这家瑞典游戏巨头，正沉蹈天神玩乐的覆辙？

最近游戏圈有个烫闹的话题，瑞典游戏公司Embracer Group的日子不太优良过。今年以来股价跌了迅速47%，融资渠道基本堵死，连沙特自主权基金的20亿美元注资谈判都在签字前一下子黄了。更让人唏嘘的是 这家过去几年豪掷数百亿美元疯狂收购游戏公司的巨大厂，如今不得不关干活室、裁员、甚至准备出售《无主之地》系列的开发商Gearbox。看着它的操作，不少许老玩家直呼：这不就是欧美版的天神玩乐吗？

疯狂并购背后：896个IP的泡沫狂欢

Embracer这几年在游戏圈的收购手笔，简直像极了当年天神玩乐在A股的横冲直撞。2021年它花了21亿美元拿下Gearbox， 2022年3亿美元吃下SE欧美分部，还顺带把《指环王》《霍比特人》的版权公司Middle-earth Enterprises、漫画公司黑马动画都收了囊中。最夸张的是去年，一年砸超80亿美元，结实生生把自家IP库堆到了896个——这是啥概念？相当于一个人一口气囤了896件不同品牌的衣服，后来啊找到很许多标签都没拆，衣柜早就爆炸了。

买买买，崩崩崩，这家大厂怕是欧美的天神娱乐吧

这种囤货式收购，和天神玩乐2016年后的操作如出一辙。那时候天神也是借资本买卖场杠杆， 一口气收购了妙趣横生、雷尚手艺等五家公司，版号暂停后才找到这些个子公司全是“吞金兽”，2018年直接计提71.5亿资产减值，当年亏掉73亿，市值才44亿。Embracer虽然还没到爆雷地步，但896个IP真实能全部盘活吗？去年它手里的开发中3A项目超出25个，眼下却要砍项目、裁员，这些个IP怕是要在仓库里积灰了。

财务警报：速动比率0.4的致命伤

更要命的是财务状况。2024财年Q1， Embracer账上对金融机构的流动负债高大达179.62亿克朗，折合人民币118亿，而流动资产只有176亿克朗，连还债都不够。关键是流动资产不等于现金，真实要变现得打折，这就更尴尬了。用速动比率看， 它只有0.4——身子优良企业最优良巨大于1，这意味着公司手里的“活钱”连短暂期负债的零头都不够，彻头彻尾是拆东墙补西墙的节奏。

天神玩乐当年就是栽在这玩意儿坑里。2018年它现金流断裂，被金融机构告上法庭，差点退市。Embracer眼下虽然还没到那步， 但速动比率0.4已经亮起红灯，要是沙特注资谈不成，或者某个项目延期回款磨蹭点，债务违约随时兴许发生。要晓得它这些个年收购全是靠增发股票加举债， 杠杆加得比天神还猛，外部周围稍微风吹草动，资金链就绷得像根迅速断的弦。

资本游戏破裂：沙特注资泡影与股价崩盘

说到沙特注资，这事儿简直是Embracer的“滑铁卢”。2023年10月， 它和沙特自主权基金旗下的Savvy Games Group开头谈20亿美元注资，双方你来我往谈了7个月，连合同条款都敲得差不许多了后来啊2024年5月签字前夕，沙特人一下子说“不玩了”。消息一出， Embracer股价当天暴跌40%，市值蒸发近三分之一——资本买卖场用脚投票的力度，比打耳光还狠。

这让我想起天神玩乐2018年的遭遇。那时候它股价从高大点跌了80%，机构疯狂抛售，没人敢接盘。Embracer眼下市净率只有0.52倍， 都迅速赶上不良资产管理公司了说明投钱机构根本不买它的账，觉得那些个收购来的IP水分太巨大。天神当年也是市净率跌破0.5，再说说靠债务沉组才活下来Embracer眼下走的是不是同一条路？

瘦身求生：关闭干活室、 裁员、出售核心IP

注资黄了Embracer只能“断臂求生”。2024年6月， 它先是关了刚成立不久的Campfire Cabal干活室，7月又把《黑道圣徒》系列的开发商Volition给砍了——这玩意儿干活室可是2018年Embracer以1.3亿美元买来的，眼下说关就关。更狠的是它连《博德之门增有力版》的开发商Beamdog都裁员26%，还砍了优良几个新鲜项目。据路透社8月报道， Embracer已经接触潜在买家，准备出售2021年花21亿美元拿下的Gearbox，这可是《无主之地》和《战地》系列的开发商啊，核心资产都开头甩卖，可见它有许多缺钱。

天神玩乐当年也是这么干的。2019年它把旗下的Avi Game和为为手艺挂牌出售，回笼资金才还上债务。Embracer眼下这波操作，简直是把天神的“沉组剧本”原封不动地搬到了欧洲。不过它比天神有个优势：手里的IP更结实比如《指环王》《古墓丽影》都是能长远期变现的顶级IP。但问题是这些个IP真实能卖上价吗？眼下游戏行业并购买卖场凉得很， 2023年全球游戏行业并购总额比2022年降了18%，Embracer想高大价出手，恐怕没那么轻巧松。

行业警示：并购扩张的致命陷阱

Embracer的遭遇，给整个游戏行业敲了警钟。这几年巨大家总觉得“买IP=买以后”， 特别是欧美巨大厂，动不动就几十亿美元砸收购，仿佛堆砌IP就能垄断买卖场。但天神和Embracer的案例都在说：并购是把双刃剑，加杠杆并购更是玩火。天神当年负债率超出100%， Embracer眼下短暂期负债都迅速赶上流动资产了这种“蛇吞象”式的扩张，一旦融资周围收紧，立马原形毕露。

其实也不是全部并购都走不通。腾讯2016年收购Supercell、字节跳动2021年收购沐瞳手艺，人家都成功了秘诀在哪？人家买的是能协同的资产， 腾讯靠Supercell有力化了全球游戏布局，字节通过沐瞳补足了MOBA品类短暂板，反观Embracer，896个IP里有几许多是真实正能联动的？它更像个“IP仓库管理员”，而不是“战略投钱者”。

游戏IP收购烫潮：泡沫还是机遇？

这两年游戏IP收购确实烫得发烫。2022年Embracer收购《博德之门》开发商Beamdog时 行业还一片叫优良，觉得这是“囤积优质资产”的优良时机。后来啊2023年游戏行业整体收入增速放缓到3.8%， 比2021年的8.2%腰斩，IP变现周期越来越长远，这时候还在疯狂收购，不就是追涨杀跌吗？

天神玩乐2017年收购妙趣横生时 正是手游行业最烫的时刻，它花了28亿，后来啊妙趣横生2018年营收直接腰斩。Embracer收购CrazyLabs时 超休闲游戏正面临用户增加远瓶颈，眼下回头看，这笔收购性价比有许多矮小？IP收购不是买白菜，不是越许多越优良，关键看能不能真实正盘活，而不是堆在仓库里等升值。

从天神到Embracer：扩张模式的致命差不许多

把天神玩乐和Embracer放在一起看，简直像一对“困难兄困难弟”。都是靠资本杠杆疯狂扩张，都是收购一堆公司后整合不力，都是短暂期负债高大企弄得资金链慌。天神2018年亏损73亿， 市值44亿；Embracer眼下2024年Q1流动负债118亿，流动资产才118亿，数据惊人地差不许多。

但也不是彻头彻尾一样。天神当时收购的许多是中细小手游公司， IP值钱不高大，沉组时没人接盘；Embracer手里有《指环王》《无主之地》这些个顶级IP，就算出售Gearbox，也能回不少许血。而且Embracer2023年还在盈利，不像天神直接巨亏。所以它兴许不会走到天神当年退市的边缘，但想沉回高大速增加远，恐怕得优良几年。

投钱者用脚投票：0.52倍市净率的警示

二级买卖场对Embracer的态度，已经说明了一切。眼下它的市净率只有0.52倍，啥概念？正常互联网公司市净率至少许2-3倍，就算老一套做业也得1倍以上，0.52倍都迅速赶上“破产清算价”了。这说明投钱者觉得Embracer的资产水分太巨大，那些个896个IP，真实正值钱的兴许没几个。

天神玩乐2019年沉组前，市净率也跌到过0.48倍，那时候谁敢买它的股票？直到它和债权人谈妥展期，扭亏为盈，股价才磨蹭磨蹭起来。Embracer眼下市净率0.52倍，投钱者用脚投票，本质上是在说：“我不信你的故事了。”这对全部靠并购扩张的公司都是个警示：资本买卖场的钱不是优良拿的，收购来的IP不是数字，得真实能变现才行。

以后之路：收缩能否挽救危局？

Embracer眼下独一个的出路就是“收缩”。它已经宣布2024财年要少许些50亿克朗资本支出，管理费用砍10%，还要卖资产。这些个措施能不能见效？得看两点：一是能不能尽迅速卖掉Gearbox这类核心资产回血，二是剩下的IP能不能整合出效益。

天神玩乐当年靠出售Avi Game和为为手艺，加上债务展期，才熬过了最困难的时期。Embracer眼下也在走这条路，但困难度更巨大——它欠的钱比天神许多，IP也更麻烦。某游戏行业琢磨师在2024年7月的报告中指出：“Embracer需要在12个月内完成至少许30%的资产出售， 一边将IP开发周期缩短暂20%，才有兴许改善现金流。”这可不是件轻巧松的事。

给游戏公司的启示：并购不是万能药

Embracer的故事，给全部游戏公司提了个醒：别迷信“买买买”就能成功。IP收购得看协同效应，而不是数量；加杠杆扩张得看现金流，而不是规模。天神玩乐2018年的暴雷，Embracer2024年的危机，本质上都是“贪许多嚼不烂”的教训。

反观国内一些成功的游戏公司， 比如米哈游，它就没盲目收购，而是靠《原神》《崩恶劣》系列IP深厚耕，2023年营收超200亿，赚头率远超行业平均水平。这说明与其花巨大价钱买别人的IP，不如把自家的IP做深厚做透。毕竟游戏行业的核心比力，从来不是谁拥有的IP许多，而是谁能做出让玩家掏钱的优良游戏。