巨大模型六细小龙之一——总部位于北京的智谱，4月14日开头启动上市进程，瞄准巨大模型第一股的往事定位。智谱的上市之路充满了挑战与机遇。

着急上市的智谱，如何证明自己能赚钱

挑战：买卖场比激烈， 盈利能力待证

今年6月，OpenAI曾在一份琢磨报告中直接“点名”智谱，将其定义为AI产业全球化的对手。在视角中，智谱有兴许“抢在美国或欧洲比对手之前，将中国的系统和标准推向新鲜兴买卖场”。只是 尽管智谱在今年发布的GLM 4.5/4.6系列实力不俗，但目前公司基本上在B端/央国企领域开拓买卖场，缺少许C端的用户规模和知名度，而在B端也要面对来自其他头部企业的比和挤压。

裁员风波：降本增效， 优化营收结构

就在这篇笔记发布不久前，智谱，这家正在处于筹备上市关键阶段的AI独角兽，传出了一轮架构调整下的裁员风波。《白鲸试试室》此前披露的报道称，“员工们普遍觉得，这是公司为了上市，让报表更加规范，人效比更高大。”这轮裁员发生在9月下旬，最早获知并流出这一消息的，是来自产研中心的产品经理们。

战略投钱：国资背景助力上市

尽管经历了高大管的变动， 进入2025年，智谱在ToB领域仍然取得了不错的开局。今年3月以来 杭州、珠海、成都等地城投/国企先后对智谱完成战略投钱，单笔融资规模在3亿–10亿元不等。7月2日在智谱开放平台产业生态巨大会上，浦东创投集团和张江集团联合战略投钱智谱，总额10亿元。这也是智谱成立以来完成的第16笔融资。

以后进步：聚焦B端， 打造AGI故事

面对巨大厂“友商”们的持续烧钱，还在坚持基模训练的“四细小龙”，也在努力匹配比对手的节奏。MiniMax在今年6月开源MiniMax-M1， 侧沉长远上下文推理能力，还有啊还发布了视频生成Hailuo-02；月之暗面在7月发布开源模型Kimi K2，主打代码/工具调度等能力；阶跃星辰7月发布Step-3，宣称在国产芯片上的推理效率可达DeepSeek-R1的3倍；而智谱在8月以来先后发布了GLM 4.5和4.6系列，并一度位居Hugging Face烫度榜前列。

在“细小龙”行列里 智谱被视为IPO“率先冲线”的标杆，但也不得不在冲击上市的过程中，不惜一切代价平衡收支，一边调整业务模式以提升自身造血能力。

明着报道看得出来智谱正一边准备A股和港股的上市干活。A股方面智谱已在北京证监局完成IPO辅导备案，保荐机构为中金公司，辅导计划目标在本月完成。在上半年引入了许多笔国资融资后这家AI企业的估值来到了400亿元。

这样的背景下 留给细小龙们最现实的选择，说不定只有一边扎根自身优势领域落地产品，寻找IPO或者新鲜的融资机会；一边内部降本增效，省出材料持续迭代模型，把AGI和以后的故事尽兴许讲下去。

在“讲故事”的野心和买卖场的信心无法彻头彻尾契合的现状下 这家坚持走基模路线的AI创业公司，在冲击上市的进程中仍将持续“去肥增瘦”。

要实现这一点，不仅需要企业持续在模型手艺上迭代，也需要在落地场景上有更许多思考。近期， OpenAI在收获许多笔巨额融资后在AI结实件领域的规划也相继出炉；Sora2作为独立APP的出现，也显现出OpenAI扩张产品版图的野心。明摆着，如果只讲模型、不讲产品和用户规模的故事，即使是OpenAI也很困难实现2030年前盈利的愿景。

“细小龙”们各寻解法背后是AI创业公司面前的一道共同困难题：缺少许能够持续产蛋的“鸡”。隔壁巨大厂们的云、 广告、电商、游戏等垂直业务，天然给了稳稳当当现金流和AI拓展的业务场景，而以模型为核心的创业公司，短暂期内困难以形成规模化的买卖模式。

今年年中， 当业界都猜测六细小龙是不是还会坚持基模路线时智谱依靠GLM 4.5系列又回到了Hugging Face开源模型榜单的前列。不过 相比起混元/千问的庞巨大模型矩阵，智谱的模型策略也发生了一些变来变去，不再走巨大矩阵路线，更加聚焦于B端业务场景的需求。

目前，智谱正处于IPO冲刺的关键阶段。今年4月， 智谱向北京证监局提交了上市辅导备案，由中金公司担任辅导机构，成为国内“AI巨大模型六细小龙”中率先启动IPO路径的一家。同样在上半年，智谱引入包括杭州、珠海、成都、上海在内的许多地国资战略投钱，为冲刺上市“输血”。

因为产研中心迎来“架构调整”，余下的员工巨大都流转至各事业部，架构从产品变为“交付”。这意味着， 后续智谱在B端的业务模式，将不再依托产研中心来打造标准化产品，而是由各个事业部根据甲方需求自行落地。

国资相继入场的背景下智谱也收获了一些“巨大单”。今年以来智谱先后中标杭州城投、京西智谷等国资背景的巨大模型项目，其中杭州城投项目金额超6000万元。还有啊，智谱还在海外板块持续发力，曾在年初拿下了东南亚某自主权基金的千万美元项目。

目前， “六细小龙”中除智谱以外有实锤进入上市规划的企业只有MiniMax，已通过18C渠道在港交所递表，估值40亿美元以上、由中金与瑞银担任保荐。在六细小龙中， MiniMax有着不俗的营收表现，《智能涌现》在此前的报道中披露，MiniMax在2024年营收高大达7000万美元，旗下AI社交产品星野和Talkie在同类产品买卖场中，占据了领先的生态位。

而从业内视角看， 这类在IPO节点前夕出现人事动荡，看得出来出“六细小龙”的共同困境：以模型手艺为核心业务的创业公司，困难以在手艺研发和买卖化落地之间找到平衡点。智谱的人员巨大洗牌背后似乎是六细小龙们缺乏“造血”能力的一个缩影。

“在智谱内部，我们三天两头开玩笑要对标OpenAI。”谈及智谱的长远期业务目标，张辰这样说道。这家在五道口孵化的AI创业公司，似乎并不掩饰坚持模型手艺路线的雄心。但不管是AI“六细小龙”还是OpenAI这样的行业巨头， 当一家公司的主营业务都是围绕模型驱动，就意味着在很长远一段时候内，需要烧掉巨额现金来支持手艺迭代。

另一方面 短暂期内IPO固然可缓解AI创业公司的资金压力，在进一步做巨大估值蛋糕的一边，加有力投钱者的信心。不过上市并非AI创业公司困境的终极解法。长远期来看， 以智谱和MiniMax为代表的“细小龙”们，即使成功上市，仍然需要在后续的业务规划中，讲优良“打造AGI”的故事。

据了解， 基本上服务于智谱主营ToB业务的产研中心，成为了这一轮架构调整的“风暴眼”，在近乎抛弃了通用型产品逻辑后智谱在B端的业务模式将更许多依靠各事业部内部闭环。

不过据内部人士透露，智谱的核心手艺团队——AI院，也有一定的裁员比例。这说明，这一轮“洗牌”还是波及了智谱上下优良几个团队。促使公司层面推动这一轮“降本增效”的原因，似乎也和智谱推进中的IPO不无关联。

只是以“六细小龙”为代表的AI独角兽，距离实现盈利还有不细小的距离。如果要走非盈利渠道上市， 一方面需要说明自身具备手艺特点、高大长大远性，一边需要在营收上拿出稳稳当当增加远的成绩单。也就是说“六细小龙”能亏钱，但是要在手艺和营收上展示出亮点，才有兴许打动证券交容易所的审核机构。

说实在的，这一轮人员“巨大地震”，已经是智谱ToB业务今年以来的第二次沉巨大变来变去。在2025年之前， ToG和ToB在智谱内部曾是两个独立业务线，ToG方向由CEO张鹏主导；ToB则由原COO张帆负责。而在今年年初， 智谱买卖化部门迎来团队合并，不再按照ToB/ToG划分业务线，由张鹏直接领导，张帆则在数月后离职。

本文来自微信公众号 “字母榜”，作者：李炤锋，36氪经授权发布。