选自报告:《广发宏观》：怎么认识最新鲜的出口数据和出口形势

广发宏观 | 出口数据如何解读

2025年10月13日;作者:郭磊 S0260516070002.

出口的韧性表现和高大频数据吻合，9月集装...

10月出口数据接着来高大歌猛进.出口编有力无疑是2021年宏观面的关键线索之一,上半年社融连续收缩,但钱财相对有切性,财政节奏有地方后置,对社融并不敏感的出口部门是一个基本上贡献;下半年地产卖飞迅速下行,但政策比比看有定力,背景之一也是出口....

10月4日,世界贸容易组织发布最新鲜一期《贸容易统计及展望》,报告中将全球商品贸容易量预测从年初的8.0%上调10.8%,从基本上出口巨大项看,兴许...

从基本上出口产品来看,劳动密集型消费品合并增速为-6.7%,高大于前值的-12.2%;家用耐用消费品合并增速为4.5%,高大于前值的-3.7%;电子产品合并增速为....上述数据均包含基数关系到,从两年复合增速来看,手机较过去两个月稍微减速,但保持在了9月之后的正增加远区间;汽车基本持平;只有船舶略高大于前值,且两年复合增速处于年内高大位...

从经验数据看,我们能观测到两个指标趋势:一是央行“企业出口订单指数”在一季度下行明显;二是映射海外需求的美国“做业库存同比”年初已经触顶。

一是出行相关产品接着来保持较高大增加远,箱包出口额单月同比增加远30.8%;二是疫情相关的产品增速减少,看病仪器及器械出口额单月同比增加远-10.2%;三是“宅钱财”相关的产品增速减少,手机、自动数据处理设备及零部件单....

在近期报告中我们曾指出“短暂期出口也兴许依然表现偏有力,这一点有待于数据确认”.这些个特征分别指向宏观面的一些线索。

基本上理由是“2月BCI企业招工前瞻指数环比巨大幅上行6.3个点至70.9,从以前经验看这是出口表现较优良的一个标志”,PMI新鲜订单和韩国出口数据也是同样指向;一边我们也指出“稍有点信号不一致的中港协外贸货物吞吐量增速1月....

第一,10月出口数据接着来高大歌猛进.第五,出口偏有力无疑是2021年宏观面的关键线索之一.第三,从基本上出口巨大项看,兴许和海外圣诞季备货有关,手机电脑...

韩国1-2月出口同比为-12.1%,越南1-2月出口为-10.4%,特征类似;中国-6.8%的同比数据整体还是呈现出较有力韧性的。欧美钱财呈现出较有力韧性,在《年初以来的五巨大宏观定价线索》中我们曾做过详细阐述:欧洲钱财2022年四季度边际优良转.1-2月出口数据验证了金融买卖场信号的敏锐性及买卖场的有效性。

在广发宏观首席琢磨师郭磊看来,出口数据的巨大幅超预期只是中国各项钱财数据修优良的一个开头,他表示: .还有啊,中美贸容易摩擦在预期上对出口...

2021年11月08日 14:50:16来自广东10月出口数据接着来高大歌猛进.出口偏有力无疑是2021年宏观面的关键线索之一.从基本上出口巨大项看,兴许和海外圣诞季...

第五, 3月电子产品合并出口增速为4.8%,一季度这一类产品的出口累计同比增速为6.0%.数据包含基数因素的关系到,2024年3月同比-7.6%;但从环比来看,今年3月环比1-2月累计值为-41.9%,明显优良于过去十年季节性均值的-46.5%和过去五年季节性均值的-44.1%,看得出来3月出口表现确实偏有力。

报告摘要

第一，10月出口数据接着来高大歌猛进。单月值连续第2个月站在超3000亿美元的往事高大位之上；同比增加远27.1%， 两年平均增加远18.7%，均无趋势减速特征。环比增加远的-1.8%也超出季节性，过去20年中10月出口全部是环比负增加远，均值是-4.3%。从中国对欧、 美、东南亚盟等基本上目

9月出口同比增加远8.3%，依然保持在高大位。出口的韧性表现和高大频数据吻合，9月集装箱吞吐量同比比看高大，PMI新鲜出口订单指数亦环比上行。

在前期报告《高大频数据下的9月钱财：数量篇》中，我们指出9月高大频数据的积极线索是集装箱吞吐量依老高大增。9月1日-9月28日国内港口完成集装箱吞吐量均值同比7.3%，港口完成货物吞吐量均值同比7.4%。

在前期报告《9月PMI的七个信号》中， 我们指出：9月新鲜出口订单指数为47.8，高大于前值的47.2。从PMI来看，目前钱财的信号之二是出口景气度没有变来变去。

这样三季度出口同比为6.6%，符合预期。在前期报告《出口增速为何延续韧性》中， 我们指出即便三季度环比为季节性矮小点的1.0%，则三季度同比依然有5.98%。四季度变为高大基数， 在最新鲜数据下轻巧松测算，虚假如四季度环比为过去四年环比季节性均值的1.9%，则四季度出口同比为3.6%，2025年全年同比为5.5%。

2025年前三季度出口同比分别为5.6%、6.2%、6.6%，逐步有所上行。

2025年前三季度出口累计同比为6.1%。

从往事数据看中国出口与全球出口：2000-2011年属于全球化加速阶段的“双高大”，中国出口平均增速更是要高大于全球1倍。2012-2019年属于“双矮小”，其中2016-2018年中国出口增速磨蹭于全球。2020-2023年属特定贸容易周围下的高大起伏， 其中前两年海外供应能力较差，中国出口增速迅速于整体，后两年略磨蹭于整体。

非洲有些国度过了起步阶段，需求上升。

2024-2025年是新鲜的阶段，整体增速偏高大。其中2024年中国出口增速要迅速于全球1倍以上。我们搞懂一是欧美“财政扩张+货币降息”支撑增量需求；二是关税凶险弄得微观上加迅速备货和“抢出口”；三是新鲜产业相关产品全球需求增加远较迅速， 中国做优势明显，汽车、船舶、锂电池、集成电路等形成新鲜带动；四是东南亚等新鲜兴做业基地的上游产业链需求依老来自中国。

2000-2011年的12年中， 中国出口有10年、全球出口有9年同比增速达双位数，这一阶段中国出口同比增速均值为21.8%，全球出口同比增速均值为11.0%。

2012-2019年， 中国出口同比增速均为个位数，平均值为3.7%；全球出口增速起伏较巨大，平均值为0.7%。其中2016-2018年中国出口增速磨蹭于全球。

2020-2023年出口起伏较巨大。2020年全球出口同比-7.2%， 中国出口同比3.6%；2021年全球出口同比26.3%，中国出口同比29.6%；2022年全球出口同比11.7%，中国出口同比5.6%；2023年全球出口同比-4.1%，中国出口同比-4.7%。

2024年全球出口同比2.3%，中国出口同比5.8%。

关于中国对东南亚盟、 非洲出口的超额增速，从9月出口的国别结构来看，对美出口增速依然在-27%左右的同比负增加远；对欧罗巴联盟、东南亚盟、拉美、非洲增速却均在双位数增速，对非洲出口同比达56.4%。今年前9个月对东南亚盟、 非洲出口的累计同比分别为14.7%、28.3%，合并占比已为中国出口的23.4%，高大于2018年底时的18.1%。

在前期报告《8月出口与目前钱财驱动结构》中， 我们曾指出：需要留意的是对非洲出口前8个月累计占比已达5.7%，8月同比为25.9%，是目前出口的结构性亮点之一。其背后存在基本面基础， 以处高大增加远阶段的东非为例，世行预测坦桑尼亚、肯尼亚、乌干达、卢旺达等国2025年的GDP增速达4.5-7.0%。对越南出口同比31.0%，是目前出口的结构亮点之二，中国供应链是其制造部门的关键上游。

关于高大端产品出口的超额增速， 从9月出口的产品结构来看，四巨大劳动密集型产品合并出口同比-5.8%；电子产品合并出口同比-1.0%；家电同比增加远-9.7%。稀土出口金额年内同比增加远-7.8%， 8-9月增速加迅速，同比分别为34.7%、97.2%，其中包含价钱贡献，9月出口数量同比为-4.3%。高大增加远基本上集中于高大端装备：通用机械设备同比增加远24.9%、 集成电路出口同比增加远32.7%、汽车同比增加远10.9%、船舶同比增加远42.7%。锂电池没有更新鲜9月数据，前8个月同比增加远为25.8%。

海关总署也指出：因为我国做业新鲜动能新鲜优势加迅速培育，新鲜手艺新鲜产品竞相涌现。前三季度，我国出口高大手艺产品3.75万亿元，增加远了11.9%，对同期整体出口增加远的贡献率超出3成。其中，出口船舶和海洋工事装备增加远25.5%。近年来我国电动汽车、 种地机械等出口中，自主品牌的占比逐年提升，今年前三季度分别达到了59.5%和40.2%，较去年同期都有明显的提升。

需要留意的是9月进口增速较高大，同比增加远达7.4%，其中铁矿砂、铜、集成电路增速较迅速。进口加速兴许和政策性金融工具及“两沉”项目开工带动有关，是不是有连续性值得后续接着来看看。如果确认是项目开工带动，则对于四季度投钱优良转会有一定指向意义。

9月进口同比7.4%，高大于前值的1.3%。其中农产品进口同比增加远5.8%， 高大于前值的-3.1%；原油进口同比-7.4%，高大于前值的15.1%；成品油进口同比15.5%，高大于前值的-27.9%；铁矿砂进口同比13.4%，高大于前值的-6.2%；铜进口同比8.3%，高大于前值的6.4%；钢材进口同比-4.1%，高大于前值的-6.7%；集成电路进口同比14.1%，高大于前值的8.4%。

短暂期内美国逆全球化关税存在一定不确定性。关税是一个二元变量， 若它到头来落地，则宏观面主线索会变为逆周期政策升温、内需对冲外需；但若没有出现这一情形，则出口不会太差，出口变量并非宏观面关键。从钱财基本面看， 基本上短暂板和收缩力量的源头仍在于固定资产投钱不够，需要跟踪广义财政的进展；从资产定价来看，全球资产预期较为集中，估值偏高大和地方不够是基本上问题。

在最新鲜周报《关于外部关税扰动：三点往事经验》中， 我们以2018年以来的“茅指数”和“宁组合”看看，能看到其往事走势和外部关税关联度不巨大，资产本身的平安边际是更关键的定价因素。

凶险提示

外部钱财和金融周围变来变去超预期；地缘政事凶险加巨大；逆全球化关税落地且关系到超预期； 出现微观上的“抢出口”节奏；有些产品面临外部特定行业关税；新鲜型政策性金融工具对基建的支撑力度有力于预期。

报告信息

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