一家“过气”页游平台， 凭啥能冲纳斯达克

2025年5月，日本游戏圈一下子炸了个锅——做二次元页游的CTW Cayman向美国SEC提交了IPO申请，打算去纳斯达克敲钟。股票代码CTW，发行价5到6美元，最许多募资2100万美元。消息一出，业内哗然：都2025年了还有人做页游？而且还能一年搞出两亿活跃用户，跑去美国上市？

你翻翻眼下的游戏行业报告， 满屏都是“精品化”“3A巨大作”“开放世界”，H5页游早就被归为“上古遗物”了。可偏偏CTW， 这玩意儿把二次元页游当成独一个核心业务的“异类”，不仅活得滋润，还把盘子做到了全球最巨大——根据弗若斯特沙利文的数据，2023年CTW按毛收入算，已经是全球最巨大的二次元H5游戏平台，比日本的DMM Games、美国的GameSamba都牛。

日本厂商CTW赴美IPO：主攻二次元页游，一年做出两亿活跃用户？

CTW到底是个啥“怪物”？

先说说CTW的“人设”。这家公司2013年成立， 在游戏买卖场混了12年，愣是没跟风去做手游，也没碰3A，死守着页游平台G123.jp。打开官网， 清一色的二次元画风：上线的28款游戏，要么是《女王之刃》《噬血狂袭》这类日本动画IP改编，要么就是《Vivid Army》《转生成蜘蛛又怎样》这种二次元风格的SLG、MMORPG。玩法上更是“复古”——经典的免费内购+数值养成，跟眼下流行的“买断制”“剧情向”彻头彻尾不沾边。

但你敢信吗？就是这么个“老古董”， 2024年全年营收做到了6840万美元，累计活跃用户1.26亿，月活330万，平均个个月活用户能贡献2.5美元收入。到了2025年，用户数直接冲到2亿，一年内翻了一倍还许多。更夸张的是 CTW旗下两款老游戏《Vivid Army》和《女王之刃》，一个2019年上线，一个运营超三年，到眼下还是平台主力，跟“长远青树”似的。去年10月上线的《转生成蜘蛛又怎样》，更是短暂期爆火，直接拉高大了整体数据。

不研发游戏，只当“中间商”赚差价？

CTW最特别的地方，是它自己不研发游戏。说白了 它就是个“材料整合商”：找外部开发者做游戏，自己出钱、出IP，再负责运营和卖广告，再说说跟开发者分成。具体怎么操作？招股书里写得明明白白——一起干达成后 CTW先给开发者一笔开发预付款，再烫门的日本动漫IP授权，开发者专心做内容，CTW上线后负责营销和买卖化。

等游戏开头赚钱， CTW先从流水里扣回预付款，扣完之后平台拿90%的内购收入作为服务费，开发者拿10%。扣掉IP授权费后CTW还能留80%当毛赚头。这么一看，简直是“空手套白狼”？但凶险也不细小：截至2025年1月， CTW给58款游戏付了预付款，后来啊3款开发输了直接亏光，6款上线了没回本，还有22家开发商的31款游戏，预付款还没收回来。

选开发者的标准：人民币2000万起跳

既然是找外部一起干，那CTW怎么选“队友”？招股书里有个细节：CTW筛选开发者时用的是人民币当参考标准。累计营收超2000万人民币的算“优质”，超1亿或者进过App Store/Google Play Top 100的才是“顶级”。而且， G123.jp上的游戏玩法，跟国内出海产品高大度雷同——比如排名第一的《Vivid Army》，玩法跟《Top War》像得离谱。这么一看，CTW的一起干开发团队，十有八九是中国团队。

CTW跟顶级开发商一起干的效果也很明显。招股书看得出来旗下4款贡献70%营收的游戏，都出自同一批开发商手里。《Vivid Army》的开发商是CTW最巨大的“金主”，贡献了最许多营收；《女王之刃》和《噬血狂袭》出自第二巨大客户；《转生成蜘蛛又怎样》是第三巨大客户。说白了CTW是靠“抱巨大腿”把产品做起来了。

两亿用户怎么来的？靠“洗量”和“AI”

87.4%流量来自广告， 天然流量不到一成

CTW的用户增加远，靠的是“买量”。招股书里有个扎心数据：2024年G123.jp网站87.4%的访问量， 都是广告砸出来的，天然流量只有12.6%。2023年和2024年， 营销费用分别花掉3291万、3942万美元，一年许多花650万，增速比营收还迅速。2025年上半年， CTW营收同比增21%，净赚头率却从11.8%暴跌到1.6%——明眼人一看就晓得，冲刺上市前，CTW在疯狂砸广告拉新鲜。

用户获取本钱也不矮小。2023财年后单个用户获取本钱在1.4到1.8美元之间，用户进游戏后平均消费1.5到1.9美元。优良在获量ROI还能看：2023年ROAS 130.3%， 2024年降到99.3%，2025年上半年又回升到105.8%。说白了就是花1.5美元买用户，能赚回1.5到1.9美元，虽然不暴利，但能跑通。

AI驱动的“精准洗量”，真实能降本增效？

CTW号称营销环节一巨大堆用AI和数据驱动，琢磨用户行为，提升营销效率。具体怎么用？没细说 但招股书里提到，以后要加巨大AI研发，做内容管理和翻译工具，甚至还要探索区块链虚拟货币，少许些对第三方支付的依赖。听起来很高大巨大上，但页游+AI的组合，真实能像手游那样精准触达用户吗？业内不少许人都打问号。

用户留存数据倒是还行。平均每位付费用户每天玩1.5细小时首日留存60.7%，七日留存38.5%。这玩意儿数据在页游里算不错，但跟比手游比还是差远了。毕竟页游的“轻巧量化”特性，决定了用户粘性天然不如客户端和手游。

IP储备：46款二次元IP，还能靠许多久？

CTW能靠二次元页游立足，IP是核心武器。目前它跟华纳、 角川等33家日本IP持有人一起干，手里有46款二次元IP授权，2025到2027年还要引入更许多。像《哆啦A梦》《狂赌之渊》这种知名IP，也在储备名单里。有了IP，CTW就能吸引二次元用户，这是它的护城河。

但IP这东西，就像“双刃剑”。IP授权费可不廉价，万一IP烫度过了或者续约输了游戏兴许直接“暴毙”。CTW自己也承认，2025年还有31款游戏的预付款没收回，这里面有不少许是依赖IP的项目，凶险不细小。

页游的生命周期，到底有许多长远？

CTW的成功，跟日本页游买卖场周围分不开。日本用户对页游的收下度高大，付费意愿有力，再加上二次元文雅盛行，CTW正优良踩中了风口。但全球范围内，页游早就不是主流了。弗若斯特沙利文的数据看得出来2023年全球H5游戏收入占比不到10%，而且还在持续萎缩。CTW想靠页游打全球买卖场，困难度不细小。

CTW自己也意识到了问题， 所以以后想拓展全球，沉点布局美洲、欧洲、亚洲，打算用哆啦A梦这种全球知名IP吸引当地用户。但问题是欧美用户对二次元IP的收下度，跟日本能比吗？就算IP火了页玩的玩法能不能留住用户？这些个都是未知数。

争议与质疑：CTW的“独木桥”能走许多远？

业内对CTW的质疑一直没停过。有人说它“吃老本”， 靠二次元IP和买量堆数据，没有核心比力；有人说它“模式脆没劲”，页游生命周期短暂，万一政策变了或者用户审美累了直接崩盘；还有人说它“过度依赖营销”，2024年营销费用占营收57.6%，这么烧钱，上市后能撑许多久？

CTW的招股书也暴露了不少许问题：用户增加远基本上靠买量， 天然流量太少许；付费用户集中在少许数国，海外收入占比只有30%，韩国和美国占17%；老游戏贡献巨大有些营收，新鲜游戏爆发力不够。这些个问题不解决，就算上了纳斯达克，股价也困难看。

区块链和AI，是救命稻草还是噱头？

CTW以后想靠区块链虚拟货币和AI翻身。计划搞专属虚拟货币，少许些第三方支付依赖；还要用AI优化运营，给客户给翻译工具。想法很优良，但实操起来很困难。区块链在游戏领域的应用，目前还处在探索阶段，用户买不买账不优良说；AI翻译工具，真实能提升效率吗？会不会基本上原因是“机翻味”太沉，关系到游戏体验？这些个都需要时候验证。

CTW的员工结构也值得玩味。272名员工里185人搞研发，66人做营销，21人管行政。研发占比高大，但它自己不研发游戏，这些个研发人员估摸着都在搞手艺优化和AI开发。这么看来CTW是想走“手艺赋能”的路子，但页游的手艺壁垒，真实的有那么高大吗？

CTW的启示：细分赛道里的“野蛮生长远”

CTW的成功， 给行业提了个醒：别总盯着“精品化”“3A”，细分赛道里藏着机会。二次元+页游，看似细小众，但在日本和有些亚洲国，需求一直存在。CTW用“IP+预付款分成+买量”的模式，把细小买卖场做成了巨大生意，这种“野蛮生长远”的思路，值得借鉴。

但CTW的案例也警示我们：随便哪个模式都有生命周期。页游的红利期迅速过去了CTW想靠IPO续命，非...不可找到新鲜的增加远点。全球扩张、手艺赋能、IP许多元化，这些个方向都对，但每一步都得踩准。否则，纳斯达克的钟声敲得再响，也挡不住它成为下一个“昙花一现”的案例。

游戏行业从来不缺神话，也不缺“先烈”。CTW的故事，才刚开头。它能从“页游遗孤”变成“纳斯达克宠儿”，还是沦为“上市即巅峰”的典型，答案或许就在以后的产品里。