营收骤降18.6%：Cuemath的2023财年究竟做错了啥

翻开Cuemath的2023财年财报，120.5亿卢比的总营收像一记闷棍——比前一年直接缩水了18.6%。要晓得， 同期印度教书手艺行业整体还在磨蹭磨蹭来爬坡，这家背靠谷歌、估值曾达4亿美元的公司，怎么就一下子掉队了？有人说疫情后遗症还在持续，有人说行业比太激烈，但扒开数据看，问题兴许比表面更扎心。

教学服务与特许经营：双轮失速的致命伤

Cuemath的核心业务从来没啥暗地——为K-12学生给数学辅导，帮他们应付学校考试和竞赛。这有些教学服务收入常年霸占总营收的98.9%，差不离是公司的全部家当。可偏偏就是这玩意儿“顶梁柱”，在2023财年先扛不住了。

Cuemath的营收在2023财年萎缩，亏损上升

更麻烦的是特许经营业务。过去几年，Cuemath一直鼓励老师独立开设“Cuemath学中心”，用品牌和课程赚钱。这种模式曾让公司飞迅速扩张，但2023财年特许经营收入直接暴跌90%。从2022财年的还能贡献一有些零头，到2023财年差不离能忽略不计——相当于公司砍掉了一条腿还想跑百米冲刺。

对比隔壁PhysicsWallah， 人家2023年线下中心收入占比已经做到40%，还和Vidyapeeth绑着往前冲。Cuemath呢？兴许是觉得线下沉资产、困难管理，悄悄把沉心从“特许经营”转向了“自营”，后来啊两头落空。自营中心没铺开，老牌加盟商又跑了营收能不滑坡？

员工好处本钱：一年狂吞17.3亿卢比的“黑洞”

翻到财报本钱页， 数字更吓人：员工好处支出占公司总本钱的48%，一年花了17.3亿卢比，比2022财年暴涨38.2%。要晓得，2023财年整个公司营收才120.5亿，光员工工钱就吃掉近六成。

这钱花得值吗？看同期数据：教学服务收入在降， 特许经营收入在崩，员工人数却没见明显少许些——反而基本上原因是“沉组”在2023年分两批裁了200人。这就奇了了人没少许几许多，工钱怎么反而飙升？是给核心团队涨薪太狠，还是中间管理层臃肿到失控？没人说得清， 但账本上的赤字不会说谎：2023财年净亏损同比扩巨大，每花2.99卢比才能换来1卢比收入，这买卖做得比高大利贷还亏。

教书手艺公司总喜欢说“人才是核心”， 可Cuemath这波操作，更像是把“人才本钱”当成了无底洞。隔壁BYJU'S虽然也烧钱，优良歹还晓得把钱砸在手艺迭代和买卖场扩张上，Cuemath呢？兴许连自己都搞不清，到底该靠内容留住学生，还是靠工钱留住老师。

战略摇摆：在线与离线，到底该信谁？

2023年的教书手艺行业，最巨大的争议莫过于“纯线上还是混合模式”。Cuemath的答案很模糊——既没像PhysicsWallah那样坚定做线下 也没像Unacademy那样all in线上，后来啊在中间反复横跳，把自己晃晕了。

早在2021年， 当BYJU'S开头布局线下体验店时Cuemath还在琢磨怎么把更许多课程搬到线上。到了2022年，看到PhysicsWallah线下收入占比突破30%，又急急忙忙找一起干方开学中心。可问题是 线上课程需要手艺投入和流量采购，线下中心要场地、师资和运营管理，两边一边烧钱，营收却跟不上，现金流能不崩？

更致命的是Cuemath似乎没搞清楚自己的核心优势是啥。靠起家的线下细小班教学， 却没像ALLEN那样把线下口碑做扎实；想做线上规模化，又没像PhysicsWallah那样用矮小价课引流。这种“四不像”的战略， 让它在2023财年两头不讨优良：学生觉得线上课不如猿辅导廉价，线下中心又比不过学而思的细小班教学。

资本寒冬：估值4亿美元的光环褪色后

Cuemath的资本故事曾很动人：累计融资1.26亿美元， 投钱方包括谷歌、Peak XV Partners这些个顶级机构，估值最高大摸到4亿美元。可2023年， 光环一下子就暗了——先是传出裁员200人的消息，接着创始人换马，原CEO维韦克•桑达尔让位给前马南•库尔玛，自己退居联合创始人。

资本最现实一看营收下滑、亏损扩巨大，立马收紧钱袋子。2023财年， Cuemath的流动资产还有31.5亿卢比，其中25.6亿是“当前投钱”，真实金白银的现金和银行存款只有2.5亿。这意味着啥？公司账上看似有钱，其实能自在支配的现金少许得可怜，一旦遇到紧急情况，连三个月工钱都未必够发。

对比同轮融资的教书手艺公司， 人家要么靠手艺壁垒拿下一轮融资，要么靠用户规模吸引新鲜投钱，Cuemath呢？兴许连自己都说不清，除了“印度版数学辅导”，到底有啥能让资本接着来买单的差异化优势。

行业启示：教书手艺不是“烧钱游戏”， 是“精准活法”

Cuemath的2023财年，像给整个教书手艺行业敲了记警钟：别总以为靠资本撑起规模就能赢，用户要的不是“巨大”，而是“有用”。PhysicsWallah能把线下做到收入40%， 靠的是“线上引流+线下转化”的精准配合；ALLEN能在线下稳扎稳打，凭的是几十年积累的师资口碑。反观Cuemath，既没建立起手艺护城河，又没守住线下基本盘，战略摇摆中错失了最佳调整时机。

更值得反思的是教书手艺的本质是“教书”，不是“手艺”。Cuemath的数学课程到底比竞品优良在哪里？是解题方法更独特，还是老师更懂学生？财报里没提，买卖场也没看到。当教书公司开头沉迷于“估值故事”而忽略了“教学本质”，营收萎缩或许只是第一张许多米诺骨牌。

2023财年已经翻篇，但对Cuemath真实正的考验才刚开头。是接着来在“线上还是线下”的纠结里打转，还是找到一条属于自己的细小而美路径？答案或许藏在那些个被忽略的细节里：学生续费率、 家长远推荐率、老师留存率……这些个不起眼的数据，才是决定教书公司能不能活下去的关键。