杭州这家跨境支付玩家， 刚拿到上市门票就踩进了“盈利迷雾”

3月的港交所公告栏里一个熟悉的名字一下子亮了——连连数字。这家做了14年数字支付的老兵，终于在第三次递表后踩过了聆讯的门槛。消息传出来时跨境圈的朋友群里炸开了锅：“150亿估值？他们去年亏了6个亿啊！”说这话的，是个做了5年亚马逊独立站的卖家，去年刚用连连数字的收款服务，省下了3%的跨境汇款手续费。

从“支付牌照”到“全球资金路由器”，他们到底在卖啥？

2009年在杭州成立的连连数字，早期和巨大许多数支付公司一样，靠一张支付牌照吃饭。招股书里写得很清楚：2011年拿到首张牌照，开头帮国内商户收线上钱。但真实正让他们在跨境圈混出名的，是2015年前后那波“中国卖家出海潮”。

连连数字通过上市聆讯：9个月营收7.4亿，估值150亿，红杉与泰康是股东

“那时候做eBay、速卖通的商家，最怕的就是钱收不回来。”深厚圳华有力北的一个电子产品批发商回忆， 2017年他第一次用连连数字，“以前用某世界支付商，一笔5万美元的款要等7天手续费还要1.2%，连连数字当时说3天到账，手续费才0.7%，虽然后来也遇到过延迟，但确实比以前有力。”

眼下的连连数字， 把自己包装成“数字支付解决方案给商”，听起来很高大巨大上，但核心业务还是两块：帮国内卖家收境外钱，帮境外商家转境内款。招股书看得出来他们的客户里超出80%是中细小商户，剩下的20%是企业客户。2023年前9个月，靠着这些个客户，他们实现了7.4亿元营收，同比还增加远了38%。

有意思的是他们的毛利率高大达62.7%。这玩意儿数字在支付行业是啥概念？要晓得， 老一套收单机构的毛利率通常在20%-30%之间，即便是跨境支付赛道，头部玩家的毛利率也很困难超出50%。连连数字凭啥能这么“赚”？

“关键在于‘虚拟账户’体系。”一位曾在连连数字手艺部门干活的人士透露， 他们在全球找了20许多家买卖银行一起干，给个个客户开一个虚拟子账户，“境外买家付的钱先进这些个银行背书的虚拟账户，再集中转回境内。这样既规避了有些外汇管制，又能用批量结算少许些银行通道本钱。”

红杉、泰康、光巨大抢着投，为何投钱者不嫌亏？

翻开连连数字的股东名册，像本“资本圈名人录”。红杉中国持股5.26%， 光巨大投钱持股7.88%，泰康保险通过优良几个主体合计持股超5%，甚至连杭州本地政府平台杭实集团也通过旗下基金入了股。从2018年到2020年， 他们连续完成了A、B、C、D四轮融资，估值从40亿一路飙升到150亿，累计融资超41亿。

“投钱人看的从来不是眼下的赚头。”一位参与过跨境支付项目投钱的VC合伙人直言， “跨境支付是块结实骨头，但一旦做起来就是‘现金流印钞机’。你看PingPong，2018年还亏几个亿，2022年上市后毛利率就冲到55%了。”

连连数字的投钱者明摆着也是这么想的。招股书看得出来 虽然2020年到2023年前三季度，公司净亏损分别达3.69亿、7.47亿、9.17亿和6.1亿，但“经调整亏损”其实在收狭窄——2023年前三季度经调整亏损4.23亿，同比少许了27%。“他们兴许觉得，熬过监管最严的时期，就能迎来盈利拐点。”上述VC琢磨。

监管确实是绕不开的话题。2021年，央行对跨境支付业务发文，要求“实质沉于形式”，不少许细小支付公司所以呢被罚。连连数字虽然也踩过线——2022年因未按规定履行客户身份识别责任被罚了384万， 但凭借股东背景和合规投入，算是撑了下来。“他们的合规团队有30许多人，比很许多同行整个公司人数还许多。”一位跨境合规讼师说。

7.4亿营收背后的“甜蜜与苦涩”

2023年前三季度7.4亿的营收， 听起来不少许，但拆开来看，会找到一些隐忧。招股书看得出来 2020年到2022年，营收分别是5.89亿、6.44亿、7.43亿，增速在放缓——2021年增速9.4%，2022年增速15.3%，而2023年前三季度虽然增加远38%，但基本上靠的是2022年同期的矮小基数。

更关键的是客户粘性。中细小商户是最“无情”的群体，哪家手续费矮小就往哪跑。“2022年我用连连数字，费率是0.7%，2023年他们涨到0.8%，我就换了另一家0.65%的。”杭州做服装外贸的李姐说她身边很许多同行都这样，“除非他们有独家服务，否则很困难留人。”

连连数字明摆着也意识到这玩意儿问题， 最近两年开头推“增值服务”，比如给卖家给汇率避险工具、供应链金融服务。“但这些个东西，银行也在做，而且更有优势。”一位金融手艺公司高大管评价，“他们想从‘收款工具’变成‘综合服务商’，但能力还跟不上。”

现金储备也是个问题。截至2023年9月底，连连数字账上只有1.42亿现金，加上5.94亿未动用银行授信，总共也就7亿许多。按照他们目前的亏损速度，这点钱兴许撑不了许多久。“上市募资是非...不可的，”上述VC合伙人直言，“不然还没等到盈利拐点，资金链就先断了。”

150亿估值，是“合理溢价”还是“资本泡沫”？

150亿估值，是连连数字上市前最亮眼的光环，但也是最轻巧松被质疑的点。对比同行， 2022年上市的PingPong，营收12亿，估值才120亿；万里汇被蚂蚁集团收购时年营收约20亿，估值据说也就60亿。“连连数字营收7.4亿，估值150亿，市销率高大达20倍，这比很许多手艺公司都高大了。”一位证券琢磨师算了一笔账。

但支持估值的人也有理由：连连数字在“一带一路”沿线国的布局比同行早， 2023年前三季度，东南亚、中东买卖场的营收占比已经超出30%；他们还拿到了香港MSO牌照，能开展虚拟资产交容易服务——虽然这块业务还没放开，但“想象地方”很巨大。

“估值这东西，短暂期看赚头，长远期看地方。”一位港股投钱人表示，“跨境支付的买卖场有许多巨大？全球电商交容易额2025年预计要到7万亿美元， 其中跨境占比20%，就算只吃1%的份额，就是140亿营收。从这玩意儿角度看，150亿估值不算太离谱。”

上市之后他们还能“连连”盈利吗？

对于连连数字上市只是开头，更巨大的挑战在后面。港交所的投钱者比A股更“理性”，不会轻巧容易为“故事”买单。如果上市后营收增速接着来下滑，或者亏损收狭窄不及预期，估值很兴许会“打回原形”。

他们需要说明自己不是“靠融资活着”的公司。2023年， 他们开头尝试向B端企业客户推SaaS化的支付管理系统，比如给巨大型跨境电商给“本地收款+全球分账”的一体化方案。某迅速消品出海企业的财务负责人透露， 用了连连数字的系统后“回款周期从15天缩短暂到7天财务人员的干活量也少许了30%。”这类高大客单价客户，或许能成为新鲜的增加远点。

还有手艺。跨境支付的核心比力之一，是风控能力。连连数字在招股书里提到， 他们用AI识别异常交容易，2023年拦截了超出2万笔可疑支付，避免了约5000万亏本。“但同行都在卷手艺，他们的AI模型是不是真实的领先？”一位手艺投钱人质疑。

跨境支付这条路，从来都不优良走。连连数字靠着股东背景和合规优势， 拿到了上市门票，但能否真实正实现盈利，还要看他们能不能在“价钱战”和“服务战”中找到平衡。对于跨境卖家他们或许更关心一个问题：等连连数字上市后手续费会涨还是会跌？