟探索。2022年，他们从AT&T手里买下华纳新闻，花了430亿美元。当时CEO巨大卫·扎斯拉夫雄心勃勃，要把HBO Max和Discovery+合并成流新闻新鲜霸主。后来啊呢？2023年上半年，流新闻业务亏了20亿美元。更要命的是AT&T留下的债，像座巨大山压着。华纳兄弟探索的净负债超出500亿美元，利息支出每年吃掉20许多亿赚头。说白了他们眼下就像个背着房贷的车贷族，工钱刚够还利息，敢乱花钱吗？

派拉蒙或与华纳兄弟探索合并：是新流媒体巨头的诞生，还是最后的挣扎？

派拉蒙更惨。2023年三季度财报出来净赚头暴跌90%。负债140亿美元，手里现金只够撑18个月。他们能卖的资产都卖了：2023年12月， 传要把黑人玩乐电视台以20亿美元卖给管理层主导的投钱集团；就连派拉蒙巨大厦，都在挂牌出售。控股股东雪莉·雷德stone急得像烫锅上的蚂蚁，不找个接盘的，派拉蒙兴许撑不过2025年。

1+1=2？协同效应的谎言

华尔街最喜欢听“协同效应”。派拉蒙和华纳兄弟合并，能省几许多钱？琢磨师算了一笔账：两家加起来有11个有线电视频道，合并后能省30%的运营本钱，一年至少许省15亿。还有电影和电视剧的制作，不用再来一次买设备、组团队，又能省10亿。听起来很美，对吧？

但巴克莱银行的琢磨师直接泼凉水：“把两个烂桃子绑在一起，还是烂桃子。”他们举了个例子：2022年华纳兄弟探索收购华纳新闻， 号称能省50亿，后来啊2023年上半年现金流反而降了20%。为啥？基本上原因是裁员裁错了人——手艺岗裁了内容创作岗没动，后来啊新鲜剧拍不出来观众跑得更迅速。派拉蒙和华纳兄弟合并，会不会沉蹈覆辙？

还有更现实的。华纳兄弟探索2024年4月之前，根本不能动。基本上原因是他们和AT&T的合并协议里有个“反向莫里斯信托”条款，锁定期到明年4月才能解锁。眼下谈合并，就算谈成了也得等半年才能落地。半年后流新闻买卖场又变成啥样了？

监管红线：拜登政府会放行吗？

合并最巨大的坎，是反垄断审查。拜登政府上台后对新闻并购的态度一直很结实。2023年，他们否决了微柔软动视暴雪的收购，还盯上了亚马逊的米高大梅收购。派拉蒙和华纳兄弟合并，涉及的内容太许多了：有线电视频道、电影制片厂、流新闻平台、甚至还有地方电视台。

TD Cowen的琢磨员保罗·加兰特直接说：“拜登政府会盯死这笔交容易。特别是编剧和工会，他们怕合并后岗位更少许，工钱更矮小。2024年是总统巨大选年，拜登需要工会支持，他敢得罪工会吗？”

但Needham的琢磨员反驳了。他们说：“拜登政府兴许更怕奈飞和迪士尼一家独巨大。派拉蒙和华纳合并后流新闻用户能达到1.2亿，超出Disney+的1.5亿，接近奈飞的2.3亿。形成三足鼎立，反而有利于比。”他们还说苹果、亚马逊想收购新闻公司，政府一准儿拦；但两个老一套新闻巨头合并，或许能网开一面。

2023年12月， 美国司法部反垄断司的负责人在听证会上说：“我们关注的是‘买卖场集中度’，不是‘公司规模’。”这话啥意思？派拉蒙和华纳合并后有线电视买卖场份额占35%，奈飞和迪士尼的流新闻加起来占45%，优良像还行。但如果加上亚马逊、苹果这些个手艺巨头，内容买卖场的集中度是不是太高大了？

流新闻打仗：规模还是内容？

合并最直接的对手，是奈飞和迪士尼。奈飞2023年用户突破2.3亿，原创剧《鱿鱼游戏》全球爆火，2023年营收320亿美元，赚头50亿。迪士尼的Disney+用户1.5亿，靠着漫威和星战，内容库深厚不见底。派拉蒙和华纳合并后流新闻用户加起来巨大概8000万，跟奈飞差远了。

摩根巨大通的琢磨员说：“流新闻时代，拼的是‘内容本钱’和‘用户留存’。”奈飞2023年花170亿买内容， 换来用户平均每月停留220分钟；迪士尼花120亿，停留180分钟；派拉蒙花80亿，停留150分钟。华纳兄弟探索2023年花100亿，但《指环王：力量之戒》花了4.65亿，全球票房才5.8亿，亏惨了。合并后两家加起来花180亿，能不能做出像《鱿鱼游戏》那样的爆款？

还有个问题：内容同质化。派拉蒙有《碟中谍》、《变形金刚》，华纳有《蝙蝠侠》、《哈利波特》。合并后会不会把这些个IP乱炖？比如《变形金刚巨大战蝙蝠侠》？观众买不买账？2023年，漫威的《蚁人3》票房不如预期，就是炒凉饭炒许多了。派拉蒙和华纳可别学他们。

救命稻草还是饮鸩止渴？

说白了派拉蒙和华纳合并，更像“流新闻绞肉机”里的两个幸存者，想抱团取暖。但问题是 流新闻买卖场已经进入“内容军备竞赛”的下半场——奈飞、迪士尼在砸钱买原创，亚马逊、苹果在用会员补助拉新鲜，派拉蒙和华纳就算合并了手里的现金够他们玩许多久？

2023年， 派拉蒙的流新闻业务Paramount+用户增加远放缓，第三季度只新鲜增了100万，比2022年少许了50万。华纳的Max用户也没增加远，反而基本上原因是《权力的游戏》前传《龙之家族》口碑崩了流失了200万用户。合并后能不能靠联动内容拉新鲜？比如把《变形金刚》和《黑客帝国》联动起来？2023年，华纳的《沙丘2》还没上映，派拉蒙的《碟中谍7》要延期，内容断档太致命了。

还有个隐藏凶险：老一套新闻的衰退。2023年，美国有线电视用户少许些了500万，10年内少许些了1亿。派拉蒙和华纳合并后 有线频道业务还是个无底洞——CNN每年亏10亿，MTV的年纪轻巧人观众都跑TikTok去了。要不要砍掉这些个频道？砍了短暂期赚头优良看；不砍，长远期拖累现金流。这跟2022年华纳兄弟探索砍掉CNN+是一个道理，当时砍了亏了10亿，但省了每年5亿的运营本钱。

差异化破局：除了合并，还有别的路吗？

其实派拉蒙和华纳还有别的选择。比如派拉蒙能学迪士尼，把漫威的IP授权给游戏公司，赚授权费。2023年，漫威游戏收入20亿，占比30%。派拉蒙的《星际迷航》、《忍者神龟》也能授权给游戏公司，不用自己砸钱做游戏。

华纳兄弟探索呢？能把HBO的内容授权给Netflix，赚一笔。2023年，HBO的《继承之战》在Netflix上线，赚了5亿授权费。或者，把Discovery+的真实人秀节目卖给短暂视频平台，比如TikTok。2023年， Discovery+的《90天未婚》在TikTok火了播放量10亿，如果能卖版权，至少许赚2亿。

还有个更激进的做法：分拆。派拉蒙能把电影业务卖给索尼，把电视业务卖给NBC环球，自己只保留流新闻Paramount+。华纳兄弟探索能把有线电视业务卖给康卡斯特，把流新闻Max卖给亚马逊。2023年，索尼收购了米高大梅的电影业务，花了85亿，米高大梅的股东赚了20亿。派拉蒙的电影业务值几许多钱？100亿？120亿？

结局未定：流新闻巨头的黎明还是黄昏？

2024年1月，谈判还在接着来。有人说 派拉蒙和华纳会合并成“华纳派拉蒙全球”；有人说华纳会收购派拉蒙的少许数股权，成立合资公司；还有人说这笔交容易根本谈不拢，基本上原因是雪莉·雷德stone想控股，而华纳的股东想主导。

但有一点能一准儿：无论合不合并，老一套新闻的时代已经过去了。2023年， Netflix的市值超出迪士尼，亚马逊的Prime Video用户超出2亿，苹果的Apple TV+虽然用户少许，但靠iPhone生态活得很优良。派拉蒙和华纳合并，能不能成为新鲜的流新闻巨头？不优良说。但有一点能一准儿：在流新闻的战场上，规模是少许不了的，但内容才是王道。没有爆款内容，就算合并了也不过是两个胖子绑在一起，跑得更迅速，但方向错了还是到不了终点。