美国证监会最新鲜声明里VNG的名字被划掉了。这家被叫了十年“越南细小腾讯”的公司，撤回了在美国的IPO申请。没有说明白原因，只说以后兴许再交新鲜材料。消息传出来越南UPCoM买卖场的股价应声下跌6%，这是1月16号以来最惨的一天。说白了资本买卖场用脚投票了——巨大家对这家手艺巨头的下一步，心里直打鼓。

VNG：从游戏公司到越南互联网“巨无霸”

2004年的胡志明市， 几个年纪轻巧人凑钱开了家叫Vinagame的细小公司，专门代理游戏。谁能想到，二十年后它会成为越南互联网的半壁江山？2012年，Vinagame改名叫VNG，开头往社交、支付、音乐里扎。眼下的VNG， 手握越南最火的聊天柔软件Zalo，用户渗透率87%，相当于每10个越南人里有8个在用；还有数字支付平台ZaloPay，音乐流新闻Zing MP3，甚至新鲜闻门户Zing News——业务版图跟腾讯简直像模子刻出来的，这才有了“越南细小腾讯”的称号。

“越南小腾讯”VNG撤回在美IPO申请

Zalo：越南版微信的“87%渗透率”神话

Zalo的崛起，堪称越南互联网的“逆袭剧本”。2012年面世时越南买卖场早就被WhatsApp和Line占了半壁江山。但VNG结实是靠“本土化”杀出一条血路：界面全越南语， 支持语音消息，还捆绑了手机号登录——对越南人这比记外国账号顺手许多了。2022年的数据最惊人， Statista统计看得出来Zalo月活用户突破7000万，越南人丁才9800万，相当于平均每人每月打开Zalo近7次。更绝的是Zalo不只聊天还嵌入了支付、打车、外卖，活脱脱一个“超级APP”。

从游戏到支付：VNG的“腾讯式”生态野心

游戏业务是VNG的老本行，但真实正的野心在“生态闭环”。2014年推出ZaloPay， 一开头只是游戏充值工具，后来搭上电商风口，眼下成了越南第三巨大支付平台，市占率跟Momo、VNPay掰手腕。音乐流新闻Zing MP3更不用说了从2006年做到眼下用户量常年霸榜东南亚。VNG的逻辑很轻巧松：用社交导流， 用支付变现，用内容留住人——跟腾讯的“微信+支付+内容”套路差不离一模一样。只是越南的买卖场太细小，撑不起这么巨大的盘子，这才让VNG盯着美国IPO，想找全球资本输血。

撤回IPO：是买卖场太凉，还是另有打算？

去年8月，VNG提交IPO申请，计划发2200万股，估值一度摸到100亿美元。后来啊9月一下子推迟，说“等买卖场优良转”。这才过去半年，直接撤回了。买卖场周围真实有这么差吗？2023年美股手艺IPO确实惨淡， 全年只有23家手艺公司上市，比2022年少许了60%中概股更惨，《外国公司问责法》压着，审计底稿查得严，股价跌得爹妈不认。但VNG的撤回，兴许不只是买卖场的问题。

资本买卖场“寒冬”：手艺股估值集体“跳水”

看看同行就晓得， 东南亚独角兽赴美上市，基本都没讨到优良。2021年Grab上市时估值破400亿美元， 眼下只剩100亿出头；GoTo合并后号称“印尼版腾讯”，上市一年市值腰斩。这些个案例摆在这儿，投钱者对东南亚手艺股的估值早就打了对折。VNG去年估值预期100亿，眼下买卖场给几许多？投行琢磨师私下说撑死60亿。发2200万股，融的钱还不够填估值坑的撤回，与其矮小价贱卖，不如先撤回来——这算盘打得精明。

VNG的“估值焦虑”：2200万股背后的数字游戏

撤回申请的另一个兴许，是VNG自己也没想优良怎么讲故事。越南互联网用户增加远迅速，但钱困难赚。2023年越南电商买卖场规模才200亿美元，跟中国比九牛一毛。VNG的ZaloPay想跟Momo抢支付，手续费拼不过；游戏业务靠代理，自研游戏又没爆款。财报更扎心， 2022年营收才5亿美元，净赚头不到5000万美元，这种盈利水平，放在美国资本买卖场，连特斯拉的零头都不够。说白了VNG的“腾讯梦”太巨大，但越南买卖场太细小，撑不起它的估值野心。

越南手艺企业的“上市迷思”：赴美还是留本土？

VNG的撤回，其实戳中了东南亚手艺企业的痛点：去美国上市，还是留在本土？赴美能拿美元，估值高大，但监管严、起伏巨大；留本土政策扶持，但买卖场细小、融资困难。越南本土买卖场UPCoM流动性差， VNG眼下在那儿上市，日均交容易量才几百万美元，融的钱连服务器费用都不够。但美国买卖场又像个“无底洞”，Grab、GoTo的例子在前头，谁敢轻巧容易跳？

Grab与GoTo的前车之鉴：东南亚独角兽的“上市后遗症”

Grab的教训最深厚刻。2021年上市时 创始人陈炳耀说“要成为东南亚的亚马逊”，后来啊上市一年亏掉25亿美元，股价跌了70%。核心问题还是“烧钱换买卖场”的模式行不通：东南亚用户习惯免费，补助一停，用户就跑。GoTo更惨， 合并后整合不顺，外卖业务被Seafood抢份额，电商拼不过Shopee，市值只剩巅峰时期的1/3。这些个案例摆在眼前， VNG一准儿掂量过：自己的业务比Grab更依赖本土，万一上市后股价崩了连翻盘的机会都没了。

VNG的“本土底气”：越南买卖场的“钱景”有许多巨大？

撤回IPO，或许VNG想通了：与其去美国当“细小透明”，不如深厚耕越南本土。越南互联网买卖场确实有潜力：eMarketer预测2024年越南互联网用户将达6500万， 渗透率65%；电商年增速20%，2025年买卖场规模能冲到300亿美元。VNG手握Zalo这玩意儿“流量入口”，只要把支付和广告做透，赚钱未必比上市差。2023年ZaloPay的月活已经破2000万， 跟Momo差距缩细小；Zalo的广告业务收入同比增加远35%，比视频网站还赚钱。本土买卖场虽然细小，但胜在“肥水不流外人田”。

撤回IPO对跨境电商：越南买卖场的“机会窗口”还是“凶险预警”？

VNG撤回IPO，跨境电商的人该不该慌？其实未必。越南买卖场的水太深厚，VNG的“撤”兴许藏着“进”的机会。Zalo的生态还在扩张， 支付、广告、本地生活都缺一起干伙伴；跨境电商如果能搭上这趟车，说不定能弯道超车。

ZaloPay崛起：越南电商支付的“新鲜战场”

越南电商支付长远期被Momo垄断，但ZaloPay正在逆袭。2023年Q3的数据看得出来ZaloPay在电商支付的买卖场份额已达18%，比2022年涨了5个百分点。跨境电商要想分一杯羹，得学会“越南式支付”。比如某迅速消品牌2023年在越南试水ZaloPay支付， 满50减10，后来啊订单量激增40%，退货率降到5%以下——比信用卡支付划算许多了。更关键的是ZaloPay支持“先买后付”，越南年纪轻巧人造资矮小，这种分期付款模式特别吃香。2023年越南BNPL交容易规模涨了60%， ZaloPay占了30%的份额，跨境电商要是能接入，相当于打开了年纪轻巧用户的钱包。

VNG生态里的“跨境电商密码”：Zalo广告的精准投放

Zalo的厉害之处，在于用户数据。越南人用Zalo聊天、看新鲜闻、听音乐，平台比用户自己还了解他们的喜优良。跨境电商做广告，最怕的就是“钱花出去没人看”，但Zalo能解决这玩意儿问题。2023年某家居用品品牌在Zalo投广告， 用“兴趣定向”标签：给刚买房的推家具，给新鲜婚的推床上用品，后来啊点击率比Facebook高大25%，转化率18%，ROI做到1:5。更绝的是Zalo的“细小程序电商”，用户不用跳出APP就能下单。2023年双11期间， 一家卖越南腰果的跨境电商用Zalo细小程序卖货，3天卖了20万美元，比独立站流量还稳。

VNG的以后：是“蛰伏”还是“转向”？

撤回IPO不是终点，VNG的“腾讯式”野心不会停。接下来兴许有两条路：要么深厚耕越南， 把Zalo做成“越南国民级超级APP”；要么杀进东南亚，复制Grab的“区域扩张”模式。但哪条路都不优良走。

“越南细小腾讯”的“第二增加远曲线”：游戏与云服务的潜力

游戏业务兴许是VNG的“救命稻草”。越南游戏买卖场规模2023年达12亿美元， 增速15%，自研游戏《Garena Free Fire》在越南常年下载榜前三。VNG手里有十几个自研游戏干活室，2023年游戏收入同比增加远28%，占总营收的45%。更值得关注的是云服务，越南企业上云率才15%，但政府推“数字国战略”，2025年目标上云率50%。VNG的Zalo Cloud已经拿下不少许政府和企业客户，2023年营收翻番，说不定能成为新鲜的增加远点。

香港或新鲜加坡：VNG的“上市备胎”？

美国去不成，香港或新鲜加坡兴许是下一站。香港交容易所2023年修改了18A章， 允许未盈利生物手艺和手艺公司上市，对VNG这种“有故事没赚头”的公司更友优良。新鲜加坡则背靠东南亚，投钱者更懂本地买卖场。2023年越南电商巨头Tiki就在新鲜加坡借壳上市，估值20亿美元。VNG要是转战香港或新鲜加坡，估值兴许比美国高大30%，还能靠近东南亚总部，方便区域扩张。只是这两个买卖场流动性不如美国，融的钱兴许不够许多，得看VNG怎么选了。

给出海企业的启示：在越南， 别只盯着“流量”

VNG的撤回IPO，给全部想进越南买卖场的企业提了个醒：越南不是“下一个中国”，别套用中国模式。这里的人不喜欢看直播， 中意听本地音乐；支付习惯“先买后付”，对信用卡没兴趣；社交新闻上，Zalo比Instagram更管用。跨境电商要想活下去，得学会“越南化”——不是把产品翻译成越南语，而是懂他们的生活方式。

本土化不是“翻译语言”：读懂越南用户的“隐性需求”

某跨境电商2022年进越南买卖场， 把中国爆款的“网红零食”直接搬过来后来啊销量惨淡。后来才找到， 越南人中意“甜咸口”，零食里得加椰浆和鱼露；包装上印越南语还不够，得用“家里分享装”——越南人中意买零食送礼，细小包装没人要。调整后2023年销量翻了3倍，用户留存率从20%涨到55%。另一个教训是“物流”， 越南山区许多，迅速递3天到不了跨境电商得跟本地物流公司一起干，搞“当日达”，不然用户直接退货。

与“细小腾讯”共舞：VNG生态里的一起干机会

越南买卖场太细小，单打独斗不如抱团。VNG的生态里藏着金矿：Zalo有7000万用户， ZaloPay有2000万月活，Zing MP3有5000万听众。跨境电商要是能跟VNG一起干， 比如在Zalo开旗舰店，用ZaloPay支付，在Zing MP3投广告，相当于直接接入了越南互联网的“主干道”。2023年某美妆品牌跟Zalo搞“直播+电商”， 邀请越南网红卖货，3细小时卖了15万美元，比在TikTok直播还赚钱。说白了越南买卖场拼的不是价钱，而是“谁能跟本地巨头绑得更紧”。